“十三五”期間水泥行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望

  未來(lái)產(chǎn)能布局合理和成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)的企業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定的信用水平。

  一、水泥行業(yè)信用債情況

  2015年，水泥企業(yè)發(fā)債量大幅增加，共發(fā)行債券107支，發(fā)行金額達(dá)到1604億元,同比增加574億元。2016年上半年，水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模有所下降，共發(fā)行債券36支，發(fā)行金額為585億元，較去年同期下降145億元。水泥行業(yè)已出現(xiàn)級(jí)別下降及違約事件。

  1、2015年水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模繼續(xù)大幅增加，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)集中于一年以內(nèi)

  2015年，國(guó)內(nèi)水泥累計(jì)產(chǎn)量呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，水泥庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)，受產(chǎn)成品資金占用、應(yīng)收賬款占比較高的影響，水泥企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較低，資金周轉(zhuǎn)困難，具有一定的融資需求。同時(shí)，由于國(guó)家宏觀調(diào)控和銀行對(duì)企業(yè)貸款從嚴(yán)控制，2015年水泥企業(yè)出現(xiàn)兩極分化現(xiàn)象，規(guī)模大的國(guó)有企業(yè)受益于國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策，獲得較多融資；而規(guī)模較小的民營(yíng)企業(yè)則出現(xiàn)融資更難的現(xiàn)象，主要是因?yàn)橐环矫娈a(chǎn)能過(guò)剩使得企業(yè)無(wú)法通過(guò)進(jìn)行擴(kuò)建生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)大規(guī)模，另一方面也無(wú)法通過(guò)銀行貸款進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)。在行業(yè)持續(xù)低迷的情況下，水泥行業(yè)融資面臨較大困難。

  從級(jí)別分布來(lái)看，2015年，水泥企業(yè)發(fā)債數(shù)量和規(guī)模仍集中于AAA企業(yè)和AA+企業(yè),其中AAA企業(yè)發(fā)行債券規(guī)模為810億元,占比為50.53%;AA+企業(yè)發(fā)行405億元,占比31.50%。

  從債券品種來(lái)看，2015年，水泥企業(yè)以超短融、短融、中票、定向融資工具、公司債發(fā)行為主，但券種結(jié)構(gòu)有所變化。以發(fā)行規(guī)模計(jì)，2015年水泥企業(yè)發(fā)行超短融1157億元，占發(fā)行規(guī)模的72.13%；發(fā)行中票166億元，占發(fā)行規(guī)模的10.35%;發(fā)行短期融資券140億元，占發(fā)行規(guī)模的8.73%；發(fā)行定向融資工具106億元，占發(fā)行規(guī)模的6.61%；發(fā)行公司債35億元，占比為2.18%。

  2、2015年，行業(yè)首次出現(xiàn)級(jí)別下調(diào)，已出現(xiàn)一起超短融違約，投資者質(zhì)疑水泥行業(yè)還債能力，水泥行業(yè)融資規(guī)模及成本或受影響

  2015年以來(lái)，水泥行業(yè)面臨嚴(yán)峻的產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大，水泥企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造力有所下降。債券市場(chǎng)上水泥行業(yè)首次出現(xiàn)級(jí)別下調(diào)現(xiàn)象。2015年3月聯(lián)合資信評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”）將冀東發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“冀東集團(tuán)”）展望下調(diào)為負(fù)面。

  2015年6月大公將唐山冀東水泥(000401,股吧)股份有限公司展望下調(diào)至負(fù)面。2015年以來(lái)，隨著山東山水水泥集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東山水”）股權(quán)之爭(zhēng)、超短融違約及實(shí)際控制人更換等原因，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司將山東山水主體級(jí)別由年初的AA+一直降為CC。山東山水近年來(lái)的股東之爭(zhēng)，于2015年達(dá)到白熱化，河南天瑞水泥以快速在二級(jí)市場(chǎng)掃貨方式成為山東山水母公司中國(guó)山水水泥集團(tuán)有限公司的第一大股東，公司管理層無(wú)心經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，惡意違約，并強(qiáng)行申請(qǐng)清盤(pán)，對(duì)山水水泥和資本市場(chǎng)產(chǎn)生不良影響，使投資者將質(zhì)疑水泥行業(yè)償債意愿及償債能力，直接影響2016年水泥行業(yè)融資規(guī)模和融資成本。

  3、2016年以來(lái)，水泥企業(yè)繼續(xù)出現(xiàn)級(jí)別下調(diào)，發(fā)債規(guī)模較去年同期有所下降

  2016年6月及7月，鵬元資信評(píng)估有限公司和聯(lián)合資信分別將冀東集團(tuán)主體級(jí)別由AA+下調(diào)為AA，評(píng)級(jí)展望維持負(fù)面。

  2016年6月24日，聯(lián)合資信將新疆天山水泥股份有限公司評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

  2016年7月15日，聯(lián)合資信將吉林亞泰（集團(tuán)）股份有限公司評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

[Page]

  2016年上半年，受行業(yè)壓力加大及部分水泥企業(yè)信用水平下降的影響，水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模為585億元，同比下降145億元。

  隨著國(guó)內(nèi)水泥下游需求增速放緩，水泥行業(yè)面臨嚴(yán)峻的產(chǎn)能過(guò)剩，水泥企業(yè)變現(xiàn)能力及財(cái)富創(chuàng)造力均有所下降，加之2015年短期債務(wù)的到期，2016年,水泥企業(yè)債務(wù)融資需求進(jìn)一步加深,但受行業(yè)壓力加大及部分水泥企業(yè)信用水平下降的影響，水泥企業(yè)發(fā)債規(guī)模有所下降。

  二、“十三五”期間水泥行業(yè)信用展望

  “一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)將對(duì)水泥需求形成一定支撐；企業(yè)間加速兼并，提高行業(yè)集中度，利于企業(yè)間的協(xié)同發(fā)展；國(guó)家行政及稅收政策雙管齊下旨在降低產(chǎn)能，水泥熟料新增產(chǎn)能有所下降；煤炭?jī)r(jià)格下行以及電力供給市場(chǎng)化有利于水泥企業(yè)成本控制；未來(lái)產(chǎn)能布局合理和成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)的企業(yè)仍將保持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)盈利。綜上所述，“十三五”期間水泥行業(yè)整體信用水平維持穩(wěn)定。

  1、“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施以及城鎮(zhèn)化建設(shè)仍可對(duì)水泥需求形成一定支撐“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃有利于推動(dòng)幾個(gè)區(qū)域一體化、歐亞大陸經(jīng)濟(jì)融合的同時(shí)逐步解決我國(guó)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、資源過(guò)度集中、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡等問(wèn)題，為水泥需求提供一定保障。據(jù)測(cè)算，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，亞太區(qū)域未來(lái)10年間的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，將達(dá)50萬(wàn)億元人民幣。

  “一帶一路”沿線大多數(shù)為新興的經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，城鎮(zhèn)化率相對(duì)比較低，平均尚不到50%，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上有著很大的需求，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的密集快速投資將會(huì)帶來(lái)大量的水泥需求。

  眾多“一帶一路”沿線國(guó)家，水泥產(chǎn)能短缺，生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，需依靠進(jìn)口輸入，這為國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)投資提供了客觀環(huán)境；另一方面，從全球視角來(lái)看，將水泥產(chǎn)能從國(guó)內(nèi)的激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)推向國(guó)際大的市場(chǎng)，可以根本上解決行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，且海外項(xiàng)目盈利水平遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，可以有效改善水泥企業(yè)的盈利水平，提高財(cái)富創(chuàng)造能力。我國(guó)水泥企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)在沿線國(guó)際市場(chǎng)試水，并已取得一定成績(jī)，比如華新水泥、海螺水泥、紅獅水泥和上峰水泥。

  另外，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的水泥需求主要集中在農(nóng)村公路交通建設(shè)，同時(shí)農(nóng)村住房是水泥需求的另一重要來(lái)源。中國(guó)“十二五”規(guī)劃期間，全國(guó)新改建農(nóng)村公路預(yù)計(jì)超過(guò)100萬(wàn)公里。目前，全國(guó)仍有400多個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、3.9萬(wàn)個(gè)建制村不通硬化路。

  “十三五”期間，中國(guó)將進(jìn)一步加快農(nóng)村公路發(fā)展，通過(guò)提高補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)政投入等方式，全面完成具備條件的剩余鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村通暢任務(wù)。

  同時(shí)，“十一五”期間建成的農(nóng)村公路將在“十二五”和“十三五”進(jìn)入周期性養(yǎng)護(hù)高峰期，這可能能夠成為公路建設(shè)對(duì)水泥需求的一個(gè)亮點(diǎn)。假設(shè)到2030年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)70%左右，城鎮(zhèn)化所產(chǎn)生的資金需求將超過(guò)105萬(wàn)億元，我國(guó)城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)將對(duì)水泥需求形成一定支撐。

  2、國(guó)家加大落后產(chǎn)能淘汰力度，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組，提升市場(chǎng)集中度，大型水泥企業(yè)區(qū)域控制能力進(jìn)一步加強(qiáng)

  中央把“去產(chǎn)能”列為2016年五大結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)之首，把“兼并重組”作為一個(gè)“去產(chǎn)能”的主要渠道，并提出“資本市場(chǎng)要配合企業(yè)兼并重組”。

  國(guó)家加大落后產(chǎn)能淘汰力度，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組，提升市場(chǎng)集中度，大型水泥企業(yè)區(qū)域控制能力進(jìn)一步加強(qiáng)。產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致產(chǎn)能發(fā)揮很低，企業(yè)兼并重組可以使水泥合理配置，化解產(chǎn)能過(guò)剩。其中，天瑞集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)山水水泥的股份，區(qū)域市場(chǎng)向華東及東北區(qū)域擴(kuò)張；2016年6月，北京金隅股份有限公司與冀東集團(tuán)進(jìn)行重組，強(qiáng)化了華北區(qū)域的水泥市場(chǎng)。

  總體來(lái)看，通過(guò)合并重組可以化解產(chǎn)能過(guò)剩，提高產(chǎn)業(yè)集中度，保持市場(chǎng)的正常競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)戰(zhàn)略合作，企業(yè)間達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，各自發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)的效益的同時(shí)，利于行業(yè)的健康發(fā)展。

  3、全國(guó)取消低標(biāo)號(hào)水泥，實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，有利于水泥行業(yè)趨于供需平衡

  面對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩和虧損面持續(xù)增大的情況，從2015年12月1日，取消復(fù)合硅酸鹽水泥32.5等級(jí)，有利于遏制產(chǎn)能過(guò)剩。

  低標(biāo)號(hào)水泥大量存在于市場(chǎng)有兩大弊端，一是加劇行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩情況，低標(biāo)號(hào)水泥使得同等數(shù)量的熟料產(chǎn)能因高摻雜比形成更大規(guī)模水泥產(chǎn)能；二是惡化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，小粉磨站通過(guò)高摻雜比降低水泥生產(chǎn)成本，以產(chǎn)品質(zhì)量換取價(jià)格優(yōu)勢(shì)，引起“劣幣驅(qū)逐良幣”的惡性競(jìng)爭(zhēng)。

  目前，32.5水泥占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的65%左右，主要原因是P.C32.5標(biāo)號(hào)水泥的強(qiáng)度基本能夠滿足低層房屋和農(nóng)村建設(shè)的需求，而價(jià)格又較42.5水泥便宜接近10%，盈利空間要大于42.5水泥，水泥企業(yè)本身生產(chǎn)意愿強(qiáng)。

  另外，32.5水泥的大量使用導(dǎo)致國(guó)內(nèi)水泥熟料比過(guò)高，國(guó)外平均生產(chǎn)1噸水泥的熟料，在我國(guó)可生產(chǎn)1.23噸水泥，產(chǎn)能被放大，取消32.5水泥后，基本能夠解決2～3億噸的產(chǎn)能，利于行業(yè)緩解行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)狀。

  2015年11月，工業(yè)和信息化部、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于在北方采暖區(qū)全面試行冬季水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》。水泥行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)涵蓋了中國(guó)北方15個(gè)省、市、自治區(qū)的467家企業(yè)，將有728條熟料回轉(zhuǎn)窯冬季停窯，錯(cuò)峰生產(chǎn)一方面去庫(kù)存，減少因庫(kù)存過(guò)大的價(jià)格惡意競(jìng)爭(zhēng)，另一方面，減少環(huán)境污染。未來(lái)，這種行業(yè)的錯(cuò)峰生產(chǎn)將成為一種常態(tài)，通過(guò)錯(cuò)峰生產(chǎn)能夠解決一定的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

  三、結(jié)語(yǔ)

  綜合來(lái)看，目前我國(guó)水泥行業(yè)仍面臨較為嚴(yán)峻的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，2015年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑對(duì)水泥需求形成壓制，水泥行業(yè)量?jī)r(jià)齊跌，水泥企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造力有所下降。同時(shí)受益于兼并重組，水泥行業(yè)集中度不斷提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為有序。2012年以來(lái)，在水泥需求放緩的情況下，煤炭?jī)r(jià)格下行有利于水泥企業(yè)通過(guò)精細(xì)化管理實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。未來(lái)“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施以及城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)將對(duì)水泥需求形成一定支撐?？傮w來(lái)看，未來(lái)產(chǎn)能布局合理和成本費(fèi)用控制能力較強(qiáng)的企業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定的信用水平。