山水水泥中期票據(jù)違約藏流動性危機

  因控制權(quán)問題，融資渠道受限，資金鏈緊張，且面臨多起債務(wù)訴訟，山東山水部分銀行賬戶及資產(chǎn)已被查封或保全。

  2017年2月27日是山東山水水泥集團有限公司2014年度第一期中期票據(jù)“14山水MTN001”的付息兌付日，銀行間市場清算所股份有限公司發(fā)布通知稱，截至2月27日，仍未足額收到山東山水支付的付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進行本期債券的付息兌付工作。

  招商銀行也于2月27日發(fā)布公告稱，由招商銀行、興業(yè)銀行作為聯(lián)席主承銷商的“14山水MTN001”不能按期足額償付，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。山水水泥也于2月28日發(fā)布公告知會公司股東及潛在投資者，公司目前出現(xiàn)資金緊張，未能按時兌付“14山水MTN001”中期票據(jù)。

  據(jù)了解，山東山水水泥集團有限公司(以下簡稱山東山水)是港交所上市公司山水水泥的全資附屬公司，也是山水水泥在境內(nèi)的主要運營實體，主要從事水泥的生產(chǎn)與銷售。山水水泥是全國十強水泥企業(yè)，2014年熟料產(chǎn)能5328.9萬噸，位居全國第七位。

  根據(jù)招商銀行日前發(fā)布的公告顯示，因控制權(quán)問題，融資渠道受限，資金鏈緊張，且面臨多起債務(wù)訴訟，山東山水部分銀行賬戶及資產(chǎn)已被查封或保全。

  暴露流動性危機

  相關(guān)發(fā)行資料顯示，“14山水MTN001”中期票據(jù)發(fā)行于2014年2月25日，發(fā)行規(guī)模為人民幣10億元，期限3年，債券利率為6.1%，應(yīng)付本息金額10.61億元。

  招商銀行在近期公告中表示，將盡快召開“14山水MTN001”持有人會議，審議后續(xù)違約救濟措施；將督促發(fā)行人盡快籌措償債資金，同時根據(jù)持有人會議決議，具體開展違約處置工作，并保持與投資者及相關(guān)中介機構(gòu)密切溝通，持續(xù)披露進展，切實保障持有人利益。

  10億元中期票據(jù)違約對于企業(yè)來說意味著什么？在著名經(jīng)濟學家宋清輝看來，10億元中期票據(jù)違約，數(shù)額巨大，暴露了該公司違約背后隱藏的流動性危機，稍有不慎或會給企業(yè)帶來“滅頂之災(zāi)”。

  法治周末查詢山水水泥2016年中期報告發(fā)現(xiàn)，山水水泥負債率較高，資金流動能力并不充足。截至2016年6月末，山水水泥總資產(chǎn)為267.81億元，總負債232.6億元，凈資本負責比率高達81.2%，相較于2015年年底的77.6%攀升3.6%。

  山水水泥2016年年中報還顯示，2016年1月至6月，山水水泥營業(yè)收入為46億元人民幣，較去年同期下滑4.6億元，毛利為7.14億元，營業(yè)利潤率為-3.9%，每股基本損失0.21元。

  山水水泥發(fā)布的盈利警告顯示，集團預(yù)期2016年度將錄得與去年相當?shù)奈唇?jīng)審核的年度經(jīng)營收入，仍處于持續(xù)虧損。根據(jù)目前資料，董事會認為，盡管截至2016年度固定資產(chǎn)、商譽及聯(lián)營公司投資的減值損失、壞賬準備及管理費用預(yù)期將較去年大幅減少，但水泥市場的持續(xù)整合致使2016年度預(yù)計將持續(xù)虧損。

  目前，因山水水泥股份的公眾持股量不足，自2015年4月16日起正式停牌，至今仍未復(fù)牌，累計持續(xù)停牌時間已近兩年。

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  屢陷債務(wù)違約

  事實上，山東山水在銀行間市場公開發(fā)行的債券中，已出現(xiàn)過兩期超短融和兩期中票違約，涉及金額共達56億元。據(jù)了解，其違約的債券分別為“15山水SCP001”“13山水MTN001”“15山水SCP002”和“14山水MTN001”，規(guī)模分別為20億、18億、8億和10億元。

  其中，2015年11月，山東山水因無法償還到期的“15山水SCP001”20億元債務(wù)，觸發(fā)債務(wù)違約，更是成為國內(nèi)超短融首例違約。

  山東山水為何會頻繁陷入到債券違約之中？

  宋清輝認為，在經(jīng)濟下行的背景下，一些發(fā)行主體的基本面逐漸惡化，債券違約率上升是必然現(xiàn)象，這也是山水水泥頻陷債券違約的根本原因。

  法治周末記者梳理資料發(fā)現(xiàn)，2016年三四月，東北特鋼、廣西有色接連違約，以及中鐵物資等曝出風險事件，一度引發(fā)信用債劇烈調(diào)整，釀成局部流動性危機。

  2016年年末，違約事件再現(xiàn)抬頭跡象，除了既有違約主體如東北特鋼等之外，大連機床、中城建、博源控股也相繼發(fā)生債券違約，并再度引起市場對于信用風險的關(guān)注及警惕。

  2017年1月16日，東北特鋼和大連機床相繼發(fā)生債券違約，而違約標的都是中期票據(jù)。

  “2016年以來負面信用事件持續(xù)不斷，表明去年以來信用基本面出現(xiàn)的邊際改善并未產(chǎn)生普惠效應(yīng)，資質(zhì)較弱的一部分發(fā)行人償債能力依然很弱。隨著信用分化的狀況愈演愈烈，低等級發(fā)行人后續(xù)違約風險值得高度警惕?！彼吻遢x對法治周末記者表示。

  控制權(quán)之爭持續(xù)發(fā)酵

  不過，宋清輝也告訴法治周末記者，在宏觀經(jīng)濟下行時期，受經(jīng)濟波動影響，企業(yè)更易發(fā)生違約風險，但違約主體大部分還是自身的經(jīng)營問題。

  法治周末記者了解到，近年來，山水水泥持續(xù)陷入股權(quán)爭奪中，這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)也被一些業(yè)內(nèi)人士認為是不亞于“寶萬之爭”的宮斗大戲。

  而這場持續(xù)的股權(quán)爭斗正是被認為是山水水泥近期票據(jù)違約的主要原因。招商銀行作為山水水泥的聯(lián)席主承銷商在近期公告中提到，認為其債務(wù)違約主要是“公司因控制權(quán)問題，導(dǎo)致融資渠道受限”。

  2015年年底，天瑞集團成為山水水泥第一大股東后，與宓敬田等山東山水原辭職高管合作，接管了山水水泥董事會。但這遭到了原董事會的強烈抵制，甚至引起了新舊管理層之間的“武斗”。隨著事態(tài)的逐漸平息，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營也慢慢步入正軌。

  宓敬田在去年12月召開的新聞通氣會上表示，對于此前形成的違約債務(wù)，前任管理層在擁有銀行額度的情況下故意違約，新領(lǐng)導(dǎo)班子接管后，生產(chǎn)經(jīng)營迅速恢復(fù)，企業(yè)扭虧為盈，為債務(wù)和解奠定了良好基礎(chǔ)。

  但好景不長，在進入新年之后，山水水泥又曝出新的控制權(quán)問題。

  2017年1月12日晚，山水水泥發(fā)布公告，稱免除宓敬田在山東山水及附屬公司的一切職務(wù)、權(quán)力及職責，包括其在山東山水的董事及副董事長職務(wù)，并且解除對其的雇傭關(guān)系。

  而宓敬田則是在1月10日宣布成立“黨委專項工作小組”，統(tǒng)籌公司的生產(chǎn)、經(jīng)營，以此架空董事會。

  3月2日，山水水泥再一次發(fā)布公告“澄清有關(guān)山東山水運營的報道”。公告稱，宓敬田是假借山東山水黨委名義，企圖混淆視聽，顛倒是非。其非法行為并未對該集團的營運或財務(wù)狀況產(chǎn)生任何重大影響。

  法治周末記者了解到，接下來山東山水仍有“14山水MTN002”“14山水PPN001”合計超過15億元的債券余額即將到期，兌付日分別為3月31日和5月12日。在公司控制權(quán)問題仍未解決的情況下，15億元能否兌付或仍是一個未知數(shù)。