[中報點評]西部建設(shè)：產(chǎn)能繼續(xù)擴張，中建商混穩(wěn)坐利潤核心

  上半年，西部建設(shè)通過并購和新建在山東、福建、新疆、廣西等地繼續(xù)產(chǎn)能擴張，新增攪拌站18座，新增生產(chǎn)線35條，產(chǎn)能新增較去年同期擴大（去年上半年新增攪拌站13座，新增生產(chǎn)線28條）。從各子公司盈利情況來看，中建商混上半年實現(xiàn)凈利潤1.71億元，達到公司整體凈利潤的313.8%，成為支撐公司盈利的核心力量。

  表1：上半年公司不同產(chǎn)品業(yè)績

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

  上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.9億元，同比增長3.42%；歸屬上市公司凈利潤5068.5億元，同比增長218.42%。分地區(qū)來看，西北地區(qū)新疆、陜西、甘肅等地營業(yè)收入出現(xiàn)兩位數(shù)同比下降；兩湖、福建、安徽、沈陽地區(qū)營業(yè)收入同比大幅上漲；河南、江西、山西地區(qū)開始取得收入，但江西、山西地區(qū)毛利率為負值。從毛利率情況來看，湖北、湖南、四川地區(qū)毛利率最高，達到15%以上，除江西、山西毛利率出現(xiàn)負值以外，陜西、新疆、云南地區(qū)只取得不到2%的毛利率；甘肅、貴州毛利率較去年同期有所上漲，今年上半年達到10%以上，除以上區(qū)域以外其他區(qū)域毛利率水平在2%-10%之間。

  表2：上半年公司重點業(yè)務(wù)區(qū)域營收情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報

  上半年，湖北、湖南、四川地區(qū)商品混凝土均價分別同比下降30、36、4元/立方米，而成本端水泥價格分別下滑60、20、30元/噸，導致公司在三地業(yè)務(wù)的毛利率同比有所上升。

  作為最核心的贏利點，中建商混上半年營業(yè)收入占公司整體營業(yè)收入的82%，比去年同期增長7.44%，凈利潤同比增長135%。隨著新建攪拌站項目的投產(chǎn)，中建商混資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大，截止到報告期末，中建商混總資產(chǎn)達73.3億元，同比增長27.35%。而西部建設(shè)本來的大本營新疆區(qū)域整體凈利潤仍為負值，且虧損面超過去年同期。

  公司前期披露的經(jīng)營計劃是2015年新簽合同額150億，營業(yè)收入120億元，利潤總額4.95億元，上半年，營業(yè)收入實現(xiàn)計劃的36.6%，利潤總額實現(xiàn)計劃的17.78%。下半年公司主營業(yè)務(wù)混凝土市場仍將存較大壓力，預計實現(xiàn)利潤總額的目標將很難實現(xiàn)。

  表3：2014、2015年上半年公司財務(wù)指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司中報，Wind資訊

  受益于新增產(chǎn)能的釋放和成本端水泥價格的大幅下跌，西部建設(shè)整體盈利能力較去年同期有所提高，整體銷售毛利率高于去年同期0.78個百分點；期間費用率只有6.64%，明顯低于同樣以混凝土為主營的海南瑞澤和深天地，同時也大幅低于水泥上市公司的平均水平。從資本結(jié)構(gòu)和償債能力指標來看，公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和償債風險處于合理范圍之內(nèi)，但由于應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期顯著提高，應(yīng)收賬款余額超過報告期內(nèi)營業(yè)收入，應(yīng)收賬款加應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)比例較年初上升6個百分點至61%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額繼續(xù)為負，且凈流出額大與去年同期，現(xiàn)金流進一步惡化，經(jīng)營風險增加。