紅墻股份“逆勢(shì)”擴(kuò)產(chǎn)業(yè)務(wù)依賴華潤(rùn)存憂
在產(chǎn)品毛利率下滑的背景下,反而募資擴(kuò)產(chǎn),此舉令近日在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書的廣東紅墻新材料股份有限公司(下稱“紅墻股份”)頗受關(guān)注。
此外,鑒于其經(jīng)營(yíng)對(duì)華潤(rùn)水泥(01313.HK)的高度依賴,業(yè)內(nèi)人士稱,華潤(rùn)集團(tuán)的“換帥”,經(jīng)營(yíng)策略或變更,增加了紅墻股份的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而作為混凝土外加劑產(chǎn)品的制造商,紅墻股份巨額的應(yīng)收賬款,占總資產(chǎn)近“半壁江山”。
經(jīng)營(yíng)依賴華潤(rùn)水泥
紅墻股份一直專注于混凝土外加劑行業(yè),是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體的混凝土外加劑專業(yè)制造商,以萘系減水劑、聚羧酸系減水劑為主導(dǎo),根據(jù)客戶實(shí)際需要提供定制化混凝土外加劑產(chǎn)品。主要客戶包括華潤(rùn)水泥下屬的多家全資或控股混凝土公司、三和管樁等眾多行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。
從2011年到2013年,華潤(rùn)水泥一直位居紅墻股份的第一大客戶,2013年銷售額超過1.3億元,占營(yíng)業(yè)收入近四分之一。招股書稱,華潤(rùn)水泥主要采用招投標(biāo)方式采購(gòu)?fù)饧觿?。發(fā)行人在中標(biāo)之后依據(jù)招投標(biāo)文件與華潤(rùn)水泥下屬混凝土子公司分別簽署購(gòu)銷合同,如深圳華潤(rùn)混凝土有限公司、華潤(rùn)混凝土(南寧)有限公司、華潤(rùn)混凝土(廣西)有限公司、華潤(rùn)混凝土(湛江)有限公司等。
一位曾經(jīng)在香港華潤(rùn)集團(tuán)總部任職的人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱,在華潤(rùn)集團(tuán)前任董事長(zhǎng)宋林任職期間,過去幾年華潤(rùn)在拓展業(yè)務(wù)以及并購(gòu)重組方面都比招商局更激進(jìn),相比之下招商局比較穩(wěn)??;宋林“東窗事發(fā)”以后,傅育寧從招商局空降華潤(rùn)“接棒”董事長(zhǎng)的職務(wù),在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣的大背景下,華潤(rùn)系有可能也變得穩(wěn)健起來。
華潤(rùn)水泥年報(bào)顯示,2013年混凝土業(yè)務(wù)的毛利率是23.9%,而2012年是26.2%,相比之下華潤(rùn)水泥的水泥和熟料業(yè)務(wù)的毛利率都同比上升。上述人士稱,過去不少水泥企業(yè)大舉進(jìn)軍混凝土行業(yè),混凝土行業(yè)也逐步顯示出類似水泥產(chǎn)能過剩的跡象;華潤(rùn)水泥在混凝土業(yè)務(wù)方面毛利率下滑,未來是否會(huì)繼續(xù)有大的追加投資存在疑問。
招股書亦稱,作為混凝土外加劑的專業(yè)制造商,紅墻股份業(yè)務(wù)發(fā)展與固定資產(chǎn)投資(特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市建設(shè))發(fā)展密切相關(guān),受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和宏觀調(diào)控政策的綜合影響。未來如果因經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下降或宏觀調(diào)控政策出現(xiàn)重大調(diào)整,導(dǎo)致我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩,而未能相應(yīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略,則將會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定的不利影響,可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩甚至收入下滑的情形。
產(chǎn)能“逆勢(shì)”擴(kuò)近3倍
紅墻股份主要產(chǎn)品萘系減水劑,毛利率從2011年的31.55%,大幅下滑超過4個(gè)百分點(diǎn)到2013年的27.37%;2013年度萘系減水劑產(chǎn)品單位價(jià)格較2012年度下降的主要原因在于因?yàn)槭艿绞袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響,為了維持市場(chǎng)份額及客戶利益最大化,紅墻股份主動(dòng)調(diào)低了產(chǎn)品價(jià)格。2013年度萘系減水劑產(chǎn)品單位成本較2012年度上升的主要原因則是,2013年度部分原材料價(jià)格大幅上升,盡管公司使用了部分替代性原材料,但產(chǎn)品單位成本較2012年度仍略有上升。
盡管該產(chǎn)品售價(jià)下滑成本上升導(dǎo)致毛利率下滑,但在募集資金投資的三個(gè)項(xiàng)目當(dāng)中(分別位于河北、廣西、廣東),對(duì)萘系減水劑產(chǎn)能增加達(dá)到了30萬(wàn)噸。而2013年紅墻股份的萘系減水劑達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能只有10.93萬(wàn)噸。上述注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為,對(duì)一種毛利率大幅下滑的產(chǎn)品卻計(jì)劃將其產(chǎn)能擴(kuò)大近3倍,這實(shí)在有點(diǎn)不可理喻,新增產(chǎn)能后會(huì)有更大的降價(jià)銷售的壓力,會(huì)使得毛利率進(jìn)一步大幅下滑,甚至最終“無(wú)利可圖”。
值得一提的是,報(bào)告期內(nèi)各期末,紅墻股份應(yīng)收賬款余額分別為16695.47萬(wàn)元、18865.55萬(wàn)元以及22594.73萬(wàn)元,占各年含稅營(yíng)業(yè)收入比例分別為33.99%、40.21%以及36.44%,占各年末總資產(chǎn)比例分別為45.62%、48.86%以及49.06%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大,應(yīng)收賬款余額可能繼續(xù)增加,從而增大了應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn),以及由此可能引發(fā)的公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
查閱資料發(fā)現(xiàn),紅墻股份競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一的浙江龍盛(600352.SH)年報(bào)顯示,應(yīng)收賬款只占總資產(chǎn)的10.33%,與紅墻股份應(yīng)收賬款占近“半壁江山”的情況差異較大,不過紅墻股份并未對(duì)此作出解釋,也沒有作出跟同行業(yè)在應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例的比較。
有注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)記者稱,對(duì)于水泥、混凝土行業(yè)而言,應(yīng)收賬款數(shù)額較大是普遍現(xiàn)象;盡管未上市公司和已上市公司情況有所不同,但如果跟同行業(yè)相比差距很大的話,這種情況就需要有更好的解釋,否則讓人覺得應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)近“半壁江山”,有虛增收入和利潤(rùn)的嫌疑。
編輯:余樂樂
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