專家指出央企合并四路徑 基建、裝備成先鋒
那些業(yè)務(wù)線主要專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),而非國(guó)際市場(chǎng)的央企,并非這輪央企重組的首選,而已充分參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的基建、裝備、交運(yùn)等行業(yè),會(huì)將成為重組先鋒。
隨著南北車以及中電投和國(guó)家核電的合并,央企的整合重組無(wú)疑成為了市場(chǎng)最為期待的一環(huán)。近幾個(gè)月資本市場(chǎng)對(duì)央企重組題材期望甚高,引發(fā)一波又一波的題材爆炒。
然而正如民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友所指出的,期待大規(guī)模的集中整合是不現(xiàn)實(shí)的,未來(lái)央企的整合必定是謹(jǐn)慎而有選擇的推進(jìn),市場(chǎng)必將經(jīng)歷一個(gè)去偽存真的過(guò)程。
那么這一輪央企重組中,哪些央企才會(huì)入圍?按照國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)張文魁的看法,鑒于此輪央企的重組邏輯在于著重解決的是央企在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的問(wèn)題,因而能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的央企是首要考慮重組的目標(biāo)。
在這一考慮下,那些業(yè)務(wù)線主要專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng),而非國(guó)際市場(chǎng)的央企,并非這輪央企重組的首選,已充分參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的基建、裝備、交運(yùn)等行業(yè),會(huì)將成為重組先鋒。
重組的邏輯
在紛繁的消息中分析哪些行業(yè)或央企可能會(huì)進(jìn)行重組,需要首要考慮其重組邏輯是什么。
管清友認(rèn)為,李克強(qiáng)總理對(duì)本輪整合的定位也非常明確,“促進(jìn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,優(yōu)化資源配置,有效解決重復(fù)建設(shè)、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題”,這意味著中央目前最為重視的央企整合方式為“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。
從客觀上看,這也是新常態(tài)下的必然選擇。目前國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩,必須依靠出口和產(chǎn)能輸出來(lái)化解,而在國(guó)際市場(chǎng)萎縮的背景下,只有通過(guò)提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力才能實(shí)現(xiàn)出口的高增長(zhǎng)。而強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式短期內(nèi)可以避免內(nèi)部的惡性競(jìng)爭(zhēng),打造國(guó)家品牌,對(duì)“走出去”效果最為明顯。
張文魁則認(rèn)為,此輪央企重組的用意既然打造能夠航行于國(guó)際市場(chǎng)的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)水準(zhǔn)的央企,且著重解決央企在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的問(wèn)題,則首要考慮的哪些行業(yè)和央企是能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定位于國(guó)際巨頭而非國(guó)內(nèi)同行的這類公司。
中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李錦則從六點(diǎn)去分析央企的兼并重組選擇,即要考慮到央企的兼并重組是否有利于以下六點(diǎn)需求:一是國(guó)力增強(qiáng),二是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),三是國(guó)際安全,四是國(guó)家活力,五是國(guó)家穩(wěn)定,六是國(guó)資增值。
在這些重組邏輯下,此輪央企重組的推進(jìn),實(shí)際上擁有非常清晰的邏輯線,并未像目前市場(chǎng)所呈現(xiàn)的那么混亂。
按照管清友的理解,此輪央企重組可能性最大的就是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)走出去、高附加值、有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)比較需要國(guó)家品牌、非生活性領(lǐng)域的行業(yè),將這些行業(yè)內(nèi)的央企按照合并同類項(xiàng)進(jìn)行整合。
而按照張文魁的看法,目標(biāo)市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)而非國(guó)際市場(chǎng)的央企重組,基本是不可能的,此輪央企主要集中在那些能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的,或已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)互相打得你死我活的公司,就像此前南北車一樣。
重組的概率
按照上文的重組邏輯分,那么哪些央企的重組概率最大?
在管清友看來(lái),亟須“走出去”的高端裝備領(lǐng)域最可能出現(xiàn)整合。一方面這些領(lǐng)域?qū)Τ隹诘睦瓌?dòng)作用最為明顯,附加值最高,既符合拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初衷,也符合轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。其次,中國(guó)的高端裝備在國(guó)際上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)潛力,相比發(fā)達(dá)國(guó)家,我國(guó)有更加低廉的勞動(dòng)力、土地、資源等要素成本,相比新興市場(chǎng)國(guó)家,我國(guó)有更加穩(wěn)定的政治和社會(huì)秩序、更加有力的政府支持,更適合搞裝備制造。其三,這一類企業(yè)一般不面向老百姓(603883,股吧),社會(huì)阻力較小。
按照這一分析,可能推進(jìn)重組的高端裝備有船舶領(lǐng)域、電氣設(shè)備、兵器制造和航天航空,所涉及到的公司如中船工業(yè)和中船重工,這兩家公司的背景與南北車極為類似,原本就從一家央企拆分而來(lái),雙方的業(yè)務(wù)有高度重合之處,但也有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),前者擅長(zhǎng)軍船和接單,后者擅長(zhǎng)民船和研發(fā)。除此以外,中國(guó)航天科工集團(tuán)與中國(guó)航天科技集團(tuán)也本屬一家公司,1999年7月由航天工業(yè)總公司一分為二。
管清友認(rèn)為在亟待產(chǎn)能輸出的上游行業(yè)重組可能性也較高。首先,國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)下行和摒棄大規(guī)模刺激的大背景下,建材等上游行業(yè)面臨去產(chǎn)能和去杠桿的長(zhǎng)期壓力,只能通過(guò)產(chǎn)能輸出來(lái)解決。其次,從美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,兼并重組是增速換擋之后去產(chǎn)能和去杠桿的必然選擇。第三,鋼鐵、水泥等上游行業(yè)企業(yè)慘淡經(jīng)營(yíng),除因產(chǎn)能過(guò)剩外,與行業(yè)集中度不高導(dǎo)致的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)也有直接關(guān)系,整合有助于提高行業(yè)集中度,化解產(chǎn)能過(guò)剩。因而他推測(cè)鋼鐵和建材行業(yè)都或許會(huì)有重組發(fā)生。
不過(guò)李錦對(duì)此并不認(rèn)同。李錦認(rèn)為,在中國(guó)“一帶一路”、“中國(guó)制造2025”等戰(zhàn)略背景下,央企應(yīng)通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合重組,增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,從目前情況來(lái)看,本輪央企合并重組的瞄準(zhǔn)對(duì)象并非那些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)、企業(yè),而是對(duì)具有戰(zhàn)略重要性行業(yè)中的巨頭央企同類之間進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。反之,暫時(shí)不會(huì)排到日程上去的。因此,“一帶一路”上的交通運(yùn)輸相關(guān)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、能源建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)與文化旅游產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)都可能成為熱點(diǎn)。
比如同為鐵路基建商的中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建的合并,便在高度預(yù)期內(nèi)。這兩家公司業(yè)務(wù)相似,均覆蓋鐵路、公路、市政、房地產(chǎn)等,整合后可避免惡性競(jìng)爭(zhēng)相互壓價(jià),損害國(guó)家利益。在國(guó)際高鐵、鐵道建設(shè)中,二者分別是第一和第二的承包商,整合后國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。
另外考慮到“走出去”戰(zhàn)略中南北車合并在先 ,高鐵動(dòng)車組輸出后需配套的高鐵線路建設(shè),也增加了合并的可能性。不過(guò)管清友認(rèn)為與南北車合并稍有不同的是,中國(guó)目前生產(chǎn)高鐵動(dòng)車組的只有南車和北車兩家,而在國(guó)際基建市場(chǎng)中,與中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建競(jìng)爭(zhēng)的還有中國(guó)交建(601800,股吧)、中國(guó)建筑等大型央企,兩家公司合并不能從實(shí)質(zhì)上建立起集中度的相對(duì)優(yōu)勢(shì),反而有可能喪失競(jìng)爭(zhēng)主體的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)。再者兩家公司內(nèi)部各工程局業(yè)務(wù)雷同,為避免內(nèi)耗,兩公司尚處于內(nèi)部重組階段,合并難度大。
重組的路徑
李錦認(rèn)為,中國(guó)企業(yè)正在迎來(lái)與全球企業(yè)接軌的重組潮,兼并、分立、剝離等各類重組動(dòng)作的頻率都會(huì)升高。因此央企重組潮是可期的,央企將在未來(lái)的一段時(shí)期,由內(nèi)而外地革新以做大做強(qiáng)做優(yōu)。不過(guò)這個(gè)時(shí)期是有條件的,不是馬上就來(lái)的。
管清友也提示稱央企的整合是一項(xiàng)難度極高的系統(tǒng)工程,如果圖一時(shí)之快而盲目合并,后患無(wú)窮,過(guò)往已經(jīng)有過(guò)很多慘痛教訓(xùn)。所以,對(duì)中央來(lái)說(shuō),未來(lái)對(duì)央企整合必定是謹(jǐn)慎而有選擇的推進(jìn),堅(jiān)持“成熟一家,重組一家”的節(jié)奏。而對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),相關(guān)主題必將經(jīng)歷一個(gè)去偽存真的過(guò)程。
李錦表示,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與兼并重組是有區(qū)別的,它僅僅是企業(yè)擴(kuò)張性重組中的一種現(xiàn)象。從方式上來(lái)看,央企兼并重組路徑預(yù)計(jì)可以作如下設(shè)計(jì):
第一條路徑是“合并同類”。按業(yè)務(wù)相近、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、有利于資源優(yōu)化配置和比較優(yōu)勢(shì)最大化的方向。
第二條路徑是采取“混合所有制”。國(guó)家將列出“負(fù)面清單”,涉及國(guó)家安全的行業(yè),底線需要守住,發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)在其中的控制作用。除此之外的企業(yè)則逐步退出或進(jìn)行重組。
第三條路徑是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的縱向集結(jié)??v向聯(lián)合方式目前主要在兩個(gè)層面進(jìn)行:一是類似于中石油、中石化內(nèi)部上市公司的整合,二是央企某個(gè)行業(yè)上下游的整合。
第四條路徑是合資重組和跨國(guó)并購(gòu)。隨著“一帶一路”上升為國(guó)家戰(zhàn)略和企業(yè)境外投資新政策的實(shí)行,國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)機(jī)遇和并購(gòu)效率都在進(jìn)一步提高。
編輯:曾家明
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