[評論]四方新材：在重慶排第五 毛利率增加 礦山、運輸優(yōu)勢彰顯

重慶四方新材股份有限公司，前身為重慶四方混凝土有限公司，成立于2003年，以商混業(yè)務為主，建筑用砂石骨料為輔。公司在重慶擁有8條商混生產(chǎn)線，設計年產(chǎn)能在480萬方，此外公司在姜家鎮(zhèn)取得的建筑石料用石灰?guī)r礦儲量約4805.30萬噸。在2019年12月6日公司發(fā)行IPO公告，申請在A股上市。2018年公司實現(xiàn)營收為14.52億元，同比大增56.43%，凈利潤1.43億元，同比大增118.45%。2019年1-6月，公司營業(yè)收入為6.70億元，凈利潤為8535.15萬元。

產(chǎn)量、市場占有率位列重慶第五位

產(chǎn)量方面，2018年公司商混產(chǎn)量達到317.23萬方，公司產(chǎn)量在重慶市場中排第五名。此外，市場占有率方面，公司產(chǎn)量占重慶市場產(chǎn)量比重為4.56%，略低于三圣股份的5.34%，在重慶市場中，也排在第五位。而公司產(chǎn)能利用率達到66.09%，大大超過重慶市場的產(chǎn)能利用率35.55%。

表1：2018年重慶前十家產(chǎn)量、市場占有率及產(chǎn)能利用率表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：招股說明書、水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

毛利率增加 自有礦山資源、運輸優(yōu)勢 

與重慶同行上市企業(yè)相比，2019年上半年，雖然四方新材的商混銷售收入比三圣股份少，但是四方新材的毛利率比三圣股份高，體現(xiàn)了四方新材的成本管理較三圣股份強，尤其在2019年原材料砂石成本上漲背景下，三圣股份毛利率萎縮近10個點左右，毛利率為13.41%。而四方新材毛利率從2017年起呈現(xiàn)上升趨勢，2017年、2018年和2019年年中分別為17.73%、20.62%和23.09%，顯示了公司因自有礦山資源優(yōu)勢彰顯，原材料成本影響較小，同時公司間接控股一家重慶渝湖汽車運輸有限公司，自有混凝土運輸車約250輛、自有泵送車及設備59輛（臺），運輸成本可控。

表2：2019H1公司商混毛利率增加到23.09%，高于三圣股份

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

客戶占比略高 基建客戶為主  

2018年，公司承接19個建筑單位的項目合同，合計金額在82183.36萬元。據(jù)統(tǒng)計，前五大客戶銷售比重達到45%。其中中建三局第三建設工程有限責任公司是公司主要的客戶，客戶銷售比重達19.35%，剩余公司的客戶銷售比重在7.18-6.08%之間。下表可知，項目來源以國企建筑單位居多，項目偏向基建類型。

表3：2018年公司前5大客戶銷售比重達45%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

應收款增多 流動性風險增大

2019年上半年公司應收票據(jù)以及應收賬款合計達11.84億元，是營收的1.76倍，在同行上市企業(yè)中，僅次于海南瑞澤的1.81倍。前3年公司應收款占營收比例均在1倍以下，而2019年公司應收款增多，一方面是，公司在重慶市場銷售需求較好的情況下，公司通過墊資方式來競爭。另一方面，公司承接項目大多數(shù)為國企背景的建筑單位，基建項目建設周期長，回款慢特點。

圖：2019H1公司應收款(應收賬款及應收票據(jù))占營收比重達1.76倍

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司未來展望

公司在2020年年初在A股遞交招股說明書，旨在布局商混產(chǎn)業(yè)鏈建設。公司招股說明書顯示募集的資金將用于延伸干拌砂漿，開拓下游裝配式構件，同時根據(jù)產(chǎn)品布置配套設施，如購置砂石骨料運輸車160輛，商品混凝土攪拌運輸車270輛，泵車、車載泵及拖泵等泵送車輛（設備）45輛（臺），另外公司募集流動資金以緩解因應收款帶來的現(xiàn)金流壓力。

綜上所述，預計未來三年公司在自有原材料資源以及運輸優(yōu)勢下，成本管理較同行優(yōu)異，同時2020年1月3日中央財經(jīng)委員會第六次會議做出的推動成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈建設重大決策，又一次把重慶和成都推到合作共贏的新起點，未來幾年重慶商混市場前景仍可觀。屆時，公司在產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設完成，以及在城市圈發(fā)展建設下，公司將迎來新的一輪成長空間。

表4：募集資金用途

數(shù)據(jù)來源：招股說明書、水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（本文不構成投資建議）