行業(yè)跟蹤顯示混凝土機械需求旺盛

  投資要點：

  經(jīng)濟變化和板塊表現(xiàn)。1-2月出口持續(xù)改善，其中2月出口總額同比增加44.5%；生產(chǎn)小幅反彈，粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤增速均較去年12月回升。2018年第10周（2018年3月5日至3月9日），機械設(shè)備行業(yè)弱于大盤，在所有行業(yè)中表現(xiàn)偏下，累計超額收益為-0.29%。2018年全年機械設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)偏下，累計超額收益-5.40%。

  周報觀點：

  行業(yè)跟蹤情況顯示混凝土機械需求旺盛，挖機結(jié)構(gòu)變化持續(xù)：我們上周在華東華中五?。ㄕ憬?、江蘇、安徽、湖北、上海）進行了為期一周的工程機械行業(yè)跟蹤，跟蹤結(jié)果總體較為樂觀：1）盈利和訂單支撐設(shè)備采購意向：我們認(rèn)為下游租賃商、建筑商或混凝土攪拌站客戶17年盈利和現(xiàn)金回款狀況均較為良好，18年受益于新區(qū)規(guī)劃、城市基建、地產(chǎn)新開工、農(nóng)村扶貧等項目的飽滿、在手訂單充足，積累的設(shè)備采購意向均較多，為今年旺季乃至全年的工程機械設(shè)備需求奠定了基礎(chǔ)；2）后周期的混凝土機械銷售預(yù)期最高：我們認(rèn)為在子品類中，混凝土機械預(yù)期最好，塔吊、履帶式起重機、樁工機械等產(chǎn)品也均有不錯的訂單趨勢，顯現(xiàn)出后周期屬性產(chǎn)品的優(yōu)勢，與我們此前的判斷一致（詳見2018年2月混凝土機械深度報告-《市場出清+量價齊升，混凝土設(shè)備巨頭再起航》）。挖掘機結(jié)構(gòu)分化持續(xù)，由于供應(yīng)充足、去年基數(shù)較高、小基建開工率下降等因素，中小型挖掘機銷售增長呈現(xiàn)放緩趨勢，而主要用于礦山資源品開采的大型挖掘機由于液壓件嚴(yán)重缺貨目前仍有較大的供需缺口，預(yù)計未來在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比還將不斷提升，利好于大挖占比高的龍頭品牌；3）產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)理性，歷史風(fēng)險已經(jīng)基本出清：我們認(rèn)為廠商、經(jīng)銷商和客戶三方的理性度均達到了有史以來最高水平，杠桿比例和現(xiàn)金回款要求控制到最嚴(yán)格的水平，歷史遺留的二手債權(quán)機和15年以前的逾期貨款大幅下降。客戶集中度提高顯著，“中字頭”和相關(guān)聯(lián)客戶、規(guī)模以上的租賃商客戶成為需求主流，置換升級型的采購估計占到一半以上，需求穩(wěn)定性大大增加。我們的觀點：1）與上一輪周期類似，16年年中開始的此輪工程機械復(fù)蘇周期以挖掘機等前周期品種開始，將以混凝土機械、塔吊等后周期品種結(jié)束，行業(yè)總體景氣度延伸時間還將較長；2）新機銷售質(zhì)量和舊機歷史風(fēng)險的嚴(yán)格控制將帶來18年多數(shù)主機廠凈利率的顯著提升，我們認(rèn)為在1Q報表中就應(yīng)該有較好反映，PB估值下B的質(zhì)量提升和ROE的恢復(fù)將是工程機械主機廠18年以后的主邏輯；3）由于杠桿比例的控制和宏觀的穩(wěn)定性，我們預(yù)計與前次周期不同，此輪復(fù)蘇結(jié)束后工程機械行業(yè)將進入窄幅波動階段，從19年以后的成長價值角度來看，應(yīng)該優(yōu)選品類齊全、長期競爭力和海外潛力突出的龍頭主機廠，重點推薦三一重工，關(guān)注中聯(lián)重科、徐工機械、柳工，以及從周期復(fù)蘇賦能成長的角度來看，堅持周期成長“雙LI”組合-恒立液壓和浙江鼎力。