貨幣政策且看且行 未來(lái)降準(zhǔn)仍存可能

  英國(guó)公投選擇脫歐之后，全球央行聯(lián)手寬松預(yù)期升溫，加之年中時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性邊際趨緊，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的期待，貨幣寬松會(huì)否加碼也成為近期市場(chǎng)熱議的話題。

  有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，英國(guó)脫歐事件令人民幣貶值壓力和資本外流壓力增強(qiáng)，后續(xù)或?qū)е铝鲃?dòng)性緊張局面，央行降準(zhǔn)的必要性有所上升；此外，在經(jīng)濟(jì)仍顯疲軟的背景下，隨著6、7月份CPI的逐步回落，也將進(jìn)一步打開(kāi)貨幣政策寬松的空間。但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，供給側(cè)改革需要中性適度的貨幣金融環(huán)境，且貨幣政策寬松仍受制于匯率貶值、通脹上行、金融市場(chǎng)去杠桿等壓力，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健仍是大概率事件。

  綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，半年末資金面表現(xiàn)超預(yù)期，短期內(nèi)實(shí)施降準(zhǔn)的迫切性不是很強(qiáng)。但若未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭加重，匯率大幅貶值導(dǎo)致流動(dòng)性承壓，也不能排除央行通過(guò)降準(zhǔn)對(duì)沖流動(dòng)性和刺激經(jīng)濟(jì)的可能性。

  降準(zhǔn)話題重回公眾視野

  6月下旬以來(lái)，受月度繳稅、季末MPA考核、英國(guó)退歐事件沖擊、人民幣貶值壓力攀升等多重因素影響，資金面壓力有所加大，盡管央行不斷加大投放力度馳援流動(dòng)性，但半年末資金面仍呈現(xiàn)邊際趨緊的狀態(tài)，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的期待。

  從國(guó)內(nèi)資金面表現(xiàn)來(lái)看，6月中上旬，市場(chǎng)資金面持續(xù)保持寬松，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降，銀行間7天期債券質(zhì)押式回購(gòu)移動(dòng)平均利率一度降到過(guò)去半年多的最低水平。但20日午后貨幣市場(chǎng)“畫風(fēng)突變”，隨著跨月資金需求不斷涌現(xiàn)，資金面仍出現(xiàn)季末前的季節(jié)性緊張跡象。

  Wind數(shù)據(jù)顯示，上周(6月20日至26日)央行開(kāi)展7天期逆回購(gòu)共計(jì)6600億元，投放量創(chuàng)五個(gè)月新高，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放4100億元，不過(guò)貨幣利率仍有所上行。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面(存款類機(jī)構(gòu)行情)，隔夜利率上行近2BP至2.01%，7天、14天加權(quán)平均利率分別上行約9BP、23BP，至2.38%、2.98%。

  除年中時(shí)點(diǎn)資金面邊際趨緊外，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，英國(guó)退歐事件也為貨幣邊際寬松增加了催化劑。上周五英國(guó)公投結(jié)果公布后，人民幣短期出現(xiàn)快速貶值，6月22日至28日短短5個(gè)交易日內(nèi)，人民幣兌美元中間價(jià)大幅下調(diào)逾870基點(diǎn)，最低探至6.6528元，創(chuàng)2010年12月以來(lái)的新低。

  申萬(wàn)宏源證券即表示，為對(duì)沖資金流出及經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)期歐元區(qū)和英國(guó)都將采取更加寬松的貨幣政策；全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也將更加謹(jǐn)慎；我國(guó)貨幣政策保留了降準(zhǔn)降息的可能，英國(guó)脫歐帶來(lái)的沖擊將使得降準(zhǔn)的概率大大增加，如果需要，也不排除降息的可能。

  短期降準(zhǔn)或無(wú)必要

  盡管諸多市場(chǎng)人士對(duì)降準(zhǔn)乃至貨幣寬松加碼充滿期待，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在央行的持續(xù)呵護(hù)下，資金面重回平穩(wěn)格局，短期降準(zhǔn)并無(wú)必要；而考慮到供給側(cè)改革需要中性適度的貨幣金融環(huán)境，且貨幣政策寬松仍然受制于匯率貶值、通脹上行、金融市場(chǎng)去杠桿等諸多壓力，中期貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)也不會(huì)輕易改變。

  從資金面表現(xiàn)來(lái)看，隨著逆回購(gòu)加碼，資金市場(chǎng)已逐步平復(fù)至均衡狀態(tài)。本周以來(lái)，央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，周一至周三分別實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元、700億元、600億元。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面(存款類機(jī)構(gòu)行情)，本周以來(lái)隔夜利率下行約1BP至1.99%，7天加利率上行約1BP至2.39%，14天利率則下行17.5BP至2.92%，顯示市場(chǎng)預(yù)期已趨于穩(wěn)定。

  值得注意的是，自去年下半年以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)利率始終穩(wěn)定在2.25%水平，以1天和7天回購(gòu)利率為代表的貨幣市場(chǎng)利率也超級(jí)平穩(wěn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也彰顯了貨幣政策在利率走廊管理層面的“穩(wěn)健”。

  一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，考慮到跨月資金面無(wú)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)人民幣貶值壓力、金融市場(chǎng)去杠桿、通脹上行對(duì)貨幣政策仍有掣肘，短期央行降準(zhǔn)的可能性并不高。如國(guó)金證券表示，國(guó)內(nèi)貨幣政策大幅放松的概率不大。一方面，近期美元和日元大幅走強(qiáng)，在人民幣貨幣籃子中，美元和日元權(quán)重占到約40%，而歐元和英鎊合計(jì)占25%左右。這樣一來(lái)，人民幣總體還是有貶值壓力。另一方面，放松貨幣目前只能推升金融機(jī)構(gòu)杠桿，難以完成脫虛向?qū)嵉哪康摹?

  “無(wú)論從短期調(diào)控還是中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求來(lái)看，近期降準(zhǔn)的可能性都較小?！敝行抛C券表示，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)而言，英國(guó)退歐的實(shí)質(zhì)影響集中于匯率，其余資產(chǎn)經(jīng)歷動(dòng)蕩后更看基本面；對(duì)于全球資本市場(chǎng)，退歐的直接影響是美元流動(dòng)性收緊，這也將引發(fā)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊，或表現(xiàn)為外匯占款下降，但考慮到降準(zhǔn)等總量寬松政策與供給側(cè)改革并不兼容，因此預(yù)計(jì)壓力仍將體現(xiàn)在短期市場(chǎng)流動(dòng)性和利率水平上。

  未來(lái)降準(zhǔn)并非全無(wú)可能

  綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，倘若未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，人民幣匯率貶值導(dǎo)致資金外流重新加劇，央行降準(zhǔn)也并非全無(wú)可能。

  中金公司的一項(xiàng)最新調(diào)查顯示，目前市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率的看法基本是一半認(rèn)為會(huì)下降，一半認(rèn)為不會(huì)下降：48.7%的投資者認(rèn)為“央行依然堅(jiān)持‘穩(wěn)健’，下半年貨幣市場(chǎng)利率明顯變化的概率很小，將繼續(xù)保持目前水平”；34.8%的投資者認(rèn)為“如果美聯(lián)儲(chǔ)不加息，人民幣貶值壓力下降，央行可能會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境適度引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行；16.5%的投資者認(rèn)為“無(wú)論人民幣貶值壓力是否明顯，央行下半年將引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下降，從而引導(dǎo)融資成本下降”。

  從客觀因素上看，貨幣政策的掣肘因素的確有所減弱。如中金公司所言，CPI階段性走弱而PPI轉(zhuǎn)正還需要時(shí)間，M2由于高基數(shù)而階段性走弱，匯率風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息慢于預(yù)期及G20之前階段性緩解，海外動(dòng)蕩導(dǎo)致防風(fēng)險(xiǎn)重要性提升。

  “預(yù)計(jì)貨幣政策可能仍以穩(wěn)健為主，維持匯率穩(wěn)定的同時(shí)，通過(guò)MLF、SLF、公開(kāi)市場(chǎng)操作等工具對(duì)沖，但如果匯率大幅貶值導(dǎo)致流動(dòng)性承壓，降準(zhǔn)可能性上升?！焙ＭㄗC券表示。

  華創(chuàng)證券則補(bǔ)充稱，若人民幣貶值壓力大增，外匯占款大幅下降，央行用公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)無(wú)法對(duì)沖流動(dòng)性緊張，也許會(huì)降準(zhǔn)。但如果是這一情形，央行的降準(zhǔn)也只是對(duì)沖流動(dòng)性的緊張，而并非主動(dòng)的放松。