水泥業(yè)：區(qū)域并購將是投資主線

    今年前3季度,全國水泥總產(chǎn)量8.7億噸，累計同比增長20.7%，預(yù)計今年全年產(chǎn)量將接近12億噸，全國水泥總產(chǎn)量仍然保持快速增長勢頭。根據(jù)行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2007年大約將新增生產(chǎn)線76條，新增產(chǎn)能7600萬噸，與2006年預(yù)計投產(chǎn)的7800萬噸接近，未來新建產(chǎn)能擴張過快的局面將得到緩和。同時大規(guī)模新型干法生產(chǎn)線的建設(shè)已由東部地區(qū)轉(zhuǎn)向西部地區(qū),有利于平衡區(qū)域性產(chǎn)能落差。

    對2007年水泥行業(yè)的整體判斷：2007年新增產(chǎn)能比2004和2005年高峰期有明顯降低。市場需求方面，受固定資產(chǎn)投資的拉動，2007年對水泥的需求有所增加，水泥價格也有所回升。同時電力煤炭等綜合成本將會有一定的下降，綜合這幾方面的因素，2007年水泥行業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境將進一步好轉(zhuǎn)，逐步走出2004年宏觀調(diào)控以來的周期性低谷。

    區(qū)域并購將成熱點

    水泥行業(yè)的發(fā)展主要通過產(chǎn)能的擴張和并購來實現(xiàn)。由于世界各主要市場基本已經(jīng)飽和，后進入者通過新建生產(chǎn)線的方式將使區(qū)域內(nèi)的競爭更加激烈，而通過資本紐帶進行企業(yè)間的并購實現(xiàn)區(qū)域性市場的壟斷是一種現(xiàn)實選擇。

    我國水泥產(chǎn)能已經(jīng)連續(xù)多年位于世界第一，但是行業(yè)集中度很低，2005年我國10大水泥集團合計產(chǎn)量1.65億噸，合計市場份額為15%，也只相當(dāng)于法國拉法基集團一家的產(chǎn)量。集中度過低的行業(yè)結(jié)構(gòu)加上總體產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)競爭非常激烈，在這樣的背景下，沒有一家企業(yè)具有壟斷市場和控制產(chǎn)品價格的能力，轉(zhuǎn)而只能通過加強成本控制來提高競爭力。但是在煤炭、電力占到成本60%以上、新型干法工藝迅速大規(guī)模普及的條件下,進行成本控制取得競爭優(yōu)勢的潛力非常有限。

    隨著市場的發(fā)展，國內(nèi)大型水泥企業(yè)的核心競爭力正在由成本控制轉(zhuǎn)向價格控制，未來水泥市場的贏家將是那些能對區(qū)域市場價格具有一定影響和控制力的企業(yè)。國內(nèi)水泥市場價格遠低于成熟市場，這也說明只要改變國內(nèi)水泥市場的結(jié)構(gòu)，提高區(qū)域內(nèi)市場集中度，水泥價格才有提升空間。水泥企業(yè)并購重組,是國內(nèi)區(qū)域龍頭企業(yè)實現(xiàn)擴張的重要戰(zhàn)略，區(qū)域并購將是未來行業(yè)主要的投資機會。

    技術(shù)裝備競爭力增強

    國內(nèi)水泥投資的快速增長，也帶動了水泥技術(shù)裝備的高速發(fā)展，促進了技術(shù)水平提高。目前日產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，主要技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)已達到國際先進水平，代表水泥工業(yè)先進水平的日產(chǎn)萬噸特大型新型干法生產(chǎn)線全世界共有7條，而海螺集團就占4條。

    國內(nèi)大型成套水泥裝備經(jīng)過多年的研發(fā)和改進，擁有自主知識產(chǎn)權(quán),技術(shù)成熟可靠，成本優(yōu)勢明顯,具有從設(shè)計、施工、制造、安裝,到工程總承包的系統(tǒng)集成服務(wù)能力，國際競爭力日益增強。我國水泥成套技術(shù)裝備及工程建設(shè)服務(wù)出口規(guī)模逐年擴大，項目遍及20多個國家，合作伙伴主要是La－farge 、Holcim等國際水泥巨頭，2005年在國際市場上的份額已接近30%的份額。

    國內(nèi)市場方面，2010年水泥預(yù)計產(chǎn)量12.5億噸，其中PC窯水泥比重提高到70%，累計淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，合計需新增產(chǎn)能約4.5億噸，平均每年需新增1億噸，相當(dāng)于50條5000t／d的水泥生產(chǎn)線，未來3-5年內(nèi)市場潛力仍然很大。國際市場，許多沉寂多年的國家或地區(qū)出現(xiàn)了新建或者更新生產(chǎn)線的需求，其中最大的市場是中東產(chǎn)油地區(qū)，另外一個重點區(qū)域是俄羅斯和東歐以及新興的亞洲工業(yè)化國家。未來5年內(nèi),世界水泥工業(yè)及其裝備將迎來一個高潮,，我國國內(nèi)的水泥裝備工業(yè)正面臨著擴大國際市場的良機。

    重點上市公司點評

    2007年，水泥行業(yè)基本面情況繼續(xù)好轉(zhuǎn),，給予2007年行業(yè)“中性”的整體評級。但一些重點上市公司仍有投資機會。

    海螺水泥：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

    海螺水泥（600585）2006年上半年英德4條5000T/D生產(chǎn)線投產(chǎn)，迅速確立了在華南市場的地位。目前公司在建的還有蕪湖、北流和宣城5條5000T/D生產(chǎn)線,并有多項后繼新建項目，公司的產(chǎn)能擴張計劃將于2010年前后進入世界三強。公司2006、2007年業(yè)績預(yù)測為0.88元和 1.30元，2007年動態(tài)PE為23倍，繼續(xù)給予“推薦”評級。

    華新水泥：區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢明顯

    華新水泥（600801）2006年云南昭通4000T/D、襄樊4000T/D、陽新二期4800T/D生產(chǎn)線相繼投產(chǎn)，公司在湖北省和華中地區(qū)規(guī)模及競爭優(yōu)勢十分明顯。預(yù)測公司2006、2007年的每股收益分別為0.45元、0.65元，定向增發(fā)后將攤薄至0.27元、0.44元，2007年動態(tài)PE為20倍，維持“推薦”評級。

    祁連山：并購擴充產(chǎn)能

    祁連山（600720）2006年公司收購了當(dāng)?shù)刈畲蟮母偁帉κ执笸ê铀?，不僅使公司產(chǎn)能從500萬噸提高到680萬噸的水平，而且通過內(nèi)部資源重整，公司利潤在未來一兩年內(nèi)將會有比較大的起色。業(yè)績預(yù)測2006-2007年的EPS分別為0.06元和0.23元，給予“推薦”評級。

    中材國際：國際市場開拓順利

    中材國際（600970）國內(nèi)最大的水泥設(shè)備工程總承包企業(yè)，而且在中東等國際市場開拓進展順利，已經(jīng)超過德國洪堡公司，排名全球前兩名。預(yù)測公司2006、2007年的業(yè)績分別為0.8元和1.4元，給予“推薦”評級。