[原創(chuàng)]2015年水泥行業(yè)運行分析與展望

  受國家宏觀經(jīng)濟大環(huán)境的影響，固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑給水泥行業(yè)帶來前所未有的壓力。但行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新、升級等工作仍在艱難推進，行業(yè)產(chǎn)能過剩、環(huán)保加壓、企業(yè)利潤萎縮等問題日益突顯，行業(yè)已經(jīng)進入了“陣痛期”。

一、行業(yè)運行：市場急轉(zhuǎn)直下，企業(yè)搏殺求生存

  1.1 水泥產(chǎn)量增速為自1991年以來的首次負值

  自2014年以來，房地產(chǎn)新開工和投資不足嚴重削弱了下游水泥需求，2015年頹勢依舊。雖自2014年下半年起國家頻頻發(fā)力擴大基建投資，但因項目落地滯后效應(yīng)及受資金制約等原因，對下游水泥需求提振作用有限。兩大主力市場需求的劣勢表現(xiàn)，致使上半年全國累計生產(chǎn)水泥僅10.77億噸，同比下降5.3%，為自1991年以來的負增長，熟料產(chǎn)量6.31億噸，同比下降8.77%。從月度來看，累計水泥產(chǎn)量同比增速已連續(xù)四月為負值，且降幅擴大，單月水泥產(chǎn)量亦連續(xù)10個月同比負增長。其背后是下游需求銳減，企業(yè)庫存高壓，頻頻被迫停窯減產(chǎn)。

圖1：上半年水泥產(chǎn)量增速為自1991年以來首次負增長（億噸、%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥研究院

  分區(qū)域看，北方產(chǎn)量增速下滑最為嚴重，東北、華北和西北全面大幅下滑，分別同比下-29%、-16%、-11%；南方地區(qū)產(chǎn)量亦同比小幅負增長，華東、中南同比下降2~4個百分點，西南降幅最小，僅下降0.30%。從具體省市的產(chǎn)量增長來看，西藏、重慶、福建、貴州、內(nèi)蒙古、廣西、湖南、江西及廣東為9個保持增長的地區(qū)，西藏一枝獨秀，大幅反彈增長44.18%，增速遙遙領(lǐng)先，福建和內(nèi)蒙古亦由負轉(zhuǎn)向正增長，其余6省除廣西增速高于去年同期以外均明顯滑落，尤其是貴州及廣東。北部地區(qū)受地區(qū)需求匱乏被迫限產(chǎn)影響，產(chǎn)量負增長幅度較大，如山東、新疆、吉林、河北、遼寧、黑龍江、山西降幅均在14%以上。

圖2：2014和2015年上半年全國各省水泥產(chǎn)量增速對比（%）

  注：為作圖效果，西藏不含在內(nèi)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥研究院

  1.2 水泥價格戰(zhàn)硝煙四起，華東、中南地區(qū)急跌

  上半年全國水泥價格可謂策馬揚鞭一路下挫，就連4、5月份的市場小陽春亦未能抵擋下行行情。長三角、珠三角、湘鄂、云貴川和陜甘等地水泥市場哀聲四起、硝煙彌漫。全國P.O42.5散裝水泥價格已累計下跌13.27%（2013、2014年分別為-4.68%、-9.52%），為近年來僅次于2012年的-14.58%。但兩者的市場環(huán)境卻已截然不容，相對于2012年因需求低速增長企業(yè)為擴大盈利而開展溫柔的價格戰(zhàn)，目前已升級為在需求萎縮下企業(yè)求生存而開展的價格白刃戰(zhàn)。從價格絕對值來看，上半年全國P.O42.5散裝水泥平均價格為286元/噸，低于去年同期52元/噸，上半年各月價格亦有45-60元/噸不等的價差。今年6月的價格較2014年三季度的最低點還要低35元/噸，僅為267元/噸。

圖3：上半年全國水泥價格指數(shù)一路下挫

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)

  分區(qū)域來看，上半年華東及中南地區(qū)跌幅領(lǐng)先其余區(qū)域，分別下跌17.51%、15.53%。其主要原因，一是去年價格基數(shù)較高，二是地區(qū)需求受房地產(chǎn)影響萎縮尤為嚴重，多數(shù)企業(yè)執(zhí)行“以價換量”，提升保運轉(zhuǎn)率，無法達成統(tǒng)一有效的自律行為。華東地區(qū)的江浙滬皖贛等地的價格較年初的價格跌落55-80元/噸不等，跌幅在20%左右；中南的兩廣降價也不俗，環(huán)比年初跌落70-85元/噸，降幅分別在22%左右。西南區(qū)域受川貴價格的大幅跌落影響，降幅亦超過10%。北方地區(qū)跌幅相對較小，區(qū)域水泥價格平均下滑15-25元/噸，環(huán)比跌幅在5%~7%之間。絕大多數(shù)企業(yè)處于虧損經(jīng)營中，但為保證現(xiàn)金流，寧愿以低價銷售也不主動有序減產(chǎn)。

  1.3 量價齊跌致行業(yè)效益大幅收窄，虧損面擴大

  在成本方面，年初以來煤炭價格的大幅下挫在很大程度上減輕了水泥企業(yè)的壓力，也為水泥價格的節(jié)節(jié)下行打開了空間。以秦皇島港大同優(yōu)混（5800K）平倉價為例，其價格由去年6月底的552元/噸下跌到了今年6月底的450元/噸，下跌幅度18.50%。折算到水泥企業(yè)的噸生產(chǎn)成本上，有10-15元/噸的下降空間。至6月底月全國水泥煤炭價格差逼近200元/噸，已低于2012年同期，且各月與去年同期的差額由年初20元/噸擴大至6月底的50元/噸，這大大收窄了水泥的盈利空間。

圖4：水泥煤炭價格差收窄大幅壓縮了行業(yè)盈利空間（元/噸）

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  受量價齊跌的影響，尤其是價格方面，上半年行業(yè)毛利率已降至12.76%，銷售利潤率僅為3.20%，為自2007年以來最差水平。由此，行業(yè)僅實現(xiàn)132.65億元的利潤，同比去年同期大幅下滑61.45%。6月末全水泥企業(yè)應(yīng)收賬款凈額817.63億元，同比增加4.01%，企業(yè)現(xiàn)金回籠進一步減少。行業(yè)產(chǎn)成品資金占用率已提升至5.38%，較去年同期高出0.14個百分點，顯示企業(yè)的資金利用率有所下降。

  從虧損面來看，行業(yè)虧損額超過110億元，為歷史最高。虧損企業(yè)數(shù)達到1316家（含粉磨站），占全部企業(yè)數(shù)的39%，較去年同期提高了10個百分點。

  從區(qū)域來看，東北、華北、西北行業(yè)全面虧損，尤其東北去年微利的情勢已不在；華東、中南同比去年分別縮水50%、42%，西南更是下降82%以上，連續(xù)三年的新增產(chǎn)能大幅擴張的市場沖擊力已顯現(xiàn)。

圖5： 2014-2015上半年全國各區(qū)域行業(yè)利潤對比（億元）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥研究院

二、行業(yè)供需：基建需求獨木難支，新增產(chǎn)能銳減

  2.1 地產(chǎn)需求頹勢依舊，基建需求不及預(yù)期

  水泥為需求敏感性產(chǎn)品，受固定資產(chǎn)投資拉動。在國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的宏觀大環(huán)境下，固定資產(chǎn)投資增速自2014年以來就加速跌落，至2015年上半年增速已降至11.4%，同比下降近6個百分點，上一次12%左右的增速在2000年。建筑安裝工程投資是對水泥需求最直接的拉動，其增速已跌至13.2%。

  從需求細分項來看，房地產(chǎn)端的嚴重匱乏及基建端的低迷致使整個水泥行業(yè)需求大幅萎縮。在房地產(chǎn)方面，由于政府作出房屋政策調(diào)整和貨幣寬松不斷政策之后，商品房銷售面積已經(jīng)顯著反彈，上半年已同比增長3.9%。然而，房屋新開工依然處于疲態(tài)，開發(fā)商仍繼續(xù)努力去庫存，對新項目的建設(shè)動力不足，房地產(chǎn)保持謹慎投資態(tài)度，前6個月投資僅同比增長4.6%，低于金融危機2009年同期的8.3%，房屋新開工面積同比下降15.8%，住房新開工面積更甚，同比下降17.3%。房地產(chǎn)端水泥需求的大幅削減嚴重拖累了整個市場需求增長表現(xiàn)。在基建方面，上半年基建投資維持在20%左右的增速，投資表現(xiàn)良好，尤其在鐵路、道路投資顯著擴大。自2014下半年國家密集批復(fù)了大批基建項目，但因資金問題，項目有效開工不足，對水泥需求的提振作用并未集中顯現(xiàn)，遠低于市場預(yù)期。

圖6：上半年地產(chǎn)需求頹勢依舊，基建需求不及預(yù)期（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥研究院

  下半年，房地產(chǎn)市場的走向和基建投資的力度（尤其是基建項目資金的到位）是整個水泥需求能否改善的關(guān)鍵。除一線城市之外，大部分城市房地產(chǎn)庫存依然高企，快速去庫存的節(jié)奏未變。近期地產(chǎn)銷售市場的復(fù)蘇改善了開發(fā)商的現(xiàn)金流狀況，但面對房地產(chǎn)較長時期的下行趨勢，其投資和新開工動能甚微。前期的新開工項目不足將繼續(xù)拖累水泥需求增長。由于固定資產(chǎn)投資低于15%的目標，中央和地方政府在下半年將加速基建投資，包括鼓勵公共設(shè)施投資、寬帶建設(shè)、棚戶區(qū)改造、環(huán)境保護和水處理以及抗洪救災(zāi)等，積極發(fā)揮穩(wěn)增長的主要作用。公私合作項目下半年也有助于提振投資。預(yù)計全年基建投資增速有望在20%-22%。綜合來看，下半年水泥行業(yè)的需求頹勢難以出現(xiàn)有力改善，僅部分地區(qū)短期的基建需求有較大回升可能。

  2.2 新增產(chǎn)能投放壓力明顯減小

  據(jù)統(tǒng)計，今年1~5月份全國水泥制造業(yè)完成限額以上固定資產(chǎn)投資311億元，同比下降10.7%。從新增生產(chǎn)線投放情況來看，上半年全國共投產(chǎn)15條熟料生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能1690萬噸，較前兩年同期3300、3400萬噸的產(chǎn)能大幅縮減一半。從各區(qū)域上看，上半年產(chǎn)能沖擊最大的依然為西北、西南地區(qū)，分別新增熟料產(chǎn)能604.5萬噸和542.5萬噸，主要是甘肅和貴州兩地投產(chǎn)較多，中南的廣西、湖南亦新增三條4500t/d生產(chǎn)線，華北及華東無新增產(chǎn)能。從企業(yè)來看，海螺水泥在貴州、湖南投產(chǎn)三條5000t/d線，是上半年新增產(chǎn)能最多的企業(yè)；其次是紅獅水泥，在甘肅和廣西各添加一條5000t/d線。此外，山水水泥、南方水泥及華新水泥等大型企業(yè)（集團）也各有一條生產(chǎn)線投產(chǎn)。

圖7：上半年甘肅、貴州及廣西為新增熟料產(chǎn)能前三甲（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)

  因上半年市場需求疲軟、行情持續(xù)跌落，大批已具備投產(chǎn)條件的生產(chǎn)線推遲點火時間，預(yù)計下半年全國新增熟料產(chǎn)能也僅在2000萬噸左右，西南、中南為新增產(chǎn)能最大的地區(qū)，西北在上半年釋放之后壓力已減小，華北地區(qū)將有少量投產(chǎn)。整體看來，預(yù)計2015年全國新增熟料產(chǎn)能在3700萬噸左右，較2014年的7254萬噸縮減近一半，新增產(chǎn)能增速回落至2.14%。至2015年6月底全國共有新型干法熟料生產(chǎn)線1780條（不計關(guān)停），累計新型干法設(shè)計水泥熟料產(chǎn)能已達17.68億噸。剔除已關(guān)停的生產(chǎn)線，預(yù)計目前實際運行的新型干法熟料線不足1600條，實際熟料產(chǎn)能約17.5億噸左右（實際運行產(chǎn)能通常會比設(shè)計產(chǎn)能高出10%-15%）。

  由于當前新型干法熟料產(chǎn)量已占熟料總產(chǎn)量的90%以上，新型干法熟料產(chǎn)能的利用率能較好地表征水泥行業(yè)的產(chǎn)能利用狀況。由于今年一季度泛華北及東北地區(qū)開展了大范圍的錯峰生產(chǎn)，明顯拉低了行業(yè)的熟料產(chǎn)能利用率。在二季度逐步恢復(fù)生產(chǎn)后，即全年產(chǎn)能發(fā)揮的高峰時段，新型干法熟料產(chǎn)能產(chǎn)能利用率低于2014年同期4-6個百分點，6月份降至70.83%，低于2012年同期的73.85%。依據(jù)傳統(tǒng)規(guī)律，下半年產(chǎn)能過剩的效應(yīng)會進一步放大，產(chǎn)能利用率將會進一步降低。

圖8：二季度新型干法熟料產(chǎn)能利用率明顯低于2014、2015年同期（%）

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

三、形勢展望：后市景氣繼續(xù)堪憂，行業(yè)砥礪前行

  下半年，國家宏觀經(jīng)濟政策可能將繼續(xù)維持穩(wěn)增長的方針，以增強穩(wěn)增長預(yù)期。基礎(chǔ)設(shè)施投資是穩(wěn)定投資的主要力量，隨著地方政府債務(wù)置換快速推進以及城投債發(fā)行條件放松，地方政府財力顯著加強，推動基建投資下半年出現(xiàn)回升，基建投資維持20%以上增速的概率較大。而整個房地產(chǎn)市場仍處于去庫存中，銷售的回暖尚未有力拉升房地產(chǎn)投資 和新開工，全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速預(yù)計會在5%以內(nèi)，下半年房地產(chǎn)新開工面積可能繼續(xù)下跌，但跌幅將收窄，預(yù)計全年跌幅可能達10-15%。

  對于2015年乃至明年的水泥需求來講，地產(chǎn)去庫存仍使房地產(chǎn)端水泥需求繼續(xù)弱勢，而基建項目資金約束仍在，這使得基建對水泥需求的拉動作用變得分散而遲緩，大大削弱了其對房地產(chǎn)水泥需求跌落的緩沖作用。由于投資項目落實到實際水泥市場需求的體現(xiàn)需要一段時間，未來短期內(nèi)的水泥需求主要是由前期項目的積累。從中國水泥研究院的行業(yè)景氣指數(shù)來看，先行指數(shù)在2014年8、9月份加速跌落，該指數(shù)領(lǐng)先一致指數(shù)約9個月左右，這意味著下半年整體行業(yè)景氣狀況難有良好改善。預(yù)計年內(nèi)整體水泥需求將同比下滑5%-7%，即2015年全年水泥產(chǎn)量或在23-23.5億噸范圍內(nèi)。

圖9：行業(yè)先行指數(shù)自2014年8、9月以來加速跌落

  數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)

  在供給端，受新增產(chǎn)能大幅壓縮、淘汰落后產(chǎn)能繼續(xù)的雙向改善，行業(yè)總體供給壓力將繼續(xù)緩解。預(yù)計2015年底水泥總產(chǎn)能將在32.5億噸左右。嚴峻的需求形勢，迫使眾多弱勢企業(yè)停產(chǎn)停窯頻繁，水泥產(chǎn)能利用率將大幅下滑至70%-72%，熟料產(chǎn)能利用率更是在70%以下。

  誠然，水泥價格經(jīng)過上半年恐慌式價格戰(zhàn)后，已跌至近7年來同期新低，但仍未真正觸底（僅部分地區(qū)處于底部）。下半年價格行情難有樂觀表現(xiàn)，主要原因在于：一是，需求低迷是最大不利因素；二是；企業(yè)普遍認識到未來一段時間是真正考驗企業(yè)生存能力的時刻，低價求生是其根本出路；三是，大企業(yè)（集團）有意低價搶占市場，逼迫劣勢企業(yè)退出市場，為其并購創(chuàng)造條件。未來再次大幅跌落的空間已不大，預(yù)計在三季度繼續(xù)小幅下行是主線，四季度將作底部調(diào)整，整體回升動力不強。除非下半年煤炭價格出現(xiàn)強勢上漲、下游基建項目集中開工有力提振水泥需求或企業(yè)達成一致形成共同推漲價格等因素出現(xiàn)，水泥價格才會有明顯回漲表現(xiàn)。在行業(yè)效益方面，煤炭成本的大幅下降壓縮了水泥生產(chǎn)成本，但也為水泥價格的下跌打開了空間，單位水泥盈利空間明顯收窄，預(yù)計行業(yè)毛利率將低至左右12%-14%，行業(yè)盈利規(guī)模不及2012年的657億元。

  在區(qū)域市場方面，東北地區(qū)“經(jīng)濟塌陷”，整體投資乏力，區(qū)域水泥市場需求匱乏，下半年行情仍難有根本改善；華北地區(qū)重點關(guān)注的“京津冀一體化”逐步轉(zhuǎn)向落實階段，區(qū)域交通網(wǎng)藍圖已出，短期其對市場需求拉動效應(yīng)不明顯，未來整體來看供需改善可期；華東及中南將是年內(nèi)市場行情下跌最大的兩個地區(qū)，海螺水泥的以價換量一石激起千層浪，將此前區(qū)域良好的競合格局破壞殆盡，中小企業(yè)的運營受巨大沖擊，這種沖擊力短期內(nèi)仍將持續(xù)，但區(qū)域市場巨大的價格彈性，也讓下半年的行情走向充滿了變數(shù)；西南地區(qū)是效益變動最快的地區(qū)，在需求增速減緩情形之下，前期新增產(chǎn)能釋放的市場壓力已突顯，哀鴻遍野等待新一輪整合，短期內(nèi)行情反彈力度不強；絲綢之路經(jīng)濟帶生產(chǎn)的新一輪水泥需求對西北市場刺激并未明顯顯現(xiàn)，一是受地區(qū)水泥產(chǎn)能過剩嚴重的削弱，二是實際開工的重大項目進展不及預(yù)期，影響了水泥需求。

  年內(nèi)水泥市場的急轉(zhuǎn)直下，讓眾多企業(yè)措手不及。激烈的市場競爭是在平臺期內(nèi)的水泥行業(yè)所必須經(jīng)歷的，也只有在競爭過程中開展兼并重組提高集中度，構(gòu)建新的行業(yè)格局是破解產(chǎn)能過剩矛盾的關(guān)鍵。若要在此輪結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化中重生，企業(yè)只有主動求變，積極實踐互聯(lián)網(wǎng)+、協(xié)同處置固體廢棄物、現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)等，甚至布局“一帶一路”，只有不斷去創(chuàng)新、創(chuàng)造價值才能真正贏得未來。優(yōu)勝劣汰、適者生存。只有經(jīng)過“血拼”洗禮的水泥企業(yè)，才是最強壯的，能適應(yīng)各種市場環(huán)境。