海螺水泥：效益優(yōu)先戰(zhàn)略引領業(yè)績超預期

  海螺水泥前三季度營收379.49億元同降0.05%，歸母凈利59.68億元同降2.2%，扣非后凈利52.98億元，同比增長28.43%，EPS1.13元，業(yè)績超預期，Q3減持新力金融股份等產生2.77億元投資收益，我們上調2016-2018EPS至1.76、1.95、2.09元（+0.46、+0.47、+0.37元），維持目標價18.83元，維持“增持”評級。

  Q3噸毛利逐月提升，Q4有望再創(chuàng)新高。根據我們的測算，Q3單季噸毛利約65元/噸，同比增加20元/噸，環(huán)比基本持平，但8月后公司所在主要市場華東、華南等地經歷兩輪提價，其中7-9月噸毛利逐月攀升，測算9月份站穩(wěn)70元/噸上，隨著北方采暖期環(huán)保壓力下限產力度加大，我們判斷Q4噸毛利將進一步上漲至80元附近，單季盈利能力或達2014年Q4以來新高。

  效益優(yōu)先戰(zhàn)略顯現：前三季度水泥和數量產量19964萬噸同增7.8%，Q3單季產量7164萬噸同增1.5%，量的增速讓位于效益優(yōu)先戰(zhàn)略（也有Q3華東中南雨水較大及G20限產的影響）；Q4銷量有望環(huán)比提升，我們判斷全年銷量增加7%-9%，保守測算Q4銷量7428萬噸、全年銷量約2.74億噸。

  海外進入施工高峰期，積極推進國際化。公司印尼南加一期去年中期已滿負荷運轉，二期2*3200t/d主體已完工；目前在積極推進俄羅斯（5000t/d線已在談）、巴基斯坦等項目，國際布局明顯領先于行業(yè)。

  風險提示：原材料成本上升風險、宏觀經濟形勢風險。