寧夏建材：關(guān)注中材系水泥同業(yè)資產(chǎn)整合等預(yù)期

  水泥量?jī)r(jià)齊跌，盈利至歷史低位。2015年公司所在寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古區(qū)域投資需求形勢(shì)弱，水泥產(chǎn)量同比均為負(fù)增長(zhǎng)，公司全年水泥熟料綜合銷(xiāo)量約1497萬(wàn)噸、同比降約4.9%。區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，寧夏、內(nèi)蒙古區(qū)域熟料產(chǎn)能利用率不足60%，甘肅稍好，整體價(jià)格降幅較大；2015年公司水泥熟料噸均價(jià)約175元、同比降約20元；噸毛利約37元、同比降約15元，創(chuàng)2000年以來(lái)的歷史新低。

  公司商混板塊承壓。全年銷(xiāo)量約169萬(wàn)方、同比降約36.9%;收入約5.4億元、同比降約32.6%;方毛利為129元，同比增加19元。

  區(qū)域水泥景氣向下空間有限，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下需求或有向上期待。目前公司核心區(qū)域?qū)幭?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">水泥價(jià)格縱向來(lái)看處于歷史地位、橫向來(lái)看低于大部分其他區(qū)域，區(qū)域企業(yè)虧損率約在70%，向下空間較小。2016年3月以來(lái)率先進(jìn)入施工期的華東企業(yè)出貨情況較好，基建、地產(chǎn)需求均有較明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；結(jié)合公司所在區(qū)域?qū)嶋H情況，中期展望區(qū)域基建需求端反彈希望較大，預(yù)計(jì)2016年水泥景氣有望較2015年有所復(fù)蘇。

  關(guān)注中材系水泥同業(yè)資產(chǎn)整合、兩大央企整合預(yù)期。公司實(shí)際控制人中材集團(tuán)已承諾將于2016年9月7日前妥善解決旗下水泥資產(chǎn)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題； 同時(shí)，兩大央企中建材集團(tuán)、中材集團(tuán)已公告推進(jìn)戰(zhàn)略重組，引發(fā)旗下重疊水泥資產(chǎn)整合預(yù)期。中建材集團(tuán)旗下有北方水泥、中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥，中材集團(tuán)旗下有天山股份、祁連山、寧夏建材、中材水泥，8家企業(yè)合計(jì)熟料、水泥產(chǎn)能約4.0億噸，占全國(guó)產(chǎn)能比重約22%。若2大集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)整合，或?qū)樾袠I(yè)產(chǎn)能去化消減一重阻力。

  維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2016~2018年公司EPS分別為0.13元、0.28元、0.46元?？紤]中材系水泥同業(yè)資產(chǎn)整合、央企整合預(yù)期，給予公司1.3倍PB（相對(duì)最新每股凈資產(chǎn)），目標(biāo)價(jià)11.32元/股。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：需求側(cè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、同業(yè)資產(chǎn)整合力度不達(dá)預(yù)期。

  作者：海通證券股份有限公司分析師 邱友鋒，錢(qián)佳佳