專家指出央企合并四路徑 基建、裝備成先鋒

  那些業(yè)務(wù)線主要專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而非國(guó)際市場(chǎng)的央企，并非這輪央企重組的首選，而已充分參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的基建、裝備、交運(yùn)等行業(yè)，會(huì)將成為重組先鋒。

  隨著南北車以及中電投和國(guó)家核電的合并，央企的整合重組無(wú)疑成為了市場(chǎng)最為期待的一環(huán)。近幾個(gè)月資本市場(chǎng)對(duì)央企重組題材期望甚高，引發(fā)一波又一波的題材爆炒。

  然而正如民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友所指出的，期待大規(guī)模的集中整合是不現(xiàn)實(shí)的，未來(lái)央企的整合必定是謹(jǐn)慎而有選擇的推進(jìn)，市場(chǎng)必將經(jīng)歷一個(gè)去偽存真的過(guò)程。

  那么這一輪央企重組中，哪些央企才會(huì)入圍？按照國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)張文魁的看法，鑒于此輪央企的重組邏輯在于著重解決的是央企在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的問(wèn)題，因而能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的央企是首要考慮重組的目標(biāo)。

  在這一考慮下，那些業(yè)務(wù)線主要專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而非國(guó)際市場(chǎng)的央企，并非這輪央企重組的首選，已充分參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的基建、裝備、交運(yùn)等行業(yè)，會(huì)將成為重組先鋒。

  重組的邏輯

  在紛繁的消息中分析哪些行業(yè)或央企可能會(huì)進(jìn)行重組，需要首要考慮其重組邏輯是什么。

  管清友認(rèn)為，李克強(qiáng)總理對(duì)本輪整合的定位也非常明確，“促進(jìn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)化資源配置，有效解決重復(fù)建設(shè)、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題”，這意味著中央目前最為重視的央企整合方式為“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。

  從客觀上看，這也是新常態(tài)下的必然選擇。目前國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，必須依靠出口和產(chǎn)能輸出來(lái)化解，而在國(guó)際市場(chǎng)萎縮的背景下，只有通過(guò)提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力才能實(shí)現(xiàn)出口的高增長(zhǎng)。而強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式短期內(nèi)可以避免內(nèi)部的惡性競(jìng)爭(zhēng)，打造國(guó)家品牌，對(duì)“走出去”效果最為明顯。

  張文魁則認(rèn)為，此輪央企重組的用意既然打造能夠航行于國(guó)際市場(chǎng)的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)水準(zhǔn)的央企，且著重解決央企在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的問(wèn)題，則首要考慮的哪些行業(yè)和央企是能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定位于國(guó)際巨頭而非國(guó)內(nèi)同行的這類公司。

  中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李錦則從六點(diǎn)去分析央企的兼并重組選擇，即要考慮到央企的兼并重組是否有利于以下六點(diǎn)需求：一是國(guó)力增強(qiáng)，二是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，三是國(guó)際安全，四是國(guó)家活力，五是國(guó)家穩(wěn)定，六是國(guó)資增值。

  在這些重組邏輯下，此輪央企重組的推進(jìn)，實(shí)際上擁有非常清晰的邏輯線，并未像目前市場(chǎng)所呈現(xiàn)的那么混亂。

  按照管清友的理解，此輪央企重組可能性最大的就是國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)走出去、高附加值、有一定國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)比較需要國(guó)家品牌、非生活性領(lǐng)域的行業(yè)，將這些行業(yè)內(nèi)的央企按照合并同類項(xiàng)進(jìn)行整合。

  而按照張文魁的看法，目標(biāo)市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)而非國(guó)際市場(chǎng)的央企重組，基本是不可能的，此輪央企主要集中在那些能夠參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的，或已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)互相打得你死我活的公司，就像此前南北車一樣。

  重組的概率

  按照上文的重組邏輯分，那么哪些央企的重組概率最大？

  在管清友看來(lái)，亟須“走出去”的高端裝備領(lǐng)域最可能出現(xiàn)整合。一方面這些領(lǐng)域?qū)Τ隹诘睦瓌?dòng)作用最為明顯，附加值最高，既符合拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初衷，也符合轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。其次，中國(guó)的高端裝備在國(guó)際上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)潛力，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)有更加低廉的勞動(dòng)力、土地、資源等要素成本，相比新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)有更加穩(wěn)定的政治和社會(huì)秩序、更加有力的政府支持，更適合搞裝備制造。其三，這一類企業(yè)一般不面向老百姓(603883,股吧)，社會(huì)阻力較小。

  按照這一分析，可能推進(jìn)重組的高端裝備有船舶領(lǐng)域、電氣設(shè)備、兵器制造和航天航空，所涉及到的公司如中船工業(yè)和中船重工，這兩家公司的背景與南北車極為類似，原本就從一家央企拆分而來(lái)，雙方的業(yè)務(wù)有高度重合之處，但也有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，前者擅長(zhǎng)軍船和接單，后者擅長(zhǎng)民船和研發(fā)。除此以外，中國(guó)航天科工集團(tuán)與中國(guó)航天科技集團(tuán)也本屬一家公司，1999年7月由航天工業(yè)總公司一分為二。

  管清友認(rèn)為在亟待產(chǎn)能輸出的上游行業(yè)重組可能性也較高。首先，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)下行和摒棄大規(guī)模刺激的大背景下，建材等上游行業(yè)面臨去產(chǎn)能和去杠桿的長(zhǎng)期壓力，只能通過(guò)產(chǎn)能輸出來(lái)解決。其次，從美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兼并重組是增速換擋之后去產(chǎn)能和去杠桿的必然選擇。第三，鋼鐵、水泥等上游行業(yè)企業(yè)慘淡經(jīng)營(yíng)，除因產(chǎn)能過(guò)剩外，與行業(yè)集中度不高導(dǎo)致的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)也有直接關(guān)系，整合有助于提高行業(yè)集中度，化解產(chǎn)能過(guò)剩。因而他推測(cè)鋼鐵和建材行業(yè)都或許會(huì)有重組發(fā)生。

  不過(guò)李錦對(duì)此并不認(rèn)同。李錦認(rèn)為，在中國(guó)“一帶一路”、“中國(guó)制造2025”等戰(zhàn)略背景下，央企應(yīng)通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合重組，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，從目前情況來(lái)看，本輪央企合并重組的瞄準(zhǔn)對(duì)象并非那些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)、企業(yè)，而是對(duì)具有戰(zhàn)略重要性行業(yè)中的巨頭央企同類之間進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。反之，暫時(shí)不會(huì)排到日程上去的。因此，“一帶一路”上的交通運(yùn)輸相關(guān)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、能源建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)與文化旅游產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)都可能成為熱點(diǎn)。

  比如同為鐵路基建商的中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建的合并，便在高度預(yù)期內(nèi)。這兩家公司業(yè)務(wù)相似，均覆蓋鐵路、公路、市政、房地產(chǎn)等，整合后可避免惡性競(jìng)爭(zhēng)相互壓價(jià)，損害國(guó)家利益。在國(guó)際高鐵、鐵道建設(shè)中，二者分別是第一和第二的承包商，整合后國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

  另外考慮到“走出去”戰(zhàn)略中南北車合并在先 ，高鐵動(dòng)車組輸出后需配套的高鐵線路建設(shè)，也增加了合并的可能性。不過(guò)管清友認(rèn)為與南北車合并稍有不同的是，中國(guó)目前生產(chǎn)高鐵動(dòng)車組的只有南車和北車兩家，而在國(guó)際基建市場(chǎng)中，與中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建競(jìng)爭(zhēng)的還有中國(guó)交建(601800,股吧)、中國(guó)建筑等大型央企，兩家公司合并不能從實(shí)質(zhì)上建立起集中度的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，反而有可能喪失競(jìng)爭(zhēng)主體的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)。再者兩家公司內(nèi)部各工程局業(yè)務(wù)雷同，為避免內(nèi)耗，兩公司尚處于內(nèi)部重組階段，合并難度大。

  重組的路徑

  李錦認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)正在迎來(lái)與全球企業(yè)接軌的重組潮，兼并、分立、剝離等各類重組動(dòng)作的頻率都會(huì)升高。因此央企重組潮是可期的，央企將在未來(lái)的一段時(shí)期，由內(nèi)而外地革新以做大做強(qiáng)做優(yōu)。不過(guò)這個(gè)時(shí)期是有條件的，不是馬上就來(lái)的。

  管清友也提示稱央企的整合是一項(xiàng)難度極高的系統(tǒng)工程，如果圖一時(shí)之快而盲目合并，后患無(wú)窮，過(guò)往已經(jīng)有過(guò)很多慘痛教訓(xùn)。所以，對(duì)中央來(lái)說(shuō)，未來(lái)對(duì)央企整合必定是謹(jǐn)慎而有選擇的推進(jìn)，堅(jiān)持“成熟一家，重組一家”的節(jié)奏。而對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，相關(guān)主題必將經(jīng)歷一個(gè)去偽存真的過(guò)程。

  李錦表示，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與兼并重組是有區(qū)別的，它僅僅是企業(yè)擴(kuò)張性重組中的一種現(xiàn)象。從方式上來(lái)看，央企兼并重組路徑預(yù)計(jì)可以作如下設(shè)計(jì)：

  第一條路徑是“合并同類”。按業(yè)務(wù)相近、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、有利于資源優(yōu)化配置和比較優(yōu)勢(shì)最大化的方向。

  第二條路徑是采取“混合所有制”。國(guó)家將列出“負(fù)面清單”，涉及國(guó)家安全的行業(yè)，底線需要守住，發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)在其中的控制作用。除此之外的企業(yè)則逐步退出或進(jìn)行重組。

  第三條路徑是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的縱向集結(jié)?？v向聯(lián)合方式目前主要在兩個(gè)層面進(jìn)行：一是類似于中石油、中石化內(nèi)部上市公司的整合，二是央企某個(gè)行業(yè)上下游的整合。

  第四條路徑是合資重組和跨國(guó)并購(gòu)。隨著“一帶一路”上升為國(guó)家戰(zhàn)略和企業(yè)境外投資新政策的實(shí)行，國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)機(jī)遇和并購(gòu)效率都在進(jìn)一步提高。