十問十答:讀懂不一樣的水泥
近日,長江證券發(fā)表研報,從水泥的銷售結(jié)構(gòu)、水泥價格走勢、水泥供需及競爭格局、水泥企業(yè)成本差異及盈利情況等十個方面詳細解讀了水泥行業(yè)。
一、如何理解需求及銷售結(jié)構(gòu)?
水泥需求結(jié)構(gòu)
長期以來,作為一種重要的膠凝材料,水泥廣泛應(yīng)用于土木建筑、水利、國防等工程。
水泥下游應(yīng)用主要包括三個領(lǐng)域:地產(chǎn)、基建及農(nóng)村自用。一般來講,水泥需求和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度更高,而與基建方向時有相反,因為基建通常是政府用來抵御經(jīng)濟下滑的工具。對于具體的需求占比,一方面地產(chǎn)、基建投資每年都在變化,另一方面農(nóng)村市場也無法進行準確跟蹤,因此并無精確數(shù)據(jù),但整體看下游需求基本呈“三足鼎立”格局。
地產(chǎn)領(lǐng)域:主要用在商品房、廠房、保障房等的建設(shè)期,因此地產(chǎn)對水泥需求的拉動主要體現(xiàn)在鏈條前端,可以通過新開工面積來判斷需求情況。
基建領(lǐng)域:基建應(yīng)用較為廣泛,包括電力、水利、道路等方面。通常通過基建投資增速、重大項目審批及信貸等指標來推斷基建對于水泥需求的拉動。
農(nóng)村市場:水泥在農(nóng)村市場應(yīng)用主要在自建房中。因為農(nóng)村市場分散且更偏消費屬性,因此需求相對保持穩(wěn)定,但隨著新農(nóng)村建設(shè)不斷推進,對水泥需求的拉動有望加大。
水泥銷售結(jié)構(gòu)
對于水泥企業(yè)來講,實際只銷售兩大類產(chǎn)品,即散裝水泥與袋裝水泥,客戶群體大致可分為兩種,企業(yè)客戶(B2B)與個人客戶(B2C)。企業(yè)客戶(B2B)銷售一般采用直銷渠道方式,具有每單金額高、服務(wù)要求高等特點;個人客戶(B2C)銷售則一般采用渠道經(jīng)銷方式。
2016年上半年全國水泥平均散裝率達56%,其中東部省份更高,如浙江達80%。從全國整體來看,水泥企業(yè)大部分產(chǎn)品以散裝形式并通過直銷方式銷售;袋裝產(chǎn)品銷售比例約34%,經(jīng)銷銷售比例或不足30%。直銷渠道主要服務(wù)于企業(yè)客戶(B2B),包括商混站、建筑公司、國家和地方的重點工程項目等;經(jīng)銷渠道主要為農(nóng)村市場及個人用戶。
直銷渠道具有銷量大、售價低、成本高、服務(wù)要求高等特點。1)直銷渠道銷量在企業(yè)銷量中所占比例高,且隨著水泥散裝率水平不斷提高,仍有提升空間;2)直銷渠道客戶中,超過50%~60%為商混站客戶,20%~30%為重點工程客戶;3)直銷產(chǎn)品多以價格相對較高的散裝PO42.5 普通硅酸鹽水泥為主。
二、如何理解熟料及水泥庫存?
水泥產(chǎn)品容易受潮凝固,因此庫存周期較短。一般來說水泥保質(zhì)期約1個月左右,熟料保質(zhì)期相對較長,一般可達3-6 個月。參照海螺水泥(00914)標準,1條5000TPD 熟料產(chǎn)線通常配備熟料庫容為10萬噸,假設(shè)庫容全部消化(按照80%庫容計算)預(yù)計需要時間為16天左右;1條5000TPD熟料產(chǎn)線配備的水泥庫通常為5 萬噸左右,對應(yīng)的庫容去化周期為8天左右,由此來看,水泥及熟料庫存均可在短期內(nèi)實現(xiàn)去化,且熟料的保存時間和庫存去化周期均大于水泥。
因此無需給予庫存過高的考量權(quán)重,將水泥、熟料庫存以及粉磨開工率結(jié)合起來可更好的反映短期的供需現(xiàn)狀。
三、如何理解企業(yè)間成本差異?
從上市水泥企業(yè)的成本比較來看,不同企業(yè)成本差距較大。優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)和其他企業(yè)平均水平相比,噸成本低20-30元左右。通過分析龍頭海螺水泥的成本管控,我們發(fā)現(xiàn)造成成本方差的主要原因在于資源、布局和管理:
首先,海螺水泥巧妙的T 型戰(zhàn)略布局,奠定了資源與布局優(yōu)勢。海螺在沿江、沿海市場等需求旺盛地區(qū),并購中小水泥企業(yè),改造成粉磨站;同時在石灰石資源豐富的長江兩岸如蕪湖、銅陵、安慶、池州等地建設(shè)大型熟料生產(chǎn)基地,發(fā)揮長江水路運輸?shù)某杀緝?yōu)勢,快速拓展公司市場覆蓋面。
由此奠定了:1、資源與規(guī)?;a(chǎn)優(yōu)勢:熟料基地緊鄰礦山資源且產(chǎn)線以大線為主;2、物流成本優(yōu)勢:可利用相對低廉的長江水路運輸;3、更貼近終端市場:擁有大量靠近需求終端的粉磨站,可降低銷售費用,加快滲透速度。
其次,海螺水泥的經(jīng)營管理水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。員工持股平臺強化了員工的“主人翁意識”,激發(fā)了管理層的經(jīng)營動力,使得公司的內(nèi)部管理明顯優(yōu)于同行業(yè)公司。2016 年海螺水泥噸費用約24元,同類企業(yè)如華新水泥、冀東水泥在40-50元左右。其中,海螺水泥噸財務(wù)費用較低,僅1元左右(負債率低),噸銷售費用也低于同行5-10元左右。
此外截至2017 年底海螺水泥共運行有99 套線余熱發(fā)電機組,總裝機容量達357兆瓦,全年累計發(fā)電81.56億度,按火力發(fā)電同口徑估算,可節(jié)約標煤293.62萬噸,占比公司總煤炭消耗約9%左右,節(jié)約燃料成本。
存量博弈下龍頭成本優(yōu)勢可帶來較強盈利邊際
從海螺水泥高ROE看成本控制重要性。作為行業(yè)龍頭,海螺水泥的ROE雖然也呈現(xiàn)明顯的周期性,但是仍然穩(wěn)定高于行業(yè)其他上市公司。再進一步拆分,可以看到公司的權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其他上市公司相比,并不具備優(yōu)勢,但銷售凈利率卻明顯高于行業(yè)平均水平。2016年海螺水泥銷售凈利率16%,高行業(yè)平均10個Pct以上。
顯然在這樣一個同質(zhì)化嚴重的行業(yè)中,長期的相對高價帶來高盈利并不現(xiàn)實,將同一區(qū)域內(nèi),海螺水泥出廠價與其他公司相比,確實也并無優(yōu)勢。通過前述分析,正因為海螺水泥的T型戰(zhàn)略以及優(yōu)秀的管理體制,使得其具備遠超行業(yè)的成本控制能力,進而帶來高盈利以及高ROE。
從海外鋼鐵股的案例分析,發(fā)現(xiàn)唯有具備成本優(yōu)勢的鋼鐵股可持續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)長江證券研究所鋼鐵小組研究,2012-2014年,在整體市場行情走弱情形下,紐柯鋼鐵與鋼動力股價卻逆勢上行,具體來看,2011 年10 月-2014 年8 月,紐柯鋼鐵、鋼動力公司股價累計上漲約88%、154%,超額收益約11%、77%,遠超其他鋼鐵企業(yè)。
剖析財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),2012-2014年期間,紐柯鋼鐵與鋼動力公司盈利水平相比于其他鋼企明顯更為穩(wěn)定。顯然市場賦予了盈利并未大幅增長但卻相對穩(wěn)定的紐柯鋼鐵與鋼動力公司更高的估值水平,即所謂“盈利穩(wěn)定性”溢價。而作為傳統(tǒng)的周期品,盈利穩(wěn)定則更多來自于對成本的較強控制能力。
四、如何理解熟料的資源屬性?
熟料的資源屬性逐漸凸顯
1、礦山分布不均,部分區(qū)域先天資源緊張。據(jù)中國砂石協(xié)會數(shù)據(jù),全國已發(fā)現(xiàn)水泥石灰?guī)r礦點七、八千處,其中已探明儲量的有1286 處,共計保有礦石儲量542 億噸,其中能作為水泥原料的石灰?guī)r資源量約占總資源量的1/4-1/3。從分布來看,陜西、安徽、廣西、四川分布較多,而寧夏、江蘇、浙江、云南、東北和西北地區(qū)則分布相對較少。
2、礦山整治行動的鋪開有望推動上游洗牌,具備資源優(yōu)勢的大企業(yè)或?qū)⑹芤妗?017年,國土資源部等六部委制定了《關(guān)于加快建設(shè)綠色礦山的實施意見》,從生產(chǎn)運輸、治理修復(fù)、環(huán)保水平等方面對礦山整治提出了更高要求。
這一過程中必將帶來礦山資源的進一步洗牌,通過外購石灰石的部分小企業(yè)或?qū)⒚媾R原材料采購成本提高、甚至無法正常采購的風(fēng)險;大企業(yè)或擁有較為充足石灰石資源的企業(yè),將在資源整治的浪潮中受益?;诖?,我們認為熟料的資源屬性會得到進一步強化,水泥鏈條的利潤分配也會更多流向熟料環(huán)節(jié)。
熟料與水泥價格倒掛或許非偶然
通過計算2012年以來水泥熟料價格差(安徽蕪湖海螺P.O42.5 散裝價格減去皖南沿江熟料價格),可以發(fā)現(xiàn)兩者差值呈現(xiàn)明顯下降趨勢,甚至在熟料供應(yīng)緊張的2017 年出現(xiàn)過短時間價格倒掛。從側(cè)面反映在熟料資源化趨勢下,產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配在向熟料端傾斜。
五、如何進行水泥的需求判斷?
水泥需求如何定量測算?
對于水泥需求的測算,可以采取系數(shù)法進行計算。假設(shè)地產(chǎn)、基建及農(nóng)村需求占比各為1/3,通過計算此前歷年單位地產(chǎn)、基建投資對水泥需求的帶動,可進行敏感性測算。
通過測算,在中性假設(shè)下(2018年地產(chǎn)投資增速0%,基建投資15%),水泥產(chǎn)量增速為-0.3%;樂觀假設(shè)下(2018 年地產(chǎn)投資增速5%,基建投資20%),水泥產(chǎn)量增速2.8%;悲觀假設(shè)下(2018 年地產(chǎn)投資增速-5%,基建投資10%),水泥產(chǎn)量增速為-3.3%。
定量難言準確,定性更有意義
如上所述,在定量測算水泥需求時,存在一些假設(shè)條件,因此穩(wěn)定性及精確度或有一定不足,定性分析可能實用性更強,更能反映需求方向。地產(chǎn)對水泥需求的帶動,同步指標為“建安投資”類(投資、新開工等),領(lǐng)先指標為地產(chǎn)銷售面積、利率水平以及地產(chǎn)政策等;基建對需求的帶動,同步指標為基建投資(鐵路、公路、基建施工等),領(lǐng)先指標為政府規(guī)劃、赤字及債務(wù)水平等。
當以上指標出現(xiàn)顯著變化時,會引起市場需求預(yù)期的改變。如2016年4月、5月社融規(guī)模同比大幅少增、2017年11月開始的關(guān)于PPP 清庫整頓的一系列措施,都對需求預(yù)期產(chǎn)生了明顯的影響,進而對水泥等周期股股價產(chǎn)生壓制。
六、如何看待供給端變化影響?
過去15年水泥行業(yè)產(chǎn)能經(jīng)歷過2輪投產(chǎn)高峰,第一輪是2004-2005年,新增熟料年產(chǎn)能均在1億噸以上,造成了2005-2006年華東地區(qū)嚴重的產(chǎn)能過剩。最近的一次高峰出現(xiàn)在2009-2011年,年新增熟料年產(chǎn)能達到2億噸以上。2012年之后,隨著一系列政策出臺,新增產(chǎn)能開始大幅減少,2017 年新增產(chǎn)能2046 萬噸,產(chǎn)能沖擊僅為1.1%。隨著新增產(chǎn)能大幅較少,行業(yè)基本進入了存量競爭階段。
當前階段,供給端需要關(guān)注以下幾個方面:1)行政約束下的產(chǎn)能受限,包括常態(tài)化錯峰生產(chǎn)、短期的環(huán)保限產(chǎn)以及推進中的取消32.5 標號水泥;2)限制新增后,產(chǎn)能的等量(減量)置換逐漸增多;3)競爭格局優(yōu)化,企業(yè)協(xié)同明顯加強。
錯峰執(zhí)行趨嚴,效果凸顯
水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)始于2014年。當年9月底新疆發(fā)布《關(guān)于實行水泥錯峰生產(chǎn)有關(guān)要求的通知》,宣告行業(yè)錯峰正式開啟,文件要求熟料企業(yè)(除電石渣產(chǎn)線),2014年11月1日至2015年3月1日全部停窯,停止熟料煅燒;當年11月東北三省也開始推進錯峰,后又在泛華北、西北關(guān)中等地區(qū)啟動。
當前錯峰與2014年的不同。經(jīng)過3年的發(fā)展,錯峰生產(chǎn)已有明顯的不同:1)區(qū)域范圍擴大。2017年北方所有省份進行錯峰生產(chǎn),南方部分地區(qū)亦有執(zhí)行;2)錯峰時間延長。如東北地區(qū)時間延長至6 個月、華北延長至5個月左右等;3)執(zhí)行力度更強。2014年錯峰多為區(qū)域企業(yè)自律行為,2017年環(huán)保壓力下,政府行政力量逐漸參與其中,錯峰落實情況較以往更好,且隨著行業(yè)競爭格局優(yōu)化,大企業(yè)話語權(quán)增強,錯峰效果凸顯。
錯峰生產(chǎn)的作用。短期看,冬季錯峰使得企業(yè)在淡季時保持相對較低庫存,為開春需求恢復(fù)后的價格表現(xiàn)打下基礎(chǔ);長期看,冬季錯峰后,熟料生產(chǎn)受到限制,進一步提高了掌握熟料資源的大企業(yè)話語權(quán),行業(yè)格局得到優(yōu)化,減少小粉磨站在淡季對秩序的擾亂。
取消32.5R水泥有望強化大企業(yè)的定價能力
由于產(chǎn)品質(zhì)量和規(guī)范監(jiān)管等加強,32.5R水泥退出有望在2018年得到執(zhí)行,此前依靠摻雜大量混合材生產(chǎn)32.5R 水泥而賺取利潤的獨立粉磨站,必須轉(zhuǎn)向生產(chǎn)熟料占比更高的高標水泥。一方面,熟料成本占比提升將導(dǎo)致其生產(chǎn)成本顯著提升,原有利潤空間被極大擠壓;另一方面,熟料資源往往掌握在大企業(yè)手中,進而大企業(yè)的定價力得到強化。
產(chǎn)能置換新規(guī)出臺,打消新增供給擔憂
2017 年底工信部發(fā)布《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》,并于2018年1月1日實施。本次方案是對2015年《部分產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》的更新和延續(xù),核心思想仍是嚴禁新建新增水泥、平板玻璃產(chǎn)能,但政策約束力度與之前相比明顯收緊:
1)水泥熟料在京津冀、長三角、珠三角等環(huán)境敏感區(qū)置換比例不低于1.5:1(上期政策為1.25:1),非環(huán)境敏感區(qū)置換比例不低于1.25:1(上期政策僅要求等量置換);
2)對于置換產(chǎn)能的界定提出了更多約束,如用于置換的產(chǎn)能應(yīng)當為2018年1月1日以后在政府主管部門網(wǎng)站公告關(guān)停退出的產(chǎn)能;已享受獎補資金和政策支持的退出產(chǎn)能,無生產(chǎn)許可的水泥熟料產(chǎn)能,均不得用于產(chǎn)能置換;
3)置換產(chǎn)能指標核定更加嚴格,如用于置換的產(chǎn)能指標,依據(jù)項目備案或核準文件上設(shè)計產(chǎn)能確定;實際產(chǎn)能小于備案或核準產(chǎn)能的,按實際產(chǎn)能確定;
4)對跨區(qū)域置換提出了一定要求。
七、如何看待水泥的競爭格局?
水泥不同區(qū)域差別較大。水泥因具有不易保存、單價較低、運輸成本較高等特征,導(dǎo)致其運輸半徑較短,一般陸路經(jīng)濟運輸半徑不超過300km。較差的區(qū)域間流動性也賦予了其較強的區(qū)域化特征。表觀來看,全國水泥行業(yè)整體偏過剩,以設(shè)計產(chǎn)能計算2017 年全年熟料產(chǎn)能利用率為76%,分區(qū)域看存在較明顯分化,呈現(xiàn)南強北弱格局,如華東、中南、西南全年產(chǎn)能利用率較高,均超過80%,三北地區(qū)則相對較弱,利用率不足70%。
從價格漲跌幅度來看,2015-2017 年全國水泥價格累計上漲幅度為32%,華東漲幅超60%,領(lǐng)跑其他區(qū)域,西南、中南、華北緊隨其后。華北市場主要是2016年區(qū)域整合價格大幅上漲,當年累計漲幅超50%,西南同樣如此,2016年累計漲幅70%。
可以看到,水泥各區(qū)域之間的價格表現(xiàn)差異較大,反映出各區(qū)域的市場格局不盡相同。按照不同格局可分為三類市場:競爭市場、競合市場及寡頭市場,其中競爭市場最為常見,價格分析更多關(guān)注供需現(xiàn)狀及其邊際變化。
傳統(tǒng)的水泥供需曲線中,供給隨著價格的提高而增加,但當達到產(chǎn)能的最大負荷時,產(chǎn)量不再增加。在正常競爭市場中,價格為供需曲線平衡點P1(圖23)。當供需變化時,一方面,平衡點發(fā)生移動;另一方面曲線彈性發(fā)生變化。因此在充分競爭市場,區(qū)域產(chǎn)能利用率越高,價格彈性越高。如產(chǎn)能利用率較高的中南、西南,價格彈性要好于西北、東北。
競爭市場中,新增產(chǎn)能較多會壓制價格表現(xiàn)。如2017年的湖南市場投產(chǎn)熟料產(chǎn)能360萬噸、廣西投產(chǎn)310萬噸,其價格表現(xiàn)在2017年較為一般。
競爭市場會逐漸向競合和寡頭演變。隨著新增產(chǎn)能受限,大企業(yè)的擴張心態(tài)發(fā)生變化,不再依靠成本優(yōu)勢搶占市場份額。而隨著熟料資源屬性加強,大企業(yè)外銷熟料大幅減少,進一步壓縮了小粉磨站生存空間,從而加速了小粉磨站出清。行業(yè)的協(xié)同基礎(chǔ)得到強化。在競合市場中,因為供給端協(xié)同自律的強化,區(qū)域供給得到有效的約束,因此供給曲線會向右上移動,進而帶來平衡點P1的提高。并且如果本身區(qū)域產(chǎn)能利用率較高,則由競合協(xié)同帶來的價格彈性將更加可觀。
除競合市場之外,部分地區(qū)因自身特殊的發(fā)展歷程,形成了寡頭市場。寡頭市場中,大企業(yè)擁有絕對的話語權(quán),供給控制能力強,可實現(xiàn)供給與需求的匹配,甚至供給短缺,因此價格可落于P3和P2間。若供給短缺,價格將超過P2(圖25)。
當前金隅冀東市占率較高的華北市場有部分寡頭市場的屬性,因為區(qū)域需求較差,并未充分發(fā)揮寡頭格局的優(yōu)勢,但也對企業(yè)盈利改善有著較大幫助。如2017年華北水泥產(chǎn)量同比下降12%左右,但冀東水泥仍能實現(xiàn)0.81億的扣非業(yè)績。
八、如何看待水泥區(qū)域間流動?
為何會有區(qū)域間流動?通常情況下,水泥因為自身產(chǎn)品特性及經(jīng)濟性考量具有“短腿”產(chǎn)品的特點,但在特定的區(qū)域及時段,水泥區(qū)域之間存在一定的流動。區(qū)域流動的前提是存在價差,當價差超過運輸費用,便會產(chǎn)生區(qū)域流動。
區(qū)域流動對價格的影響。如上所述,在正常競爭下價格位于盈利平衡點P1;競合市場有所提高;寡頭市場價格可達到P2,甚至更高。但若存在區(qū)域流動,本地價格的上漲會與周邊區(qū)域形成價差,若價差足夠大,會引起外部流入增多。假設(shè)價格上漲到P4時周邊開始流入,則P4為區(qū)域價格天花板。
南北方的區(qū)域流動。當前水泥的區(qū)域流動主要存在于泛華北和華東地區(qū)之間,時間多發(fā)生在當年11 月及次年3 月,一方面因為南北方的供給和需求的時間、空間錯配,另一方面區(qū)域間的價差也為流動提供了動力。
在2017 年之前,因為南方區(qū)域11 月、3 月需求較好,而北方因天氣原因工程逐漸停工,由此河南、河北、山東地區(qū)部分熟料流入湖北及長三角地區(qū);2017年之后因為北方冬季錯峰明顯加強以及因環(huán)保引起的間歇性停限產(chǎn),使得熟料生產(chǎn)在淡季得到了較好的控制,甚至在開春之后出現(xiàn)供應(yīng)不足的局面,由此區(qū)域流動方向開始發(fā)生改變。如2017年3 月,山東因停窯限產(chǎn)熟料供應(yīng)不足,安徽及江蘇北部部分熟料逆向流入山東市場。除南北方的區(qū)域流動外,長江作為我國最為發(fā)達的水路運輸通道,泛長江的水泥熟料流動長期存在。如中南與華東市場的聯(lián)動、重慶四川與兩湖之間的互相流動等。
價格過快上漲帶來的進口熟料增加。我國存在少量的進口水泥及熟料,除熟料供給受限明顯的2011、2017 年,其他年份水泥進口量均大于熟料。2017年進口熟料量為87萬噸,進口水泥不到4 萬噸;2011年進口水泥熟料相對較多,當年進口熟料155 萬噸,水泥86 萬噸。單月看,2017年12月及2018年1月進口增加明顯,分別為69、125萬噸,主要是年底華東限產(chǎn)背景下,一方面熟料出現(xiàn)階段性短缺,另一方面熟料價格大幅上漲給了經(jīng)銷商較大的利潤空間。
從影響來看,2017年進口量相對于國內(nèi)14億噸的熟料產(chǎn)量來看,幾乎可以忽略不計。進一步考慮到進口熟料沖擊的主要是華東市場,以華東2017年12月熟料單月2753萬噸產(chǎn)量估算,沖擊也僅為2.5%。
從價格來看,2017年全年進口熟料均價約42美元,估算離岸價格為270 元,進口量主要來自越南等地區(qū),運輸費用100元左右,因此預(yù)計到岸價在370元,到終端市場價格預(yù)計在400元左右。1月華東熟料價格大幅下調(diào)之后,價格基本在350元,低于進口價格,進而基本遏制住了進口沖擊,降低了其對區(qū)域秩序的擾亂。
九、如何判斷水泥的價格走勢?
基于上述問題的解答,我們可以從短期、中期以及長期三個維度對水泥價格的走勢做出大致的判斷。
短期考慮限產(chǎn)政策并跟蹤微觀指標。微觀指標主要包括水泥熟料庫存、粉磨開工率、企業(yè)出貨量等指標,對于短期供需的判斷可以將三者結(jié)合起來。通常情況下,庫存處于低位且粉磨開工率高位往往意味著需求旺盛,企業(yè)提價也更加容易。此外自2016年以來,因環(huán)保趨嚴,各地限產(chǎn)政策頻出,對供給可產(chǎn)生階段性約束,尤其是在需求旺季,對供需格局影響顯著。因此應(yīng)提高對限產(chǎn)政策的跟蹤與分析權(quán)重。
此外,應(yīng)重視季節(jié)性變化的推動力。水泥與鋼鐵玻璃等不同,因庫存相對較小,因此下游需求的變化可快速且充分的在水泥的銷售層面得到反映。因此水泥價格在旺季往往可以有所表現(xiàn),疊加近兩年各地嚴格執(zhí)行的淡季限產(chǎn),更是為旺季漲價奠定了良好的基礎(chǔ)。
中期需要分析競爭格局及供需關(guān)系。如上所述,在不同的競爭格局之下,水泥供需曲線區(qū)別較大,進一步考慮供需現(xiàn)狀及邊際變化即可判斷出價格波動的幅度以及中期的方向。通常情況下,需求增長以及高產(chǎn)能利用率意味著高價格彈性;反之,弱需求及低利用率則意味著價格低彈性。我國產(chǎn)能利用率南高北低,體現(xiàn)在價格上明顯南方彈性要大于北方;再如2017 年Q4 的華東,價格大幅上漲,充分享受到競爭格局及高產(chǎn)能利用率帶來的紅利。
長期需要跟蹤需求大趨勢和產(chǎn)業(yè)格局變化。周期分析中,通?!靶枨鬀Q定方向,供給決定彈性”,因此可以看到從2011 年開始隨著需求下臺階,水泥價格總體呈現(xiàn)出下降趨勢??梢悦鞔_的是,當前水泥行業(yè)基本進入了存量競爭階段,需求總量不會再大幅增長,所以未來對價格大方向的把握更需要去跟蹤產(chǎn)業(yè)格局的變化,如前文所論述的熟料資源屬性強化、環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化等,都會對價格方向和幅度產(chǎn)生重大影響。
十、如何估算企業(yè)的盈利情況?
對行業(yè)價格走勢的判斷后,需要對區(qū)域及企業(yè)的盈利情況做出判斷。對盈利情況的定性判斷,可通過建立水泥煤炭價格差指標進行判斷,因為通過對企業(yè)成本拆分可發(fā)現(xiàn),影響其生產(chǎn)成本較大的主要為可變成本中的煤炭(電力價格相對穩(wěn)定)。
對企業(yè)盈利的定量測算,可分季度計算。首先需要根據(jù)其產(chǎn)能分布,結(jié)合各區(qū)域價格表現(xiàn)及同期均價,擬合出其當季銷售價格;再根據(jù)煤炭等原材價格變動及預(yù)測銷量情況(為了考慮攤?。瑴y算單位成本;最后考慮當季支出并參考往年同期的情況,測算出費用。
編輯:唐益平
監(jiān)督:0571-85871667
投稿:news@ccement.com