[中報(bào)點(diǎn)評(píng)] 青松建化：區(qū)域需求下滑，未來(lái)償債壓力大

　　2018年上半年，新疆青松建材化工(集團(tuán))股份有限公司（代碼：600425）取得營(yíng)業(yè)收入9.53億元，同比增長(zhǎng)30.29%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6616.05萬(wàn)元，去年上半年凈虧損1.23億元。基本每股收益為0.048元，去年同期-0.089元。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.62%。

　　上半年水泥量減價(jià)升，實(shí)現(xiàn)扭贏為虧

　　受水泥行業(yè)需求下滑、錯(cuò)峰生產(chǎn)政策等因素的影響，上半年青松建化水泥銷量比去年同期略有減少，同期水泥價(jià)格同比大幅上漲。盡管銷量有所減少，營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用卻不減，營(yíng)業(yè)成本的上升主要是由于原燃料價(jià)格及運(yùn)費(fèi)的上漲，銷售費(fèi)用增加主要是由于日常消耗費(fèi)用增加。在水泥量減價(jià)升的情況下，公司上半年業(yè)績(jī)同比扭贏為虧?；ぐ鍓K，公司的電石生產(chǎn)線已經(jīng)檢修完畢，燒堿和 PVC 生產(chǎn)線還在檢修中，報(bào)告期內(nèi)均未能產(chǎn)生收入。

　　表1：2018年上半年青松建化主要盈利數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司半年報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　新疆地區(qū)需求斷崖下滑，公司開(kāi)始清理部分虧損資產(chǎn)

　　公司的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)狀況受到區(qū)域的供需波動(dòng)影響較大。近幾年新疆水泥投資過(guò)熱，新建產(chǎn)能逐步釋放，水泥產(chǎn)能過(guò)剩情況居全國(guó)首位。據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年新疆熟料利用率僅有35.03%，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。今年以來(lái)，新疆的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了斷崖式下跌，上半年新疆水泥產(chǎn)量同比下滑了22.3%，供需不平衡導(dǎo)致新疆地區(qū)的水泥行業(yè)盈利能力較差。隨著產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩狀況的持續(xù)，公司旗下的子公司已有多家處于虧損狀態(tài)，近期公司已采取掛牌轉(zhuǎn)讓、宣告破產(chǎn)、清算等多種方式對(duì)虧損甚至資不抵債的子公司進(jìn)行處理。博樂(lè)南崗和奎屯南崗兩家子公司位于新疆水泥產(chǎn)能過(guò)剩的重災(zāi)區(qū)，處于停產(chǎn)狀態(tài)，即將宣告破產(chǎn)。虧損資產(chǎn)的清理將會(huì)停止其繼續(xù)侵蝕公司資產(chǎn)，清理完畢后預(yù)期將會(huì)改善公司整體業(yè)績(jī)，提高經(jīng)營(yíng)效率。

　　圖1：2018年上半年新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量  圖2：新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（%）

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　　償債壓力仍較大，現(xiàn)金持續(xù)凈流出

　　由于近幾年業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，負(fù)債率較高，青松建化未來(lái)償債壓力較大。截至2018年上半年，公司總債務(wù)規(guī)模約為26億元，其中有8.92億為短期債務(wù)，從公司自身的資本實(shí)力及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，償債的壓力仍較大。居高不下的存貨水平，也弱化了公司的資金使用效率和變現(xiàn)能力。

　　表2：2016-2018年上半年青松建化償債能力分析

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　　近三年的上半年公司現(xiàn)金流狀況，由于公司業(yè)績(jī)的改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流增長(zhǎng)迅速，今年上半年凈流入2.18億元，比2016年同期增加了近1個(gè)億。籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鲱~大幅增長(zhǎng)，從去年同期凈流出1.97億元增長(zhǎng)至8.49億元，可以推測(cè)公司進(jìn)入了還債周期，一方面是新增的借款規(guī)模逐年下降，難以維持用新債償還舊債的模式，另一方面盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，但與公司需償還的龐大債務(wù)規(guī)模相比，仍然是杯水車薪。與此同時(shí)，上半年由于卡子灣生產(chǎn)區(qū)搬遷獲得補(bǔ)償金收回的現(xiàn)金凈額有4個(gè)億。由此可以看到，公司的凈現(xiàn)金流入額逐年降低，近兩年都是凈流出。

　　表3：2016-2018年上半年青松建化現(xiàn)金流量分析

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