限電若常態(tài)化將超預期推動水泥業(yè)

　　上周全國水泥市場平均價格繼續(xù)呈攀升態(tài)勢，環(huán)比上周上漲0.76%。價格上漲地區(qū)主要集中華南的廣東、廣西、海南，上漲20－40元/噸；其次是安徽地區(qū)小幅補漲，幅度10-20元/噸；四川成都低標號袋裝價格有10元/噸的回調(diào)。

　　上周華北地區(qū)價格繼續(xù)保持平穩(wěn)。但從河北地區(qū)了解到，水泥企業(yè)也陸續(xù)接到限電通知，只是未出具體細節(jié)，因此在后市限電開始執(zhí)行，京津冀地區(qū)水泥價格也將會出現(xiàn)上漲的現(xiàn)象。

　　上周華東地區(qū)價格保持平穩(wěn)。浙江省大范圍限電雖然已經(jīng)結束，但是各地級市對水泥企業(yè)的用電情況并沒有給予完全恢復。據(jù)調(diào)查，有50%左右的生產(chǎn)企業(yè)用電仍不夠穩(wěn)定，因此庫存仍處于較低水平。

　　安徽省限電執(zhí)行力度開始加強，原來只針對中小型企業(yè)和沒有余熱發(fā)電的企業(yè)，目前，已轉(zhuǎn)移到日產(chǎn)5000噸生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)了解，企業(yè)所在地不同、規(guī)模不同限電的情況不一，有的企業(yè)一條生產(chǎn)線停1個月，有的企業(yè)停1周，整體來看限電力度較前期有所加大。（截止9月10日，安徽海螺尚未停窯，但是后期迫于政府或其他企業(yè)方面的壓力，或?qū)衿谶M行停窯檢修）。

　　山東省煙臺、維坊、青島等部分地級市水泥企業(yè)也接到限電通知，但詳細情況尚未公布，預計會先從落后產(chǎn)能開始，然后逐步擴大到其他企業(yè)。

　　上周華南地區(qū)價格大幅上漲。與上周預測一樣，廣西限電開始執(zhí)行，直接帶動瓊、粵價格的上漲。其中，廣西地區(qū)價格漲幅最大，普遍上調(diào)30-40元/噸，熟料價格最高上漲50元/噸，現(xiàn)南寧P.O42.5散價格已達400元/噸；珠三角本地企業(yè)上調(diào)15-20元/噸，由于前期價格較高，并且不久將招開亞運會，因此價格僅做適當調(diào)整；海南價格仍屬于延續(xù)性上漲。

　　上周華東地區(qū)價格上漲趨勢稍有穩(wěn)定，但"限電事件"在江蘇、浙江仍沒有結束，并且安徽、山東其他省份將嚴格執(zhí)行和開始執(zhí)行，因此華東地區(qū)水泥價格仍有繼續(xù)走高的動力。

　　8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計增速小幅下滑至24.8%，但考慮到去年8-9月投資處于高位，整體依然強勢，推動因素來自：1）中央項目投資力度加大，8月同比增長11.4%，較上月提高1個百分點，這應與發(fā)改委近期強調(diào)要完成4萬億投資、項目審批加快有關；2）房地產(chǎn)投資高位運行。8月當月，房地產(chǎn)開發(fā)投資4490億元，同比增長34.1%，高于7月的4118億元。前8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資28355億元，同比增長36.7%。

　　在需求依然強勁的背景下，水泥產(chǎn)量增速出現(xiàn)回落：8月份全國水泥產(chǎn)量1.68萬噸，同比增長12.8%，增速比去年同期回落3.8個百分點；1-8月累計水泥產(chǎn)量11.78億噸，同比增長16.7%，增速比去年同期回落0.51個百分點。產(chǎn)量增速減緩主要是限電影響了生產(chǎn)。

　　動力煤價格上周維持穩(wěn)定，我們跟蹤的城市中，僅西寧有10元/噸的上漲，據(jù)我們煤炭研究小組判斷，短期看受下游需求端行業(yè)限電影響，煤價有下行壓力；而中期看，9月份大秦線將開始為期20天的檢修，每天檢修4小時，我國有關部門將針對資源整合技改煤礦進行專項督查，從而影響煤炭供給。而從10月開始，北方用戶企業(yè)進入冬季儲煤的高峰，這些因素重合將會短暫推高煤炭價格。

　　對高耗能行業(yè)限電的現(xiàn)象有蔓延擴大的趨勢，繼華東、華南后，會有更多的省份對水泥行業(yè)采取限電措施，限電帶來的水泥漲價地區(qū)可能繼續(xù)擴大。單線產(chǎn)能大、配備純低溫余熱發(fā)電的水泥企業(yè)單位能耗低于小企業(yè)，往往不在限產(chǎn)名單之內(nèi)，或限產(chǎn)時間較短，因此大企業(yè)將充分享受到價漲量不縮帶來的利潤提升。如果未來限電常態(tài)化，對優(yōu)勢水泥企業(yè)將構成中長期利好，2011-2012年業(yè)績可能超預期。

　　目前水泥行業(yè)主流公司的2010年PE在16-17倍左右，滬深300約為13-14倍、全部A股在16-17倍。水泥股估值不高，未來行業(yè)并購整合加快增強盈利能力、保障性住房建設加快或商品房銷量超預期大幅回升、限電常態(tài)化帶來的業(yè)績超預期都有利于水泥股，因此我們建議現(xiàn)在可以逐漸增加對水泥股的配置。