全球疫情難見(jiàn)拐點(diǎn) 這一輪衰退會(huì)有多深？

最新數(shù)據(jù)顯示，全球新冠肺炎累計(jì)感染人數(shù)已逼近40萬(wàn)人，疫情傳導(dǎo)給世界經(jīng)濟(jì)的衰退影響，將超過(guò)2008年金融危機(jī)。

2009年3月，在美聯(lián)儲(chǔ)“不惜一切代價(jià)”的救市政策下，標(biāo)普500指數(shù)在666點(diǎn)觸底，此后便開(kāi)啟了近11年的牛市。眼下，疫情席卷歐美國(guó)家，盡管理論上的衰退是連續(xù)兩個(gè)季度的增速下降，但目前全球主流機(jī)構(gòu)已將全球衰退作為了基本假設(shè)，換言之，悲觀假設(shè)下的衰退程度可能更深。

3月23日，摩根大通最新預(yù)計(jì)，目前全球經(jīng)濟(jì)處于衰退中，預(yù)測(cè)今年全球GDP同比下降1.1%。較疫情暴發(fā)前的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)相比，全球GDP增長(zhǎng)率將下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)失業(yè)率將走高1個(gè)百分點(diǎn)且其財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將增加至GDP的5%，且全球全行業(yè)PMI指數(shù)將跌至金融危機(jī)以來(lái)新低。

此外，摩根大通預(yù)測(cè)第一季度美國(guó)GDP年化收縮4%，在第二季度下滑幅度擴(kuò)大至14%，在下半年有望以6%的平均速度恢復(fù)，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為-1.8%。失業(yè)率在二季度將達(dá)到6.25%的高位，在下半年有望逐漸下降。屬勞工密集型的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)將受到最嚴(yán)重影響。

相比2008年金融危機(jī)，如今市場(chǎng)似乎對(duì)政策反應(yīng)不佳。“當(dāng)年金融危機(jī)主要打擊的是華爾街（WallStreet），這次疫情影響的則是‘主街’（MainStreet，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)），因此造成的影響也更深遠(yuǎn)。隨著企業(yè)信用資質(zhì)面臨壓力，銀行也會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)謹(jǐn)慎。所幸，得益于2008年危機(jī)后的去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管，當(dāng)前銀行金融體系的韌性仍較強(qiáng)。”法國(guó)巴黎銀行中國(guó)區(qū)CEO兼行長(zhǎng)賴長(zhǎng)庚對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

下一階段，市場(chǎng)仍需密切關(guān)注全球“美元荒”的持續(xù)影響，近期中資美元債也因?yàn)橼H回壓力而大幅跳空，企業(yè)信用惡化導(dǎo)致銀行更為惜貸，從而招致信用違約風(fēng)險(xiǎn)攀升。相比之下，人民幣債市運(yùn)行仍然平穩(wěn)、流動(dòng)性充沛，但各界認(rèn)為需要密切關(guān)注外需放緩帶來(lái)的“倒灌風(fēng)險(xiǎn)”。

疫情防控不利將導(dǎo)致全球深度衰退

根據(jù)約翰·霍普金斯大學(xué)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間24日17時(shí)30分，全球168個(gè)國(guó)家總計(jì)報(bào)告382644例新冠確診病例，死亡人數(shù)達(dá)16581。病毒在全球范圍內(nèi)的傳播正在加速。世界衛(wèi)生組織（WHO）稱，從出現(xiàn)第一起新冠確診病例到10萬(wàn)例用了67天，隨后僅過(guò)了11天就增長(zhǎng)到20萬(wàn)例，抵達(dá)30萬(wàn)例的時(shí)間只耗費(fèi)了4天。

WHO發(fā)言人哈里斯（MargaretHarris）稱，在過(guò)去24小時(shí)內(nèi)，85%的新增確診病例出現(xiàn)在歐洲和美國(guó)。同時(shí)，由于新增病例數(shù)飆升，美國(guó)可能會(huì)成為下一個(gè)疫情的暴發(fā)中心。

“當(dāng)前，美國(guó)眾多醫(yī)務(wù)人員防護(hù)非常不到位，醫(yī)療物資從緊，未來(lái)一段時(shí)間可能會(huì)出現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員感染率攀升的情況，類似于意大利。短期內(nèi)，疫情仍很難見(jiàn)頂?！蹦撑f金山當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

全球疫情曲線何時(shí)會(huì)抵達(dá)頂點(diǎn)？WHO新興疾病部門主管范科霍夫（MariaVanKerkhove）近日在記者會(huì)上回應(yīng)稱，我們無(wú)法預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生什么，因此需要對(duì)任何情況和這種大流行的趨勢(shì)做好準(zhǔn)備，每個(gè)國(guó)家的流行病傳播軌跡都取決于其自身行動(dòng)。

各大金融機(jī)構(gòu)近期持續(xù)下調(diào)全球增速預(yù)期。渣打近期下調(diào)2020年全球GDP增速預(yù)期至1.6%，遠(yuǎn)低于去年11月時(shí)3.3%的預(yù)測(cè)，這也將是37年來(lái)最低的年化增長(zhǎng)率，接近2008年的衰退區(qū)間。目前預(yù)計(jì)，全球上半年將陷入衰退，下半年可能會(huì)緩慢復(fù)蘇。

無(wú)獨(dú)有偶，摩根士丹利表示，由于疫情沖擊亞洲后擴(kuò)散至歐美地區(qū)，在基本情境假設(shè)下，預(yù)計(jì)美國(guó)2020年全年增長(zhǎng)僅為0.6%，在貨幣和財(cái)政政策刺激下，2021年經(jīng)濟(jì)增速可能恢復(fù)到1.9%；歐元區(qū)的情況則更不容樂(lè)觀，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)一季度增速為-2.9%，二季度-12.3%，三季度-3.8%，四季度-1.1%，這使得2020年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為-5%，但預(yù)計(jì)2021年可能在低基數(shù)下反彈至5.5%。

正如美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫近期所說(shuō)，盡管央行工具不能免除疫情的直接沖擊，但可以減輕經(jīng)濟(jì)所受傷害。3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)“火力全開(kāi)”，回應(yīng)了市場(chǎng)幾乎所有期待的政策——宣布開(kāi)啟無(wú)限量化寬松（QE），購(gòu)買國(guó)債和住房抵押支持證券（MBS）。早前，公司債被無(wú)差異拋售，企業(yè)也難以通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)債融資。為此美聯(lián)儲(chǔ)還推出兩大最關(guān)鍵的措施——PMCCF（一級(jí)市場(chǎng)公司信貸融資），用以支持新發(fā)債券和貸款融資。另一個(gè)則是SMCCP（二級(jí)市場(chǎng)公司信貸融資），主要購(gòu)買投資級(jí)公司發(fā)行的二級(jí)市場(chǎng)債券。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還建立了第三個(gè)機(jī)制，即定期資產(chǎn)支持證券貸款設(shè)施（TALF），以支持信貸流向消費(fèi)者和企業(yè)。

消息宣布后，美股全線低開(kāi)。之所以如此，原因在于越救市，市場(chǎng)越趁機(jī)出貨，一直持續(xù)到市場(chǎng)認(rèn)為沒(méi)工具了才會(huì)停止，直到接下來(lái)的救市政策（萬(wàn)億財(cái)政刺激）被逼出來(lái)。但渣打認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府不刺激，等到信心全崩后就來(lái)不及了。

當(dāng)前，市場(chǎng)最為期待的便是財(cái)政刺激政策，但是在美國(guó)兩黨黨爭(zhēng)下，刺激政策難以趕早落地。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，被認(rèn)為“馬上就能通過(guò)”的美國(guó)財(cái)政刺激法案，再度折戟參議院。盡管黨爭(zhēng)不斷，但在關(guān)鍵時(shí)刻，刺激政策最終在妥協(xié)下總能通過(guò)，只是時(shí)間可能長(zhǎng)于預(yù)期。

“而美聯(lián)儲(chǔ)這次的政策效果不佳，一方面也是因?yàn)槿狈ω?cái)政政策配合，再次證明單純的貨幣政策解決不了問(wèn)題，何況疫情還在加速攀升（預(yù)計(jì)最快4月初才見(jiàn)頂）。另一方面美聯(lián)儲(chǔ)雖然看似‘火力全開(kāi)’，但并未根本解決二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題，美元指數(shù)依然站在103以上。美國(guó)國(guó)會(huì)在財(cái)政刺激上都缺乏合作，市場(chǎng)更不用奢望短期內(nèi)會(huì)允許美聯(lián)儲(chǔ)再進(jìn)一步直接下場(chǎng)買股票了?！苯ㄣy國(guó)際首席港股策略師趙文利告訴記者。

企業(yè)流動(dòng)性承壓、違約壓力攀升

美聯(lián)儲(chǔ)政策效力有限的另一個(gè)原因也在于，當(dāng)疫情無(wú)法得到有效控制，企業(yè)就無(wú)法恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致信用違約風(fēng)險(xiǎn)攀升；企業(yè)陷入困境，也會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率攀升，這又將導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70%都是由消費(fèi)支撐。

“由于目前的金融杠桿相對(duì)可控，銀行資本充足率相對(duì)穩(wěn)健，重現(xiàn)2008年式危機(jī)的可能性暫時(shí)不大?！壁w文利認(rèn)為，但是，美國(guó)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升。長(zhǎng)時(shí)間的低利率導(dǎo)致公司債務(wù)激增。目前，公司債務(wù)占GDP的比重達(dá)到74%，與2008年金融危機(jī)之前的歷史高點(diǎn)相當(dāng)。

同時(shí)，公司違約的壓力可能導(dǎo)致貸款抵押債券(CLO)成為潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，類似于CDO在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中扮演的角色。不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)還在于，能源公司（尤其是美國(guó)頁(yè)巖油公司）可能會(huì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈儗⒏吒軛U率與疫情、石油價(jià)格戰(zhàn)造成的需求和供應(yīng)沖擊相結(jié)合。

全球衰退風(fēng)險(xiǎn)也將深刻影響亞太企業(yè)。近期，惠譽(yù)公開(kāi)授予評(píng)級(jí)的亞太區(qū)316家企業(yè)中，有近40%處于受疫情影響程度為“中等”到“高”的行業(yè)，且這些企業(yè)當(dāng)前評(píng)級(jí)的維持空間為“低”或僅為“中等”，程度為“高”的這些企業(yè)評(píng)級(jí)多為投機(jī)級(jí)（俗稱“垃圾債”）。

高盛預(yù)計(jì)，投資級(jí)和高收益美元債的違約率將從1.5%攀升至4%，在歷史深度衰退情況下，違約率飆升至13%。

也正因如此，近期美元債市場(chǎng)經(jīng)歷了一波瘋狂拋售，部分基本面仍較好的中資美元債也因?yàn)榛鸬内H回壓力被砍倉(cāng)。2月底以來(lái)的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中資美元債收益率上行了約200個(gè)基點(diǎn)（bp），目前分位數(shù)水平幾乎是2015年以來(lái)的最高點(diǎn)。

“在‘美元荒’下，所有投資者都希望持有美元，加之投資者贖回基金，因此基金也大幅拋售持倉(cāng)資產(chǎn)。盡管有些債券跌幅之深已經(jīng)背離了基本面，但由于贖回壓力仍在，因此機(jī)構(gòu)并沒(méi)有加倉(cāng)的資金。預(yù)計(jì)這種情況仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間?！蹦炒笮屯赓Y券商債券交易主管對(duì)記者表示。

多國(guó)加大防控力度、刺激經(jīng)濟(jì)

疫情的持續(xù)擴(kuò)散，使各國(guó)政府愈發(fā)加大了防控措施的力度。目前，全球大約17億人被命令不要出門，意味著世界人口的20%都處于封鎖狀態(tài)下。

本周一，英國(guó)成為最新一個(gè)頒布封鎖禁令的國(guó)家。而深受病毒蔓延之苦的歐洲大陸則早在一周前就決定關(guān)閉了歐盟邊境，德國(guó)、瑞士、西班牙、法國(guó)等國(guó)還封鎖了與鄰國(guó)的邊境。在已有4.6萬(wàn)確診和近600起死亡病例的美國(guó)，大約40%的人口受到出行限制，并有地方已頒布法律將囤積醫(yī)療用品列為犯罪。

就目前來(lái)看，不少國(guó)家的檢測(cè)能力仍捉襟見(jiàn)肘。蓋茨基金會(huì)北京代表處首席代表李一諾認(rèn)為，全球各國(guó)亟須提升應(yīng)對(duì)大流行病的準(zhǔn)備能力。她表示：“一場(chǎng)大規(guī)模疫情的控制往往需要數(shù)萬(wàn)、數(shù)十萬(wàn)的緊急救援工作者參與運(yùn)送物資、建設(shè)臨時(shí)隔離設(shè)施、篩查、看護(hù)、治療等各類工作?！?/p>

各國(guó)應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)應(yīng)對(duì)能力的提高？李一諾對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，需要的是一套全球協(xié)作系統(tǒng)。比如，疫情發(fā)生后，能第一時(shí)間得到疾病監(jiān)測(cè)和預(yù)警，讓研究部門獲得病毒樣本并開(kāi)始分析，有基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)模型為應(yīng)急決策提供依據(jù)，有大量訓(xùn)練有素的應(yīng)急人員迅速集結(jié)，快速篩查工具、藥品、疫苗等緊急物資儲(chǔ)備充足，有運(yùn)輸物流能力，資金、人員、技術(shù)可迅速到位研發(fā)產(chǎn)品，并有監(jiān)管綠燈開(kāi)路，各國(guó)政府也能充分溝通、密切配合。

在全球?qū)用嫔?，WTO總干事譚德塞稱，他將于本周向二十國(guó)集團(tuán)（G20）國(guó)家元首和政府首腦致辭，請(qǐng)求各國(guó)共同努力增加基本防護(hù)裝備的產(chǎn)量，并避免施加出口禁令，確保以需求為基礎(chǔ)的平等分配。