貨幣乘數(shù)攀至十年最高水平 M2或?qū)⒒芈渲?3%下方
根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)計(jì)算,3月末貨幣乘數(shù)為5.10,創(chuàng)2006年6月以來的最高值。貨幣乘數(shù)用于衡量央行投放的基礎(chǔ)貨幣能夠派生多少倍的信用擴(kuò)張,其等于M2除以基礎(chǔ)貨幣。
外媒日前報(bào)道稱,隨著信貸的加大投放,貨幣乘數(shù)已攀升至十年來最高水平,中國央行刺激新增信貸來支撐經(jīng)濟(jì)的努力是卓有成效的。
“貨幣乘數(shù)上升,主要有兩個(gè)原因:一是存貸比取消后,商業(yè)銀行貸款增加推升M2;二是降準(zhǔn)?!闭猩套C券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,“存準(zhǔn)率下降后,基礎(chǔ)貨幣降低,貨幣乘數(shù)上升,而后者是更為主要的原因?!?
目前實(shí)際貨幣乘數(shù)(5.10)已和理論上最大貨幣乘數(shù)(5.13)相當(dāng)接近。分析人士稱,由于商業(yè)銀行放貸高峰已過、貨幣乘數(shù)不會(huì)無限度提高,未來貨幣增速回到13%以下將是大概率事件。
此前3月召開的全國兩會(huì)將今年M2的預(yù)期增速目標(biāo)設(shè)為13%。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到,在央行外匯占款下降的背景下,通過公開市場操作、再貸款、MLF、PSL等方式增加基礎(chǔ)貨幣投放,以及通過降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)將是維持M2增速的主要措施。
貨幣乘數(shù)5.10為史上次高值
按照慣例,央行一般于季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中披露貨幣乘數(shù)數(shù)據(jù)。市場機(jī)構(gòu)依據(jù)央行貨幣當(dāng)局貨幣資產(chǎn)負(fù)債表及M2計(jì)算月度貨幣乘數(shù)。
具體而言,貨幣乘數(shù)等于M2除以基礎(chǔ)貨幣,基礎(chǔ)貨幣為貨幣發(fā)行與其他存款性公司存款之和。其中貨幣發(fā)行為流通中的現(xiàn)金與庫存現(xiàn)金之和,其他存款性公司存款近似等于存款準(zhǔn)備金。
根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算,3月末貨幣乘數(shù)為5.10,處于史上次高值。最高值出現(xiàn)在2006年6月,彼時(shí)貨幣乘數(shù)為5.12。自2015年以來,貨幣乘數(shù)進(jìn)入上行通道,由2014年末的4.18上升至2015年末的5.04。
“貨幣乘數(shù)在目前更多反映央行貨幣市場操作的結(jié)果,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況的反映有限?!狈秸衅谄谪浹芯吭豪蕝R率研究員季天鶴對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,“央行刺激新一輪信貸的方法更多是去年的降息,數(shù)量型的操作到目前為止以被動(dòng)調(diào)節(jié)流動(dòng)性為主,主動(dòng)刺激的措施并不明顯?!?
他介紹,今年一月份央行不停地通過逆回購、MLF操作向市場注入流動(dòng)性,基礎(chǔ)貨幣規(guī)模上升,貨幣乘數(shù)是下降的。如果央行采取降準(zhǔn)的操作,來適應(yīng)商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金存款下降,任由基礎(chǔ)貨幣規(guī)模降低,貨幣乘數(shù)就會(huì)上升。
央行在去年四季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示,2015年央行多次通過下調(diào)法定準(zhǔn)備金率提供了大量流動(dòng)性,這是2015年基礎(chǔ)貨幣余額下降、貨幣乘數(shù)提高的重要原因。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解到,3月末貨幣乘數(shù)之所以上升,一方面在于信貸規(guī)模擴(kuò)張帶來M2增長,另一方面在于3月初央行采取了降準(zhǔn)的措施。謝亞軒認(rèn)為降準(zhǔn)的因素更為重要。
方正證券分析師楊為敩表示,用1/(法定準(zhǔn)備金率+最小超額備付金率)來測算最大貨幣乘數(shù)的話,最大貨幣乘數(shù)僅僅維持在5.13。
謝亞軒表示,由于商業(yè)銀行存準(zhǔn)率還處于高位,未來央行還是會(huì)降準(zhǔn)?!爸灰禍?zhǔn),理論上最大貨幣乘數(shù)還會(huì)再上升?!?
貨幣政策路徑選擇
央行的數(shù)據(jù)顯示,3月末基礎(chǔ)貨幣28.33萬億,相比上月下降2.47%。基礎(chǔ)貨幣仍延續(xù)負(fù)增長態(tài)勢。
自2001年加入WTO后至2013年,中國基礎(chǔ)貨幣的主要貢獻(xiàn)者是央行外匯占款。而去年央行外匯占款下降2.21萬億,并仍處于下行通道,由此帶來基礎(chǔ)貨幣下行壓力。
市場分析人士表示,在基礎(chǔ)貨幣下降、商業(yè)銀行信用創(chuàng)造力度回落、未來貨幣乘數(shù)不會(huì)無限提高的情況下,M2有下行趨勢,其增速有可能回落到13%的下方。這將跌破年初兩會(huì)設(shè)定的M2增速目標(biāo)。根據(jù)央行的數(shù)據(jù),3月末M2增速為13.4%。
“如果要保證廣義貨幣13%的增速,貨幣乘數(shù)不能輕易下降,必要時(shí)還需要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)。”謝亞軒表示,“降準(zhǔn)的必要性肯定有,目前存款準(zhǔn)備金率在高位,也有下降的空間?!?
謝亞軒認(rèn)為,今年央行降準(zhǔn)的節(jié)奏會(huì)低于市場預(yù)期。從前三月數(shù)據(jù)來看,央行外匯占款降幅持續(xù)收窄,未來有可能會(huì)繼續(xù)改善。
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,除了降準(zhǔn)之外,還需通過公開市場操作、再貸款、PSL、MLF等渠道主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣以實(shí)現(xiàn)M2增長。
編輯:王超涵
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