40年來GDP首次負增長 二季度會復蘇嗎？

4月17日，國家統(tǒng)計局公布了一季度的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，一季度實際GDP同比下降6.8%，是改革開放以來的首次負增長。中國GDP的上一次負增長，還要追溯到44年前的1976年。

一季度GDP分析：是什么導致了-6.8%？

GDP盡管是一個滯后性指標，其對于預測經(jīng)濟和資產(chǎn)價格走勢的作用并不大，但GDP能夠說明經(jīng)濟最完整、最全面的運行情況。

一季度GDP體現(xiàn)了疫情對中國經(jīng)濟的打擊之深遠。1月下旬新冠肺炎疫情在中國爆發(fā)，持續(xù)了近兩個月的時間，對此中國采取了強有力的防控措施，疫情在中國持續(xù)的時間比經(jīng)典的流行病學所預估的時間要短得多，但同時也付出了很大的經(jīng)濟代價。疫情在全球的蔓延又反過來通過惡化外部環(huán)境來影響中國。

1、負增長的結(jié)構(gòu)分化

一季度-6.8%的GDP降幅，基本符合預期，已經(jīng)被市場所充分消化。3月份的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)得到了一定程度的恢復，降幅開始收窄，但負增長背后的結(jié)構(gòu)分化值得關(guān)注。例如，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，1-2月為降13.5%。一季度固定資產(chǎn)投資同比下降16.1%，1-2月為降24.5%。但內(nèi)需恢復速度仍然較慢，3月社會消費品零售總額同比下降15.8%，1-2月為降20.5%，降幅收窄幅度相對更小。因此總體來看，3月較2月的中國經(jīng)濟恢復情況符合宏觀經(jīng)濟學的運行規(guī)律，即投資和生產(chǎn)端的調(diào)整能力更強，而消費復蘇的速度就會慢一些。

2、3月復工復產(chǎn)情況仍不樂觀

3月份較為艱難的復工復產(chǎn)情況直接影響了一季度GDP數(shù)據(jù)。一般而言，一季度中，3月份經(jīng)濟總量所占比重接近四成，1、2月份總計超過六成。例如2012年以來，每年1-2月社會消費品零售總額占一季度總計的比重穩(wěn)定在68%。

但盡管3月為52.7，重回榮枯線，這卻僅僅意味著3月較2月好轉(zhuǎn)。利用PMI環(huán)比推同比，大致估算3月生產(chǎn)活動與去年同期相比的恢復情況，可知3月復工復產(chǎn)速度緩慢（僅約為去年的70%，參見下圖），也從側(cè)面反映了復工不復產(chǎn)現(xiàn)象的存在。

二季度GDP展望：明顯復蘇？

二季度GDP增速如何？能否由負轉(zhuǎn)正？這取決于兩大因素：全球疫情形勢和國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度。從這兩個因素看，二季度明顯復蘇仍然存在不確定性。

1、全球疫情形勢

毫無疑問，當前國內(nèi)外經(jīng)濟增長的主要矛盾是全球疫情的演化形勢。從2020年2月20日開始，全球多個國家疫情陸續(xù)爆發(fā)，到了4月16日，全球新冠確診病例數(shù)量超過210萬，主要經(jīng)濟體均深陷疫情。而且每日新增的確診病例數(shù)量仍然維持在高水平，4月16日當天全球新增病例接近10萬個。還會更嚴重嗎？

有可能。當前疫情正向第三批國家蔓延，包括俄羅斯和印度等新興經(jīng)濟體。這些國家的醫(yī)療體系相對脆弱，疫情在這些國家是否能夠得到有效控制，不確定性較大。

但無論疫情如何演化，疫情帶來的主要經(jīng)濟體衰退，是比較確定的。這將對中國的外需造成巨大沖擊。據(jù)統(tǒng)計，全球經(jīng)濟增速下滑1個百分點，中國出口增速便會下滑6-8個百分點。

2、逆周期調(diào)節(jié)力度

與全球疫情這一負面因素相反的是，中國的逆周期調(diào)節(jié)政策積極有為，能夠有效支撐二季度復蘇。一季度的GDP負增長，不僅沒有澆滅市場對于經(jīng)濟前景的信心，反而使得市場對于基建等逆周期調(diào)節(jié)政策的期待更甚。從3月底中央政治局會議召開至今，以提高赤字率、發(fā)行特別國債、擴容專項債為核心，新一輪的積極財政政策呼之欲出。

對于貨幣政策，國務(wù)院金融委在4月15日召開的第二十六次會議上指出，根據(jù)當前國內(nèi)國際經(jīng)濟和金融形勢，關(guān)鍵在于加大逆周期調(diào)節(jié)力度，扎扎實實做好自己的事，從總量和結(jié)構(gòu)同時入手，在供給和需求兩端發(fā)力，把支持實體經(jīng)濟尤其是中小微企業(yè)發(fā)展的各項政策措施落到實處。因此，未來貨幣政策仍然需要關(guān)注如何救助企業(yè)部門，這需要更大程度地發(fā)揮政策性金融的作用，包括貼息、專項貸款、放寬發(fā)行債券等措施。

今年GDP增速還要定目標嗎？

新中國成立以來，中國政府一直對經(jīng)濟進行持續(xù)的規(guī)劃，目的是對國家重大建設(shè)項目和國民經(jīng)濟重要比例關(guān)系等作出規(guī)劃，為國民經(jīng)濟發(fā)展遠景規(guī)定目標和方向。

1953年，中國開始制定第一個“五年計劃”（“十一五”后改為“五年規(guī)劃”）。2020年是“十三五規(guī)劃”的最后一年。

同時，上世紀90年代開始，我國將主要的發(fā)展目標由國民生產(chǎn)總值改為國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），并開始在每年的政府工作報告中制定當年的GDP增長預期目標。

2020年1月，全國各地方政府的兩會已經(jīng)密集召開，各地的政府工作報告中均制定了2020年GDP增長的預期目標。但顯然，各地在制定GDP目標時疫情還沒有爆發(fā)，這些目標也顯然不符合今年的實際情況了。目前全國兩會的日期尚未確定，GDP增長的預期目標也尚未確定。同時，2020年是全面建成小康社會的關(guān)鍵年，要達到這一目標，當年實際GDP增速需要至少超過5%。但受到疫情的侵擾，一季度GDP大幅負增長，將明顯拖累全年增長。

那么今年GDP增速目標是否還要有一個明確的數(shù)字？

是否要制定精確的增長目標，其實還對應了以下問題：

目前學界和市場對中國到底該采取什么樣的政策取向產(chǎn)生了一些爭議，有的認為目前的情況應“特事特辦”，要加大刺激力度，有的則認為應警惕2008年的教訓（刺激后遺癥）重演，不能強刺激。應該走哪條路？

對于這個問題，我們認為既不能完全依靠刺激需求，也不能放棄逆周期的對沖政策。而是在短期內(nèi)注重救助，避免企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)和大規(guī)模失業(yè)，再配合以適當?shù)南M和投資刺激政策。

首先，中國的貨幣政策和財政政策仍然擁有足夠籌碼。貨幣政策方面，存準率和利率水平相較于全球主要經(jīng)濟體都偏低，政策空間較大。財政政策方面，中央政府債務(wù)占GDP比重仍然較低，特別國債等手段的使用空間也較大。

其次，中國政府大概率不會重搞大水漫灌和強刺激，而是針對性地應用救助和刺激相結(jié)合的政策組合。同時利用基建等投資加強前期的補短板工作。

根據(jù)關(guān)于刺激手段和力度的回答，我們可以回答關(guān)于經(jīng)濟增長目標的問題。我們認為，可以設(shè)定增長目標，但不宜過高。

首先，為什么要設(shè)定增長目標？

中國經(jīng)濟中，1個百分點的GDP大致對應了200萬人的就業(yè)。2020年，中國大約新增870萬大學畢業(yè)生，除了繼續(xù)深造的學生分流外，中國經(jīng)濟至少要為這些大學生準備600萬個新增就業(yè)崗位。

由此看來，全年3個百分點的增長，可能是滿足就業(yè)所要求的增長底線。決策層也強調(diào)，經(jīng)濟增長慢一點無所謂，關(guān)鍵是穩(wěn)就業(yè)。

其次，為什么不能過高？

是為了避免好高騖遠，不切實際，造成地方政府實施強刺激或重走地產(chǎn)財政老路。同時合理的目標也會避免在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上弄虛作假，進而保護復工復產(chǎn)的真實性。

當前更應該做什么？

最近中央出臺的《構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》回答了這個問題，越是在疫情蔓延這樣的緊要關(guān)頭，就越需要強調(diào)中國經(jīng)濟長期發(fā)展的正確道路是什么。

在中國人口紅利消退、投資作用減弱的背景下，長期的經(jīng)濟增長主要依靠全要素生產(chǎn)率的增長，這不僅涉及整體技術(shù)水平的提高，也涉及制度和資源配置效率的提高。

事實上，中央近期出臺的文件內(nèi)容在2019年也都多次被提到，尤其是健全統(tǒng)一開放市場、土地和戶籍制度改革等。其中，統(tǒng)一開放市場能夠釋放額外的市場需求，并減少交易成本和提高資源配置效率；土地和戶籍制度改革則從土地要素和勞動力要素兩個方面改善結(jié)構(gòu)，延長人口紅利窗口。