為什么我們對海螺水泥仍然樂觀？

隨著這一階段的進展，供需逐漸平衡之后，海螺水泥的表現(xiàn)也會轉好，正如萬科最新發(fā)布的半年報一樣。

萬科過去幾年走的路，正是海螺水泥今天在走的路。

從幾年前不被人理解的“活下去”口號，到最近一個季度財報發(fā)布后的“活過來了”，萬科被認為扛過了行業(yè)周期。

當然，萬科和海螺水泥屬于不同的行業(yè)，行業(yè)周期、業(yè)務結構、經(jīng)營方式等都不同，二者除了在行業(yè)周期具有同步性，找不到其他相同點。把今天海螺水泥的明天看作萬科的今天，表明了《巴倫周刊》中文版對于海螺水泥穿越周期的信心。

以當前的眼光，市場可以有很多理由不看好海螺水泥，比如行業(yè)產能過剩、下游房地產市場遇冷、燃料價格過高等等，也有一些機構明確表示不看好海螺水泥。

但是換一個角度，不追求高景氣、高增長，而是選擇一個優(yōu)秀的企業(yè)，海螺水泥仍然是個不錯的選擇。

事實上，海螺水泥在行業(yè)的地位顯而易見的高于萬科在房地產中的地位。

2022年上半年，海螺水泥在行業(yè)的市場份額占比為13%，但占了行業(yè)凈利潤的35%，充分顯示了海螺水泥在企業(yè)經(jīng)營層面的優(yōu)勢。

盡管上述的幾個因素在短期來看均難有顯而易見的回轉，但是變得更差的概率也不高，海螺水泥業(yè)績階段性筑底是大概率事件。

《巴倫周刊》中文版認為，未來海螺水泥的增長，短期來自于上半年不利因素的觸底反彈，中期來自于水泥市場的整合，長期來看則是海螺水泥多年以來的經(jīng)營布局和市場的把控力。

業(yè)績底部已現(xiàn)

2022年上半年，海螺水泥的業(yè)績不太好看。按中國會計準則營收為562.76億元，較上年同期下降30.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為98.40億元，較上年同期下降34.26%。

海螺水泥成立于1997年，目前是中國水泥行業(yè)龍頭，規(guī)模僅次于中國建材旗下的天山股份(000877)，主營業(yè)務為水泥、熟料、骨料及混凝土的生產、銷售。

海螺水泥這一業(yè)績背后有經(jīng)濟形勢、房產市場、疫情管控和燃料價格等多重因素的影響。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國水泥市場需求明顯收縮，國內水泥累計產量為9.77億噸，同比下降15%，產量創(chuàng) 2012 年以來同期最低水平。

房地產行業(yè)的低景氣度是其中一個重要因素。2022年上半年房屋新開工面積66423萬平方米，同比下降34.4%；其中住宅新開工面積48800萬平方米，下降35.4%。

疫情防控也造成了市場需求的減少。眾所周知，3、4月份包括上海在內的主要城市執(zhí)行了靜默政策。上半年，海螺水泥東部地區(qū)收入下滑了16.42%，同期中部、南部和西部的收入分別下滑了8.11%、9.15%、10.75%。海螺水泥在半年報中表示，“受疫情影響，市場需求下滑明顯，產品銷量及銷售價格下降”。

同時，上半年燃料及動力成本出現(xiàn)了較大幅度的提升。一季度煤炭龍頭中國神華(601088)銷售平均價格從2021年的475元/噸上漲至624元/噸，同比上漲了31.4%。

受煤電價格上漲拖累，上半年，海螺水泥的燃料及動力單位成本達148.31元/噸，同比增幅達39.42%。燃料及動力在上半年的綜合成本占比為64.14%，占比提高了近9個百分點。

上半年，海螺水泥的水泥和熟料（自產品）合計凈銷量為1.3億噸，同比下降16.8%；噸售價為361元，同增28元；噸成本231元，同增40元；噸毛利130元，同降12元。

但是以上幾個因素在2022年下半年或者第四季度都可能出現(xiàn)觸底反彈。

有業(yè)內人士表示，房地產市場7月基本已經(jīng)到了最差的時候，進入到筑底的階段，水泥市場需求Q4有改善是可能看得到的。

也有水泥公司在投資者互動平臺表示，9月以來水泥價格同比和環(huán)比均有所上漲。預計隨著疫情控制，工程項目趕工等正向因素影響，預計市場需求將有所提升。

海螺水泥預測，在未來半年到一年時間，煤炭價格將保持在現(xiàn)在的水平附近。

晨星認為，疫情防控最糟糕的時候已經(jīng)過去了。海螺水泥的利潤壓力將會減輕，因為已經(jīng)看到水泥價格從8月份開始回升的早期跡象。晨星預測，海螺水泥最糟糕的收入在2022年見底。

與此同時，市場一致預期是，下半年中國的基建將發(fā)力，海螺水泥的產品廣泛應用于鐵路、公路、機場、水利工程等國家大型基礎設施建設項目，以及城市房地產開發(fā)、水泥制品和農村市場等。

晨星預計在預計2022年海螺水泥的凈利潤將下降22%，2023年將反彈8%。這也要意味著下半該機構認為下半年海螺水泥的凈利潤下滑將有所收窄。

龍頭不變

但是長期來看，中國的水泥行業(yè)已經(jīng)進入了過剩階段，即便是有所恢復，海螺水泥的業(yè)績增長不會太快。晨星對于海螺水泥長期收入增長的預期是3%，高盛之前的預測是4%。

目前中國水泥行業(yè)過剩產能大約在35%——40%，供需失衡相當嚴重。去產能已經(jīng)成為行業(yè)共識。

從目前來看，去產能有兩個方面的動力，一方面是政策推動。隨著減碳逐步納入指標之后，部分落后產能將會被淘汰。目前廣東已經(jīng)開始了碳排放指標的使用，部分工廠不得不買碳指標。另一方面，當前已經(jīng)有30%左右工廠礦山資源和物流資源，在今年的競爭中停產停工，隨著競爭的加劇，會有一部分真正的退出市場。

在這一行業(yè)巨變的過程中，海螺水泥提出，穩(wěn)住水泥市場份額是底線。

5月新上任的海螺水泥董事長楊軍也表示，原則上不會購買指標新建產能。但是可能會在合適的時間地點，在沒有布局和有效益的時間地點做一些兼并重組，將公司的份額首先要穩(wěn)住。

2022年上半年，海螺水泥成功并購重慶多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥項目，完成永運建材、常德頂興公司等商混項目股權收購。海外方面，烏茲別克斯坦卡爾希水泥項目順利點火投產。

海螺水泥的思路是：穩(wěn)住水泥主業(yè)份額的底線，同時推動全產業(yè)鏈發(fā)展，出海，環(huán)保轉型等策略，向新能源、智慧物流等新興產業(yè)發(fā)展，以期打造新的收入增長極。

2022年上半年，海螺水泥的資本支出同比增長137%，約 142.28 億元，主要用于礦權購置、項目建設投資以及并購項目支出。

上半年海螺水泥新增熟料產能240萬噸，水泥產能325萬噸，骨料產能870萬噸，商品混凝土產能300萬立方米，光伏發(fā)電裝機容量37MW。

晨星認為憑借海螺水泥的的凈現(xiàn)金狀況，將能夠在當前經(jīng)濟低迷時期從行業(yè)整合中獲得更多的市場份額。

中報顯示，海螺水泥持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物129.9億元。

2022年全年海螺水泥計劃資本性支出235億元，將主要用于項目建設、節(jié)能環(huán)保技改、并購項目及股權投資支出。截至6月30日，海螺水泥的熟料產能2.72億噸，水泥產能3.87億噸，骨料產能7,450萬噸，商品混凝土1,770萬立方米，光伏發(fā)電裝機容量237MW。

此外，海螺水泥還在積極布局海外市場。楊軍表示，2022年海螺水泥的海外銷量增長不錯，毛利率開始高于國內。對于進入哪個市場，楊軍表示最關注的就是當?shù)厥袌鲇袥]有需求，只要有需求，海螺做一條線一定有優(yōu)勢。

截止6月30日，海螺水泥的海外境外資產163.01億元，占總資產比例為7.12%

該公司預計（不含并購）全年新增熟料產能460萬噸、水泥產能140萬噸、骨料產能4,400萬噸、商品混凝土產能1,020萬立方米，光伏發(fā)電裝機容量達到1GW。

做一個優(yōu)秀的經(jīng)營者

做一家優(yōu)秀的企業(yè)，其競爭力更多表現(xiàn)在應對逆境的能力。

盡管上半年海螺水泥的業(yè)績并不好看，但是相比于行業(yè)同比下滑幅度接近50%，海螺水泥盈利水平仍居于領先地位。2022年海螺水泥利潤總額為130億元，利潤占行業(yè)比例約35%，較去年同期提升7個百分點。

同時海螺水泥的市場份額還在提高，從2021年的12%左右，提升至2022年上半年的13%。

海螺水泥的上下游布局，在上半年出現(xiàn)了明顯的成本效應。海螺水泥上半年自產水泥熟料單位生產成本為231.23元/噸，同比上升20.71%。其中受外購熟料減少影響，原材料降本成效顯著，僅為38.05元/噸，同比下降13.06%。

在這一影響下，海螺水泥的水泥和熟料產品綜合毛利率為33.12%，較上年同期上升2.05個百分點。

整體來看，2022年上半年，盡管面臨市場需求疲軟和燃料成本提升的雙重壓力，但是海螺水泥主營產品水泥和熟料的毛利率依然達到了34%，同比下滑了8個百分點。而期間燃料和電力成本 在煤炭和電力價格上漲的推動下上升了39%。一體化優(yōu)勢明顯。

該公司在財報中表示，十四五期間將積極延伸上下游產業(yè)鏈，加大骨料和商混項目投資，打造新的產業(yè)增長極。從中報可以看到，骨料及機制砂的毛利率甚至達到了55.77%，且同比實現(xiàn)了增長。

布局和經(jīng)營也是海螺水泥的長處。水泥屬于基礎原材料行業(yè)，是區(qū)域性產品，其銷售半徑受制于運輸方式及當?shù)厮鄡r格。據(jù)業(yè)內人士介紹，海螺水泥的工廠距離礦上相對較近，且在其周圍水運相對較發(fā)達。這一布局讓海螺水泥在運輸成本方面占據(jù)了優(yōu)勢。

海螺水泥也在財報中表示，沿江沿海區(qū)域市場持續(xù)推進水路上岸通道建設，發(fā)揮水泥全產業(yè)鏈營銷優(yōu)勢。

其新董事長楊軍表示，海螺水泥有資源和較好的管理，要想實現(xiàn)好的發(fā)展，主要需要好的市場環(huán)境并且把市場做的很好，也就是主要控制市場和終端市場價格。

財報顯示，海螺水泥在中國及海外所覆蓋的市場區(qū)域設立500多個市場部。

中信證券表示，海螺水泥在可比龍頭水泥企業(yè)中下滑幅度較低，一方面受益于區(qū)位+戰(zhàn)略的傳統(tǒng)優(yōu)勢，另一方面歸因于公司不斷增強的成本控制能力。

上半年海螺水泥水泥熟料凈銷量為1.3億噸，同比下降37.46%；海螺水泥預計2022年全年水泥和熟料凈銷量（不含貿易量）達到3.25億噸。

同時作為行業(yè)龍頭，海螺水泥也在積極推進減碳。上半年研發(fā)費用同比增加195.64%，主要用于超低排放及節(jié)能提效技術研發(fā)投入。

為什么我們對海螺水泥仍然樂觀？

2020年是，海螺水泥一度也是機構抱團股，2020年8月其A股股價一度接近60元。Wind數(shù)據(jù)顯示，在截至9月21日的過去兩年，海螺水泥A股股價下跌了45.61%，港股股價過去一年下跌了35.45%。

目前，市場機構對于海螺水泥的看法也存在分歧。

晨星表示，受煤炭價格高企和需求下降拖累， 安徽海螺水泥2022年上半年表現(xiàn)疲軟，股票頗具吸引力。該機構將海螺水泥的公允估值定為港股68港元，A股59元。

中信證券給出目標價40元，維持“買入”評級。

截止9月21日收盤，海螺水泥港股（0914.HK）收報27.45港元，A股收報29.18元。

高盛和麥格理同屬于看空的一隊，高盛認為中國水泥行業(yè)的供需前景持續(xù)大幅惡化，給出海螺水泥港股目標價25.5港元，麥格理跟高盛持有有同樣的觀點。

從目前的收盤情況來看，海螺水泥的價格已經(jīng)接近高盛給出的目標價。

《巴倫周刊》中文版相對傾向于樂觀，短期的市場不利因素基本已經(jīng)出清，隨著中國不斷出臺的貨幣和經(jīng)濟刺激政策，以及局部性房地產市場轉暖，不利因素大概率不會再加碼，畢竟中國經(jīng)濟增長的目標是5.5%。同時，海螺水泥自身的經(jīng)營能力是其在下滑周期中保持優(yōu)勢的基礎，也就是只要行業(yè)存在，海螺水泥就會是其中獲利者。當然，在短時期內也不能指望高速增長，畢竟當前水泥行業(yè)處于去產能階段，隨著這一階段的進展，供需逐漸平衡之后，海螺水泥的表現(xiàn)也會轉好，正如萬科最新發(fā)布的半年報一樣。