同力水泥未來花落誰家？

  2017年5月5日，同力水泥發(fā)布公告，其控股股東河南投資集團有限公司正在籌劃關于公司出售或購買資產(chǎn)的重大事項，5月19日，公司確認本次籌劃的重大事項構成重大資產(chǎn)重組。6月6日，初步確認本次重大資產(chǎn)重組的交易對方為公司控股股東，初步確認本次重大資產(chǎn)重組的標的資產(chǎn)為公司所持有的水泥相關資產(chǎn)以及交易對方所持有的高速公路相關資產(chǎn)。

  隨著本次資產(chǎn)重組進程的不斷公布，資產(chǎn)重組細則也逐漸浮出水面：同力水泥擬將其持有的就九家子公司股權及“同力”系列商標權轉給河南投資集團，置出資產(chǎn)交易價格為25.8億元，其中股權資產(chǎn)24.37億元，商標權1.46億元。并將河南省許平南高速公路有限責任公司置入上市公司，交易價格37.96億元。此外，同力水泥還需向河南投資集團支付12億左右的置換差額。與此同時，重組之后同力水泥優(yōu)質(zhì)的水泥資產(chǎn)將會花落誰家也吸引了眾多關注。

一、河南投資集團設立子公司運營

  隨著水泥行業(yè)去產(chǎn)能態(tài)勢的不斷推進，以及在嚴峻的環(huán)保形勢下停窯限產(chǎn)等措施的實施，今年以來水泥行業(yè)供需關系得到進一步改善，行業(yè)景氣度得到有效提升，同力水泥經(jīng)營業(yè)績進一步好轉。2017年上半年同力水泥市場歸屬母公司股東凈利潤1.27億元，是去年同期的115倍左右，這一凈利潤水平甚至超過了2015和2016年全年的水平。此外，今年下半年河南地區(qū)的水泥價格行情仍有較好的預期，在如此好的業(yè)績水平和市場行情下，河南省投資集團有可能不會出售水泥資產(chǎn)，而通過設立新的子公司來運營，歷史上由于效益回升終止資產(chǎn)出售的案例也并不少見。

  圖1：近十年同力水泥半年度凈利潤及增長情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司公開報表，中國水泥研究院

  從另一方面來看，今年河南省國企改革再進一步，為推動國資監(jiān)管從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉變，河南省政府以持有河南投資集團有限公司的全部股權出資，組建河南投資控股集團有限公司，注冊資本金120億元。河南投資集團作為河南省國有資本運營公司，通過整合剝離現(xiàn)有業(yè)務板塊，打造成以銀行、證券、信托、擔保、基金為主的綜合性金融控股集團，重點為河南省基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融服務。所以，河南投資集團仍有較大概率在未來轉出水泥資產(chǎn)。

二、中聯(lián)水泥

  在5月份同力水泥停牌公布重大事項之前，水泥行業(yè)內(nèi)就有中聯(lián)將與同力水泥強強聯(lián)合的消息在盛傳，雖然后期證實資產(chǎn)重組的對方為控股股東河南投資集團，但中聯(lián)水泥仍被廣泛認為是最有可能接盤同力水泥水泥資產(chǎn)的一方。

  中聯(lián)水泥作為中國建材旗下的重要組成部分，在安徽、河北、山東、江蘇、河南、山西和內(nèi)蒙古均有熟料生產(chǎn)線，熟料產(chǎn)能僅次于南方和西南水泥，即使除了中建材體系，其熟料產(chǎn)能也僅次于海螺，高于金隅冀東的水平。其中，中聯(lián)水泥在河南擁有1695萬噸熟料產(chǎn)能，占河南省比重達到16.3%，僅次于天瑞水泥。

  中聯(lián)同力強強聯(lián)合緣分深厚，在2013年底，同力水泥向中國聯(lián)合水泥集團有限公司發(fā)行人民幣普通股股票（A 股）4800萬股，中聯(lián)水泥開始成為同力水泥的股東，截止今年7月底，中聯(lián)水泥仍占有同力水泥9.67%的股份。此外，中聯(lián)水泥控股公司中國建材的實際控制人是國資委，而同力水泥控股公司河南投資集團也屬于河南省政府，同屬于國資的背景對兩者的進一步合作必是一大助力。

  如若中聯(lián)水泥能夠收購同力水泥的水泥資產(chǎn)，其在河南的水泥熟料產(chǎn)能將超過天瑞水泥，占到河南地區(qū)的28%以上，這對提高河南省產(chǎn)能集中度，加強水泥企業(yè)市場協(xié)調(diào)，提高行業(yè)效益有著積極的促進作用。

  圖2：河南省CR5水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能和占比

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

三、天瑞集團

  天瑞集團在河南省深耕多年，熟料產(chǎn)能更是遍布在安徽、河南和遼寧，其中公司大本營河南更是占據(jù)有絕大部分。截止2016年底，天瑞集團在河南擁有2278.5萬噸的熟料產(chǎn)能，占河南省的21.86%。

  天瑞和同力同屬于河南省水泥企業(yè)，兩者在多年的競爭與合作中不斷交織，本地水泥企業(yè)能否強強聯(lián)合確實也引人遐想。此外，天瑞集團對同力水泥也是早有興趣，早在2014 年 12 月至 2015 年 1 月，天瑞集團股份有限公司通過二級市場連續(xù)增持同力水泥7136萬股股份，占公司總股本的 15.03%。2017年年初天瑞經(jīng)過兩次股份減持至4.66%，后同力水泥決定資產(chǎn)重組置出水泥業(yè)務之后，天瑞拋售了所有的同力水泥股票。

  同樣，作為河南省產(chǎn)能榜首的天瑞集團如果能把同力水泥納入旗下，將會大大的改善當?shù)氐乃嗍袌龈窬郑瑑烧呦嗉拥氖炝袭a(chǎn)能將會占到河南省的三分之一。但是我們也看到，天瑞集團仍受山水水泥困擾，未來能否有充足的精力和財力拿下同力水泥恐怕猶未可知，但也同樣給了我們些許的期待。

四、海螺水泥

  海螺作為中國水泥行業(yè)的龍頭之一，其規(guī)模和實力自不用說，集團公司以2.44億噸的熟料產(chǎn)能（截止2017年6月）僅次于中國建材，而其盈利能力更是冠絕群雄。今年上半年海螺水泥市場凈利潤67.17億元，占到全行業(yè)接近五分之一的水平。如果說目前哪家企業(yè)有能力收下同力水泥，海螺必須占有一席之地。

  在產(chǎn)能擴張階段，海螺水泥采用“T”型戰(zhàn)略在東部沿海及沿長江地區(qū)新建了大量的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，2008年前后逐漸進入西南市場，同時在陜西、甘肅和新疆等西北市場也有產(chǎn)能布局，近幾年更是積極擴展海外市場，但是中原河南地區(qū)仍是海螺的產(chǎn)能空白。而隨著產(chǎn)能過剩問題日趨嚴重，新建產(chǎn)能受到嚴格的控制，海螺逐步開始接受并購他人的優(yōu)質(zhì)水泥資產(chǎn)，而除了對部分規(guī)模較小但優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)線進行收購以外，2016年海螺還曾有意重組西部水泥，雖然最后因為各種原因未能成行，但仍說明海螺對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的水泥資產(chǎn)有較大的興趣。而在同力水泥的9條熟料生產(chǎn)線中，7條是設計產(chǎn)能為5000t/d的規(guī)模較大的生產(chǎn)線，其水泥資產(chǎn)的質(zhì)量較高。若能吸收同力水泥，海螺高質(zhì)量的生產(chǎn)線數(shù)量將更進一步。同時，同力水泥近幾年每年30~40億元人民幣的營收，也能夠小幅補充海螺的規(guī)模實力。

機會與風險并存

  在錯峰生產(chǎn)等措施的作用下，今年下半年水泥市場行情將持續(xù)向好，同力水泥的盈利效益狀況將進一步提升，同力水泥這部分資產(chǎn)的吸引力也將越來越大。如若今年下半年能夠有同力水泥資產(chǎn)和其他水泥企業(yè)重組的消息，特別是與區(qū)域內(nèi)中聯(lián)或天瑞聯(lián)合的消息，將會進一步利好今年下半年河南水泥價格上漲與效益的提升。

  但我們也應該看到，河南市場相對更加復雜，水泥企業(yè)眾多，以往競爭較為激烈，且產(chǎn)能過剩情況也較為嚴峻，區(qū)域市場行情仍面臨著一定的不確定性。特別是對河南區(qū)域外的水泥企業(yè)來說，進入河南市場、或者收購同力水泥之后，在當?shù)責o法獲得相對的市場優(yōu)勢，存在著一定的市場風險。