[中報點評] 華新水泥：量價齊跌，上半年整體業(yè)績下滑

2020年上半年，華新水泥營業(yè)收入合計125.65億元，同比下降12.67%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為22.52億元，同比下降28.79%。上半年加權平均凈資產收益率為10.08%，下降7.22個百分點。

圖1、2：華新水泥上半年營收與歸母凈利潤同比下降12.67%及28.79%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主營市場停滯，上半年業(yè)績下滑嚴重

受新冠疫情影響，一季度湖北市場需求嚴重不足，人員限制流動、交通受限等因素使公司位于湖北市場的業(yè)務全面停滯，Q1營收僅有38.49億元，同比下滑35.59%。二季度后，下游工程全面復工復產，市場逐漸恢復，水泥銷量出現(xiàn)反彈，當季水泥銷量創(chuàng)季度歷史新高。Q2營收共約87.16億元，同比增長3.62%。相較2019H1，水泥熟料銷售均價下滑，致使公司產品利潤空間縮減，毛利率與凈利率分別下降2.77個百分點及4.73個百分點。

表1：2018-2020H1年華新水泥主要經營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年華新水泥共銷售水泥熟料3274萬噸，同比下滑8.03%。平均售價約為330.72元/噸，同比下降7.01%。銷量與均價雙向下滑，使公司水泥熟料營收嚴重下滑。其中，水泥銷售收入同比下降16.21%，至101.39億元。由于售價下滑，水泥產品毛利率較上年同期下降3.36個百分點，至39.01%。水泥作為主營產品，占總營業(yè)收入比重約八成。水泥的量價下滑使得公司上半年整體業(yè)績表現(xiàn)不佳。

圖3、4：2020H1華新水泥：水泥熟料銷量與銷售均價

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，2020年上半年華新水泥的水泥熟料綜合平均售價跌至330.72元/噸，同比降低7.01%。噸成本僅同比降低1.11%，至201.81元/噸。成本降幅遠小于售價降幅，使噸毛利由上年接近150元/噸的水平回落至126.90元/噸，同比下滑15.15%。同時，由于銷量的下滑，在三費總額與上年基本持平的情況下，本期噸費用出現(xiàn)了上漲，由上年同期45.83元/噸的增至51.27元/噸，同比上漲11.87%。

表2：2018-2020H1華新水泥水泥熟料噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

骨料業(yè)務利潤亮眼，新增產能推動產業(yè)鏈延伸

華新水泥在立足水泥業(yè)務以外，兼有發(fā)展混凝土、熟料、骨料以及水泥窯協(xié)同處置廢棄物等其他相關業(yè)務。2020年上半年，公司有三處項目建成投產。烏茲別克斯坦4000 噸/日水泥熟料生產線項目點火投產，新增200萬噸/年的水泥生產能力；湖北長陽、四川渠縣及重慶鹽津擴產等骨料項目建成投產，新增950萬噸/年的骨料生產能力；黃石新材料與智能裝備制造科技園項目竣工投產，形成5億只/年熱封袋、20萬噸/年防滲新材料、5萬噸/年建材復合改性材料及自主研發(fā)的系列超高性能混凝土制品及材料等產能。

從業(yè)務組成來看，水泥銷售收入的占比在近年來逐漸呈下降趨勢，從2017年水泥業(yè)務占比88%至2020年約80%，混凝土、骨料、及水泥窯協(xié)同處置等業(yè)務則逐漸上漲。相比水泥業(yè)務，骨料業(yè)務及協(xié)同處置廢棄物等相關業(yè)務擁有更高的利潤空間，新興業(yè)務的發(fā)展體現(xiàn)了華新水泥推動產業(yè)鏈延伸、實施縱向一體化的發(fā)展戰(zhàn)略。

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盈利展望：需求拉動，業(yè)績降幅收窄

由于湖北地區(qū)受疫情影響嚴重，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)相對不佳。從二季度的銷量反彈創(chuàng)新高來看，需求并非缺位而只是積壓后延緩釋放。從中期來看，2020年下半年基建、房地產投資仍將平穩(wěn)增長，專項債的發(fā)行從資金端印證了投資的力度。而湖北作為疫情中受創(chuàng)最嚴重的地區(qū)，下半年的固定資產投資力度有望加強，進而提振水泥需求。據(jù)此，預計華新水泥全年營收將達到302.34億元，實現(xiàn)凈利潤63.35億元。（本文不構成投資建議）