[原創(chuàng)]從山水看中國(guó)水泥行業(yè)的并購

中國(guó)水泥網(wǎng)信息中心 張敏 · 2015-12-28 09:27

  近日,天瑞成功入主山水水泥董事會(huì),經(jīng)歷了漫長(zhǎng)過程的山水股權(quán)之爭(zhēng)終于有了一個(gè)明朗的結(jié)果?;仡櫿麄€(gè)山水股權(quán)并購事件,我們發(fā)現(xiàn),從中折射出國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)在并購重組上的一些新問題和新動(dòng)向。

  交易標(biāo)的大型化 合作方式多樣化

  隨著中國(guó)水泥行業(yè)的快速發(fā)展,企業(yè)也在不斷做大做強(qiáng),而并購重組是最為快捷的擴(kuò)張方式之一。尤其是在41號(hào)文件公布之后,依靠新建項(xiàng)目來擴(kuò)大產(chǎn)能已經(jīng)從政策層面上被堵死了,并購成為企業(yè)發(fā)展壯大的主要方式。海螺水泥最初進(jìn)行“T”型戰(zhàn)略布局的時(shí)候,就是收購沿江的一些小水泥廠,將其改造成為粉磨站,來實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略部署。2006-2007年間,中國(guó)建材集團(tuán)通過規(guī)模化的收購,迅速在區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)建立其主導(dǎo)地位,也讓一大批單點(diǎn)布局的企業(yè)納入集團(tuán)化運(yùn)營(yíng),大大提升了行業(yè)集中度。接下來,一批中等規(guī)模的企業(yè)、大型集團(tuán)下屬的水泥企業(yè)都已成為并購的主力對(duì)象,比如藥王山水泥、川鐵水泥、煤礦集團(tuán)下屬的水泥廠等。大型水泥企業(yè)通過并購,在削弱或消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同時(shí),又增強(qiáng)其在區(qū)域范圍內(nèi)的協(xié)同效應(yīng),增強(qiáng)市場(chǎng)話語權(quán)。到現(xiàn)在,大型水泥企業(yè)之間的并購、合作也越來越普遍,如海螺增資青松建化、華潤(rùn)水泥牽手福建水泥、拉法基瑞安和華新水泥的合并等等。未來,象國(guó)際巨頭拉法基和豪瑞這樣規(guī)模的合并重組,也不是沒有可能。簡(jiǎn)單回顧中國(guó)水泥行業(yè)的并購變遷過程,我們不難發(fā)現(xiàn),受水泥行業(yè)規(guī)模效益的影響,以及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)低迷等因素影響,再加上政策推動(dòng),水泥企業(yè)的并購交易標(biāo)的越來越大型化,合作方式日益多樣化。

  從方式上說,之前的股權(quán)收購更多的是協(xié)議收購。比如2014年,臺(tái)泥以11.78億元人民幣的價(jià)格收購湖南金大地材料全部股權(quán)。金大地是懷化地區(qū)強(qiáng)勢(shì)企業(yè),與湖南其他大企業(yè)布局區(qū)域并無交叉。同時(shí)懷化位于湖南西部,西與貴州接壤,南與廣西相鄰,臺(tái)泥收購金大地后,就與臺(tái)泥在貴州的企業(yè)形成聯(lián)動(dòng),相互支援。

  此外,水泥企業(yè)也通過二級(jí)市場(chǎng)增持同行的股票,這既可以作為財(cái)務(wù)投資,提升公司業(yè)績(jī),又能夠借此加強(qiáng)企業(yè)間的合作與協(xié)同,實(shí)現(xiàn)共贏。比如海螺水泥,上半年海螺水泥通過減持青松建化和冀東水泥股票獲利13.5億元,而上半年海螺水泥的凈利潤(rùn)為47.05億元,這項(xiàng)投資收益占到了將近30%的比例。

  并購之后的重組關(guān)更難過

  并購難,并購之后的重組更難,強(qiáng)勢(shì)如海螺在并購時(shí)也遭遇過這樣的問題,甚至投入了大量的人力、財(cái)力,經(jīng)過多年才最終整合成功,將被收購企業(yè)融入到自身的企業(yè)文化中。比如,2003年,海螺并購重組湖南雪峰水泥集團(tuán)公司,由于雙方企業(yè)文化的差異、企業(yè)改制策不配套等歷史原因,收購后,雪峰水泥并沒有擺脫內(nèi)外交困的局面,海螺的重組之路走得異常艱辛。直到2009年,雪峰水泥才在拆除原有濕法線的基礎(chǔ)上,新建了一條5000t/d水泥熟料新型干法水泥生產(chǎn)線,企業(yè)的發(fā)展才走上正軌。

  目前,天瑞和山水原有管理層在管理權(quán)上繼續(xù)開展著爭(zhēng)斗,當(dāng)然,天平已經(jīng)在向天瑞傾斜,但是天瑞要真正實(shí)現(xiàn)管理權(quán)的落實(shí),解決其債務(wù)危機(jī),并將山水重新帶回到發(fā)展的正軌上,還需要大量的投入,面臨著資金上的艱巨考驗(yàn)。目前,山水是遼寧市場(chǎng)上最大的企業(yè),而天瑞在遼寧也是產(chǎn)能規(guī)??壳暗钠髽I(yè),或許未來在遼寧市場(chǎng)上的協(xié)同能夠取得比較好的成果。

  題外話

  近日,?萬科管理層與寶能系的股權(quán)大戰(zhàn)愈演愈烈,因?yàn)槿f科和王石的影響力,該事件成為了社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn),其實(shí)雙方之間的爭(zhēng)斗和山水事件頗為類似,只不過山水大局已定,而萬科還難以預(yù)料。在一份內(nèi)部講話中,王石提到:“萬科是上市公司,一旦上市,誰是萬科的股東,萬科是不可能一一選擇的,但誰是萬科的第一大股東,萬科是應(yīng)該去引導(dǎo)的,不應(yīng)該不聞不問?!?然而,引導(dǎo)也是需要實(shí)力作為支撐的。資本市場(chǎng)不相信眼淚,也不相信無意義的道德說辭。按照市場(chǎng)規(guī)則出牌,實(shí)力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖,但是只要它維持第一大股東地位,甚至繼續(xù)增持股份,萬科也不得不將它納入管理層。因?yàn)檫@不是喜歡不喜歡的問題,而是按照資本份額重整權(quán)力分配的問題。和萬科相比,應(yīng)該說山水其實(shí)更為幸運(yùn),因?yàn)樘烊甬吘挂彩撬嗥髽I(yè),熟悉行業(yè)情況,等到管理權(quán)交接完成,山水回到正常軌道上的話,未來的發(fā)展還是值得期待的。

  作為水泥行業(yè)內(nèi)首次遭遇的股權(quán)大戰(zhàn),這對(duì)其他企業(yè)來說也是一個(gè)警示和教訓(xùn)。上市有其兩面性,作為公眾公司,一方面能夠享有更為便利的融資渠道,增加企業(yè)的影響力,另一方面,股市也是一個(gè)透明開放的市場(chǎng),只要有利可圖,任何投資者都可以進(jìn)行投資和收購?!皟r(jià)高者得之”是并購市場(chǎng)中的陽光法則。山水之前的股權(quán)架構(gòu)過于分散,管理層雖然意識(shí)到了問題所在,但是采取的手段方式又不夠公平合理,引發(fā)了一系列的內(nèi)部問題,再加上價(jià)值被低估,成為外部投資者進(jìn)入的直接誘因。在自由化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下,在現(xiàn)代公司管理制度下,一個(gè)公司必須兼顧大股東、管理層、中小股東甚至是債權(quán)人的多方利益,這樣才能避免資本之間最直接的“肌肉”較量、所有者與管理層的代理沖突。

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