盈喜威力未現(xiàn) 華潤水泥值博

  華潤水泥控股（01313）近期（10月9日）發(fā)布“盈喜”，主因水泥及熟料售價(jià)上漲及受惠于需求上升。尤其該公司業(yè)務(wù)區(qū)域主要位于華南，水泥議價(jià)能力較高，令該股防守性增強(qiáng)。自華潤系丑聞后，潤泥股價(jià)反覆下滑，近期雖已由低位回升不少，但估值仍然便宜，相信中線可重回年初高位。

  潤泥預(yù)計(jì)，今年首九個(gè)月純利按年有大幅增長，因期內(nèi)水泥及熟料銷售價(jià)格上升及毛利率改善。上半年潤泥盈利表現(xiàn)出眾，多賺79.5%至20.56億元，收入則增加17.9%至151.61億元。期內(nèi)集團(tuán)的水泥、熟料及混凝土對(duì)外銷量分別增加87.8萬噸、減少140萬噸及增47.4萬立方米，收入分別達(dá)111.1億、9.69億及30.81億元。潤泥經(jīng)營86條水泥粉磨線及39條熟料生產(chǎn)線，水泥及熟料的年產(chǎn)能分別為7,650萬及5,100萬噸；另經(jīng)營64座混凝土攪拌站，年產(chǎn)能為3,780萬立方米混凝土。公司預(yù)計(jì)至2016年底，透過附屬公司持有的水泥、熟料及混凝土的年產(chǎn)能，將分別增至8,950萬、6,360萬噸及4,440萬立方米。造就潤泥首九個(gè)月盈利大幅增長的主因是內(nèi)地水泥價(jià)持續(xù)上升，而且此趨勢仍會(huì)持續(xù)至第四季。換言之，對(duì)股價(jià)的正面支持可延續(xù)到年底。

  主攻華南區(qū)具優(yōu)勢

  據(jù)資料顯示，第四季內(nèi)地水泥行業(yè)步入旺季，9月底全國水泥庫存比水平按月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至69.8%。截至周日（12日）止的當(dāng)周，全國水泥市場每噸價(jià)格按周上升5元人民幣，至每噸326元人民幣。華東及中南地區(qū)水泥價(jià)格上升明顯，合肥、福州、武漢、長沙、廣州及重慶的高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格，期內(nèi)每噸上升20元人民幣；成都的低標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格每噸上調(diào)30元人民幣。潤泥業(yè)務(wù)主要覆蓋華中及華南地區(qū)，成為今次水泥價(jià)格持續(xù)上漲的最大受惠者之一，其平均銷售價(jià)格由年初至今漲幅亦是一眾水泥股中最大。

  潤泥業(yè)務(wù)涵蓋石灰石開采，以及水泥產(chǎn)品、熟料和混凝土的生產(chǎn)、銷售及分銷，水泥產(chǎn)品主要以“華潤”及“紅水河”商標(biāo)在廣東、廣西及福建地區(qū)銷售。其熟料廠及水泥粉磨廠位于廣西的賓陽、平南、貴港、南寧及防城港，以及廣東的東莞和湛江。相比內(nèi)地其他區(qū)域，華南地區(qū)水泥企業(yè)集中度高，協(xié)同議價(jià)能力亦較強(qiáng)。據(jù)悉，9月下旬華南水泥價(jià)格明顯上漲，很大程度上緣于區(qū)域需求強(qiáng)勁所致。另外，內(nèi)房銷售回溫亦有利水泥需求增加。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，今年首八個(gè)月，全國規(guī)模以上水泥產(chǎn)量達(dá)15.92億噸，按年增長1.23%。期內(nèi)全國固定資產(chǎn)投資增幅為16.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長13.2%。

  內(nèi)房銷售回暖利提價(jià)

  9月人民銀行放寬內(nèi)房“限購”政策，宣布對(duì)于貸款購買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍。隨后的“10?1 ”黃金周期間，很多大型房企銷售業(yè)績出現(xiàn)大幅反彈，預(yù)計(jì)內(nèi)地樓市投資增速放緩情況或?qū)⒏纳?。另一方面，保障房加緊建設(shè)，棚戶區(qū)改造加碼，各項(xiàng)基建項(xiàng)目陸續(xù)恢復(fù)，包括高鐵鐵路（滬通鐵路、寧啟 鐵路、九瑞高鐵、杭黃高鐵）及城市軌道交通等，料將 為未來水泥的持續(xù)需求提供支撐。由于2013年下半年至今年上半年的基建項(xiàng)目，將于 第四季度前后進(jìn)入集中施工階段，料基建方面的水泥需求將有大幅增長，亦有利于水泥提價(jià)。美銀美林相信2015至2016年，因華南地區(qū)新增水泥產(chǎn)能有限，水泥價(jià)格強(qiáng)勢將延續(xù)至2015年。

  估值較同業(yè)吸引

  受中期業(yè)績亮麗推動(dòng)，潤泥股價(jià)8月升至5.83元，之后轉(zhuǎn)輾下跌。 目前股價(jià)較跌近6月25日潤泥發(fā)中期業(yè)績“盈喜” 的起步位5元。換言之，兩次“盈喜”對(duì)股價(jià)的利好因素 幾乎未反映。而且相較另一間龍頭安徽海螺水泥（00914），潤泥估值更為便宜。潤泥現(xiàn)價(jià)市盈率僅8倍；海螺水泥則為8.58倍。2013年潤泥的每股盈利增長率達(dá)43.4%，美銀美林 預(yù)測其今及明年每股盈利將分別增19.8%及12.6%，至每 股0.612及0.69元。 以10倍市盈率作目標(biāo)價(jià)，潤泥可上望6.3元，建議待5元買入；跌破4.7元止蝕。