央行開啟利率價(jià)格全面上調(diào)時(shí)代 確保去杠桿順利進(jìn)行

  繼春節(jié)前央行調(diào)高中期借貸便利（MLF）利率后，春節(jié)后，央行又上調(diào)了多期限的逆回購(gòu)和常備借貸便利（SLF）利率，從中長(zhǎng)端利率到短端利率，市場(chǎng)利率曲線被整體上移。

  在抑制地產(chǎn)價(jià)格泡沫、經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)、信貸增加和同業(yè)規(guī)模大幅擴(kuò)張的背景下，業(yè)內(nèi)人士分析，央行開啟了利率價(jià)格全面上調(diào)的時(shí)代，釋放出明確的信號(hào)，確保去杠桿進(jìn)程的順利進(jìn)行，貨幣政策在向價(jià)格型調(diào)控為主的逐步轉(zhuǎn)型過(guò)程中，價(jià)格杠桿在資源配置中的作用正在加強(qiáng)。

  市場(chǎng)利率曲線全面上調(diào)

  昨日是2017年春節(jié)后首個(gè)交易日，央行開展了500億元逆回購(gòu)，單日凈回籠700億元，按慣例實(shí)現(xiàn)了“節(jié)后資金回籠”。但出人意料的是，7天、14天、28天逆回購(gòu)利率均被上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)，中標(biāo)利率分別報(bào)于2.35%、2.50%和2.65%。

  在早間9點(diǎn)46分左右，央行逆回購(gòu)公告出來(lái)后，債市應(yīng)聲下跌。敏感的國(guó)債期貨市場(chǎng)率先做出了反映，各期限主力合約應(yīng)聲下跌，全天均以綠盤報(bào)收。當(dāng)日，10年期主力合約T1703下行了0.61%，中債10年期國(guó)債收益率也上行了7個(gè)基點(diǎn)。

  不僅如此，被視為利率走廊上限的SLF利率也被上調(diào)。央行昨日宣布，自2017年2月3日起，央行調(diào)整SLF利率，調(diào)整后隔夜、7天、1個(gè)月期限的SLF利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。

  其中，短端的隔夜期限利率上行幅度最大，上行了35個(gè)基點(diǎn)，其余品種則分別上行了10個(gè)基點(diǎn)。春節(jié)前央行上調(diào)了MLF利率，為中長(zhǎng)端利率上調(diào)；春節(jié)后逆回購(gòu)和SLF利率上調(diào)，為短端利率的上調(diào)。至此，央行全線抬高了市場(chǎng)利率曲線。

  對(duì)此原因，華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈昨日向上證報(bào)記者分析說(shuō)，此次利率上行，顯示出在經(jīng)濟(jì)總體回暖的背景下央行的些許擔(dān)憂，而1月份信貸數(shù)量已超市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，此次利率調(diào)整也為防止政策利率和市場(chǎng)利率間的期限套利。

  “目前很多市場(chǎng)利率在上行，但政策利率一直比較滯后，此次逆回購(gòu)等利率上調(diào)后，可拉平兩者間的利差，為減少期限套利的最新舉措?！彼f(shuō)。

  增強(qiáng)價(jià)格杠桿在資源配置中作用

  “春節(jié)前，大家還猜測(cè)，會(huì)不會(huì)央行只調(diào)長(zhǎng)端利率，短端利率不動(dòng)，現(xiàn)在看來(lái)是長(zhǎng)、短端利率一起動(dòng)?！比A中某銀行資金交易員告訴記者，這一時(shí)點(diǎn)有些超出預(yù)期，顯示出央行去杠桿的決心，貨幣政策邊際趨緊的信號(hào)明顯。

  海通證券首席宏觀債券分析師姜超指出，本次利率上調(diào)是在短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹回升背景下，央行對(duì)于金融同業(yè)大幅擴(kuò)張和“天量”信貸做出的去杠桿舉措，也確認(rèn)了貨幣政策已中性轉(zhuǎn)緊。

  在貨幣政策框架從數(shù)量型為主逐步向價(jià)格型為主的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，此舉也被一些市場(chǎng)人士視為銀行間市場(chǎng)的一種“加息”舉措。伍戈告訴記者，現(xiàn)在最重要的利率不是信貸市場(chǎng)的存貸款基準(zhǔn)利率，而是以7天回購(gòu)利率為代表的各種市場(chǎng)利率，因此，7天回購(gòu)利率的上調(diào)，可被視為銀行間市場(chǎng)的加息行為。

  央行行長(zhǎng)助理張曉慧近日撰文指出，市場(chǎng)利率隨經(jīng)濟(jì)基本面和通脹走勢(shì)變化適度提高，也在一定程度上起到了防范金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。

  “要推動(dòng)貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)價(jià)格杠桿在資源配置中的作用?！睆垥曰圻€指出，最新的實(shí)證檢驗(yàn)顯示，央行7天回購(gòu)利率和MLF利率這兩個(gè)主要的操作利率品種，對(duì)國(guó)債利率和貸款利率的傳導(dǎo)效應(yīng)總體趨于上升。

  而記者了解，除了昨日上調(diào)SLF利率外，央行同時(shí)將可申請(qǐng)SLF的機(jī)構(gòu)“擴(kuò)容”。對(duì)不符合MPA要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，央行發(fā)放的SLF的利率在前文所述的基準(zhǔn)上加100個(gè)基點(diǎn)。

  民生證券研究院債券分析師李奇霖表示，春節(jié)后大量流動(dòng)性集中到期，SLF作為解決金融機(jī)構(gòu)應(yīng)急政策工具可能會(huì)被觸發(fā)使用。SLF擴(kuò)容至不符合MPA考核的機(jī)構(gòu)，反映去杠桿過(guò)程中仍需防范金融風(fēng)險(xiǎn)，央行不希望流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)。

  【市場(chǎng)動(dòng)態(tài)】

  利空疊加 國(guó)債期貨大跌

  受到諸多突發(fā)事件影響，國(guó)債期貨農(nóng)歷新年首秀以大跌收官。不過(guò)，在大跌后，期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)閃現(xiàn)，讓市場(chǎng)多了一份冷靜。機(jī)構(gòu)人士表示，在市場(chǎng)聚焦央行調(diào)控手法之余，未來(lái)還需關(guān)注諸多宏觀數(shù)據(jù)的變化。

  央行釋放從緊信號(hào) 債市整體風(fēng)險(xiǎn)仍偏大

  方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，在貨幣政策持續(xù)收緊的周期下，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)收益率仍然存在上行空間，債券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏大，建議降杠桿、降久期、降倉(cāng)位。而股票市場(chǎng)所受的沖擊預(yù)計(jì)不大，仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，圍繞漲價(jià)和改革展開。