動(dòng)力煤重心有望抬升

期現(xiàn)價(jià)差拉大

近期，受主產(chǎn)地煤炭產(chǎn)量釋放變緩及進(jìn)口收緊、需求逐步啟動(dòng)等利好因素影響，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲到藍(lán)色區(qū)間內(nèi)，期貨價(jià)格緩慢跟漲，基差快速拉大。在消費(fèi)旺季到來的支撐下，期貨價(jià)格逐步走高。

產(chǎn)量釋放減緩

受主產(chǎn)地煤礦安全生產(chǎn)、停產(chǎn)限票等政策因素影響，煤炭產(chǎn)量釋放收緊。5月我國生產(chǎn)原煤3.2億噸，同比下降0.1%，4月為增長6.0%，降速明顯。6月以來，山西、陜西、內(nèi)蒙古產(chǎn)地煤礦安全生產(chǎn)升級，疊加化解過剩產(chǎn)能影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量回落加快。同時(shí)，新增產(chǎn)量增長空間相對有限。進(jìn)入7月，受政策面因素影響，預(yù)計(jì)主產(chǎn)地產(chǎn)量有望繼續(xù)緩慢回落，供應(yīng)端逐步收緊。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，6月我國制造業(yè)PMI為50.9%，相比5月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)及需求持續(xù)回升。鋼鐵、水泥、火電等行業(yè)均保持快速增長，提振上游煤炭需求。從6大電廠日耗歷史數(shù)據(jù)規(guī)律來看，受氣溫上升影響，迎峰度夏到來，7月煤炭消費(fèi)量會(huì)快速攀升，8月消費(fèi)進(jìn)一步上升到年內(nèi)峰值。往年來看，一般會(huì)從6月的60萬噸左右的日耗水平提升到8月的80萬噸左右的水平，7月—8月的日耗需求將會(huì)增加30%左右。隨著高溫天氣的逐步到來，需求啟動(dòng)有望加速，加大后期補(bǔ)庫存預(yù)期。

庫存維持相對低位

受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，煤炭去庫存明顯。生產(chǎn)企業(yè)動(dòng)力煤庫存下降到1500萬噸以下，處于近幾年的相對低位，同時(shí)絕對量處于較低水平，需求快速啟動(dòng)后，產(chǎn)地庫存下滑壓力加大。從重點(diǎn)電廠庫存數(shù)據(jù)來看，從上月的7000萬噸以上逐步增加到8500萬噸附近，增速明顯，但庫存可用天數(shù)變化不大，需求啟動(dòng)及下游補(bǔ)庫存預(yù)期加強(qiáng)。港口庫存下滑較快，維持相對低位，穩(wěn)定煤炭價(jià)格的蓄水池功能作用降低。從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，煤炭庫存均處于相對低位，利好煤炭價(jià)格。

1—5月我國進(jìn)口煤炭1.49億噸，同比增長16.8%。受進(jìn)口量維持高位影響，進(jìn)口配額不足，通關(guān)難度加大，采購內(nèi)貿(mào)煤增多，后期進(jìn)口量有望回落。受進(jìn)口限制及海外煤炭需求減弱影響，內(nèi)外煤炭價(jià)差持續(xù)拉大。截至7月初，進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)深度貼水，刷新歷史紀(jì)錄，進(jìn)口收緊政策有望繼續(xù)支撐國內(nèi)需求及價(jià)格。

關(guān)注政策調(diào)控區(qū)間

根據(jù)發(fā)改委牽頭制定的《關(guān)于平抑煤炭市場價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》，2016年到2020年期內(nèi)，建立動(dòng)力煤價(jià)格異常波動(dòng)預(yù)警機(jī)制。該機(jī)制將動(dòng)力煤價(jià)格具體劃分為三種情況，以2017年價(jià)格為例，綠色區(qū)間為正常，煤價(jià)位于500—570元/噸；藍(lán)色區(qū)間為輕度上漲或下跌，動(dòng)力煤價(jià)格位于570—600元/噸或470—500元/噸；紅色區(qū)間為異常上漲或下跌，動(dòng)力煤價(jià)格在600元/噸以上或470元/噸以下。市場煤現(xiàn)貨價(jià)格逐步逼近600元/噸附近，試探紅色區(qū)間，政策調(diào)控煤炭價(jià)格預(yù)期加強(qiáng)，限制煤炭價(jià)格大幅上漲可能及預(yù)期。預(yù)計(jì)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格在接近600元/噸后阻力加大，期貨價(jià)格在貼水較大的情況下，以修復(fù)貼水、補(bǔ)漲為主。

綜上所述，火電進(jìn)入夏季需求旺季，提振煤炭需求，7月煤炭年度及月度長協(xié)價(jià)格均出現(xiàn)了大幅上漲，支撐煤炭價(jià)格。受煤礦安全生產(chǎn)、去產(chǎn)能等因素影響，煤炭產(chǎn)量釋放速度繼續(xù)轉(zhuǎn)慢，疊加進(jìn)口量收緊及減少預(yù)期，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，逐漸由藍(lán)色區(qū)間逼近紅色調(diào)控區(qū)間。整體上，季節(jié)性需求因素支撐現(xiàn)貨價(jià)格維持高位運(yùn)行，期貨價(jià)格在大幅貼水的情況下，維持跟漲修復(fù)貼水為主。