天山股份負債率70%，“巨無霸”是否等于“水泥一哥”？

8月10日早盤，天山股份一字漲停，封單超290萬手。

消息面上，天山股份周五公告稱，擬向中國建材等多方購買中聯(lián)水泥100%股權、南方水泥99.93%股權、西南水泥95.72%股權和中材水泥100%股權。本次收購預計構成重大資產重組與公司關聯(lián)交易，但不會導致公司實際控制人變更。

同時，天山股份擬向特定投資者以非公開發(fā)行股份的方式募集大額配套資金，以避免持股集團持股比例超過90%，預計發(fā)行數(shù)量不超過總股本的30%，即不超過3.15億股，總額不超過57億元。

若該收購完成，天山股份總資產將由152.8億元增加至約2500億元，將超過目前的水泥“一哥”——海螺水泥，成為A股最大水泥公司。公司水泥產能將能提升至約4.3億噸，水泥熟料產能有望增至3.5億噸/年，躍居全國第一。

不過，雖然天山股份在完成整合后營收和資產規(guī)模能夠大幅提升，但由于標的公司資產負債率較高，公司整合后的資產負債率將會高達70%，遠遠高于海螺水泥的20%，在資產質量和盈利能力還是有較大差距。

公開資料顯示，天山股份是西北地區(qū)最大的水泥企業(yè)，去年實現(xiàn)營收96.88億元。其主營業(yè)務包含水泥、熟料、商品混凝土的生產及銷售，年產能約為3866萬噸，80%集中在新疆地區(qū)，占到新疆地區(qū)總產能的32%左右，其中南疆產能大于北疆。

而賣家中國建材其實是天山股份的控股股東，擁有45.87%的股份。中國建材目前總資產4700億元，是由兩家H股上市公司原中國建材股份有限公司與原中國中材股份有限公司于2018年5月重組而成，其水泥和玻璃工程服務占全球市場份額65%。

此次重組實際上是中國建材為了減少“內耗”，將水泥業(yè)務納入上市公司統(tǒng)一管理。作為此次收購標的的中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥均為大型水泥生產和銷售企業(yè)，與天山股份業(yè)務類似，在區(qū)域上也有明顯協(xié)同，存在同業(yè)競爭的情況。將上述未上市的水泥資產注入天山股份，有助于中國建材理順水泥板塊管理、協(xié)調機制，提升經營效率。

值得一提的是，本次重組主要涉及中國建材旗下的4家未上市水泥資產，中國建材另有兩家A股上市公司寧夏建材與祁連山，是否會加入整合，還有待進一步觀察。受消息影響，寧夏建材今日暴跌9.44%，當前市值82.06億元；祁連山下跌5.34%，當前市值158.1億元。

中銀證券分析稱，重組后，中建材旗下水泥資產在港股市場長期折價的現(xiàn)象有望消除，高負債率的資產結構有望優(yōu)化。水泥行業(yè)內天山水泥、海螺水泥雙寡頭局面將得到確立。中國巨石、中材科技等旗下玻纖板塊業(yè)務平臺整合預期也得到提升。