[年報點評]西部建設：轉型促發(fā)展，成本上漲為盈利最大困擾

  2017年，西部建設轉型工作初見成效，下游基礎設施建設市場繼續(xù)拓展，全年簽約額90.6億元，同比增長131%，占簽約總額的33.9%；銷售額34.7億元，同比增長61%，占銷售總額的23%，較2016年上漲4.6個百分點。海外轉型方面首個自建廠印尼美加達廠投產(chǎn)運營，首個海外獨立法人企業(yè)中建西部建設印尼公司正式成立，打破了長期以來單一的技術輸出發(fā)展模式。產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面上下游延伸均有更好的突破，正式上線運營中建商砼網(wǎng)上商城，成交金額實現(xiàn)2218萬元。在國內經(jīng)濟由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段的重要轉折期，西部建設順應經(jīng)濟發(fā)展變化方向，在成熟業(yè)務不斷鞏固的基礎上通過發(fā)展方向的拓展逐步實現(xiàn)了的企業(yè)轉型升級。

  產(chǎn)量規(guī)模繼續(xù)擴張，成本大幅上漲導致利潤下滑

  2017年西部建設商品砼產(chǎn)銷量均為4348.88萬方，同比增長14.26%；實現(xiàn)營業(yè)收入149.2億元，同比增長29.41%；全年實現(xiàn)簽約額267.3億元，同比增長45%。成熟區(qū)域繼續(xù)穩(wěn)中求進，新業(yè)務區(qū)域實現(xiàn)簽約額大幅提升，海外區(qū)域營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長。

  表1：西部建設2017年經(jīng)營數(shù)據(jù)及同比增減情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥研究院

  盡管銷售量及營業(yè)收入實現(xiàn)大幅增長，但2017年公司營業(yè)成本漲幅更大，導致凈利潤同比大幅下滑。凈利潤下滑的主要原因一是受國家環(huán)保治理的影響部分區(qū)域限產(chǎn)，砂、石、水泥等主要原材料價格快速上漲，導致公司主營成本上升；二是公司產(chǎn)品銷售價格向下游傳導有協(xié)商周期，調價的相對滯后導致公司平均銷售毛利率下降；三是公司加大科研開發(fā)力度，全年研發(fā)費用同比增長；四是應收賬款增長，導致計提資產(chǎn)減值準備同比增長；五是政府補助同比下降。從營業(yè)成本構成來看，占比70%以上的材料費用同比增長32.21%，這其中最主要的水泥和砂石骨料價格在2017年大幅上漲，從而導致營業(yè)成本大幅上漲。從公司營業(yè)收入構成可以看出，公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品銷售收入一定程度上提高了公司整體收入，相應地部分程度抵消了成本的上升。

  資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大，期末現(xiàn)金流充盈

  表2：2017、2017年西部建設主要財務數(shù)據(jù)比較（單位：萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年度報告，中國水泥研究院

  公司2017年資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大，報告期內公司通過非公開發(fā)行方式募集資金202505.82萬元，導致貨幣資金大幅上漲；同時報告期內公司購建在建項目增加，土地使用權增加，導致非流動資產(chǎn)規(guī)模擴大。長期借款大幅增長導致非流動負債增加，整體負債有所增加。

  公司2017年期間費用大幅上漲，銷售費用同比增長40.88%，主要原因是報告期內銷售量上升；管理費用同比增長18.64%，主要原因是研發(fā)費用同比增長，報告期內，研發(fā)投入資金2.69億元，同比增長39.21%，占管理費用比例達到46%；財務費用同比小幅下降。營業(yè)成本的大幅上漲及期間費用的上升導致凈利潤大幅下降。

  報告期內公司產(chǎn)量上升導致原材料采購增加，而由于環(huán)保督查嚴厲，水泥、砂石等原材料供貨緊張，部分地區(qū)還出現(xiàn)臨時斷供情況，供應商要求付現(xiàn)支付采購款，導致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出同比大幅增加。報告期內非公開發(fā)行股票令籌資活動現(xiàn)金凈流量大幅增長，同時令期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加，大幅充盈了公司現(xiàn)金流。

  盈利水平下降，償債及營運能力有所提升

  表3：西部建設近三年財務指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年度報告，中國水泥研究院

  公司2017年的盈利水平顯著下滑，成本端變化不可掌控，但企業(yè)內部費用可控，盡管期間費用有所上漲，但公司2017年期間費用率為6.46%，較前兩年明顯下降。從收益質量來看，經(jīng)營活動凈收益占利潤總額仍在85%以上，公司持續(xù)的穩(wěn)定經(jīng)營為投資者帶來良好保障。資本結構繼續(xù)優(yōu)化，報告期內獲得銀行綜合授信160.92億元，債務結構穩(wěn)定健康，降杠桿減負債初現(xiàn)成效；同時公司償債能力指標依然較好，現(xiàn)金充足。

  公司營業(yè)周期與上一年相比變化不大，應收賬款周轉天數(shù)與上一年基本持平，應收賬款及應收票據(jù)周轉天數(shù)略有下降，公司加大回款力度，全年收款同比增長43%，導致上述指標有所好轉。盡管應收賬款有所增長，但應收賬款占營業(yè)收入比例已有所下滑，資金管理能力繼續(xù)提升。