全球原油市場(chǎng)依然波瀾不斷

　　油價(jià)維持區(qū)間振蕩 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

　　IMF再次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速。IMF在其最新一期世界經(jīng)濟(jì)展望中，將2019年全球GDP增速自3.2%下調(diào)至3%，為金融危機(jī)之后的新低；將2020年全球GDP增速預(yù)期從3.5%下調(diào)至3.4%；將美國(guó)2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自2.6%下調(diào)至2.4%，2020年GDP增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至2.1%；將歐元區(qū)2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自1.3%下調(diào)至1.2%，其中，將德國(guó)2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自0.7%下調(diào)至0.5%，2020年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自1.7%下調(diào)至1.2%；將法國(guó)2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自1.3%下調(diào)至1.2%，2020年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自1.4%下調(diào)至1.3%；將英國(guó)2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自1.3%下調(diào)至1.2%；將日本2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期維持在0.9%。

　　歐美PMI小幅反彈，但仍處于榮枯線下方。10月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.9，環(huán)比增加0.2，其中，德國(guó)制造業(yè)下滑較為嚴(yán)重，制造業(yè)PMI為42.1，環(huán)比上升0.4，上升幅度較小，仍處于歷史低位，且低于歐債危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)43；法國(guó)制造業(yè)PMI為50.7，環(huán)比上升0.6，變動(dòng)不大，圍繞榮枯線上下方波動(dòng)。10月，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為48.3，環(huán)比增加0.5。雖然歐美10月PMI均有所回升，但歐洲從年初至今一直處于榮枯線下方，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI則在9月加深下跌至47.8，此次PMI數(shù)據(jù)的小幅反彈并非意味著疲軟的全球宏觀經(jīng)濟(jì)有所改善。

　　美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至11月2日當(dāng)周，美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)金21.1萬(wàn)人，環(huán)比減少0.8萬(wàn)人，較去年同期減少0.3萬(wàn)人，美國(guó)初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅下滑，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。受制造業(yè)萎靡的影響，ISM制造業(yè)PMI的分項(xiàng)就業(yè)連續(xù)3個(gè)月處于50下方，10月小幅回升。10月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)12.8萬(wàn)人至1.52億人，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)很容易就消化掉因通用罷工帶來(lái)的汽車制造業(yè)就業(yè)人數(shù)減少4.2萬(wàn)人這一影響，正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所表示的，就業(yè)市場(chǎng)依然穩(wěn)健。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)放緩情緒仍在。7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，這是自2008年金融危機(jī)以來(lái)的首次降息，市場(chǎng)解讀為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的舉措。8月27日至8月29日，美國(guó)10年期國(guó)債與2年前國(guó)債收益率倒掛，雖然倒掛時(shí)長(zhǎng)僅為3天，且很快回歸，但仍然引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂。9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。10月30日，受10月初歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂(lè)觀的影響，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息落地，進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。

　　外部環(huán)境與英國(guó)脫歐增添了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。世界貿(mào)易組織(WTO)表示，因全球經(jīng)濟(jì)緊張局勢(shì)尚未緩解而下調(diào)貿(mào)易增速預(yù)期，將2019年全球貿(mào)易增速由2.6%下調(diào)至1.2%，將2020年全球貿(mào)易增速由3%下調(diào)至2.7%。此前，受宏觀利好消息影響，市場(chǎng)信心得到提振，在無(wú)其他利空消息的刺激下，原油價(jià)格上行，但我們?nèi)孕杈杳揽偨y(tǒng)的反復(fù)無(wú)常。英國(guó)脫歐再次延期至明年一季度末，疊加議會(huì)解散、12月大選均存在較大的不確定性，歐洲經(jīng)濟(jì)無(wú)疑雪上加霜。

　　經(jīng)濟(jì)放緩致使原油需求疲弱

　　受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，原油需求較為疲弱。9月，美國(guó)煉油廠加工量為16.91百萬(wàn)桶/日，環(huán)比下降1百萬(wàn)桶/日，同比下降0.41百萬(wàn)桶/日；歐洲十六國(guó)煉油廠加工量9.86百萬(wàn)桶/日，環(huán)比下降0.55百萬(wàn)桶/日，同比下降0.79百萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)低于去年同期及五年均值。結(jié)合歐洲制造業(yè)下滑、工業(yè)信心指數(shù)下降來(lái)看，歐洲煉油廠8月加工量意外下滑，9月下滑幅度加深，連續(xù)兩月加工量大幅走低，歐洲原油需求表現(xiàn)較弱。

　　美國(guó)煉廠傳統(tǒng)秋季檢修還未結(jié)束，原油繼續(xù)累庫(kù)。10月11日當(dāng)周，美國(guó)煉油廠產(chǎn)能利用率為83.1%，為今年低位，隨后逐步回升至86%，表明美國(guó)煉油廠傳統(tǒng)秋季檢修期高峰期已過(guò)，后續(xù)產(chǎn)能利用率將逐步回升，但目前仍然為煉廠檢修期，原油持續(xù)累庫(kù)。另外，由于成品油裂解利潤(rùn)相對(duì)較高，汽油與WTI裂解價(jià)差11—14美元/桶；取暖油與WTI裂解價(jià)差23—25美元/桶；柴油與Brent裂解價(jià)差14—18美元/桶，煉廠提高開(kāi)工率驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)。

　　原油供應(yīng)充足

　　美國(guó)原油產(chǎn)量保持高位。美國(guó)原油產(chǎn)量連續(xù)五周保持1260萬(wàn)桶/天的歷史高位，從二疊紀(jì)油井生產(chǎn)來(lái)看，9月，油井投產(chǎn)率為109.74%，環(huán)比上升4.03%，庫(kù)存井3668口，環(huán)比下降49口，自8月來(lái)二疊紀(jì)的油井投產(chǎn)率大于100%，開(kāi)始消耗庫(kù)存井。這表明隨著原油運(yùn)輸管道的逐步投入使用，原油運(yùn)輸壓力有所緩解，從而運(yùn)輸成本降低，美國(guó)原油供應(yīng)方面壓制油價(jià)。

　　OPEC原油產(chǎn)量回升。9月，沙特石油設(shè)施受胡塞武裝無(wú)人機(jī)襲擊，沙特原油產(chǎn)量下滑128萬(wàn)桶/天至856.4萬(wàn)桶/天，從而OPEC原油產(chǎn)量下滑131.8萬(wàn)桶/天至2849.1萬(wàn)桶/天。9月底，沙特原油產(chǎn)量恢復(fù)至遇襲前水平，據(jù)市場(chǎng)消息，10月OPEC原油產(chǎn)量較上月增加69萬(wàn)桶/天至2959萬(wàn)桶/天，俄羅斯原油產(chǎn)量為1123萬(wàn)桶/天，沙特石油供應(yīng)為989萬(wàn)桶/天，產(chǎn)量為1030萬(wàn)桶/天，40萬(wàn)桶/天的差距是遇襲后補(bǔ)庫(kù)所致。

　　OPEC+方面深化減產(chǎn)存疑。隨著12月OPEC+減產(chǎn)會(huì)議的臨近，削減原油供應(yīng)消息隨之而來(lái)，原油價(jià)格受此利好消息曾一度上揚(yáng)。我們認(rèn)為，自7月OPEC+延長(zhǎng)原油減產(chǎn)協(xié)議后，除沙特外，各國(guó)原油產(chǎn)量變動(dòng)不大。沙特依然是減產(chǎn)主力國(guó)，但其可讓渡的市場(chǎng)份額已不斷壓縮，從石油設(shè)施遇襲并快速恢復(fù)以證明其風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力來(lái)看，沙特維護(hù)現(xiàn)有市場(chǎng)份額決心較為堅(jiān)定，加之沙特阿美IPO，保存其現(xiàn)有市場(chǎng)份額并督促其他國(guó)家完成減產(chǎn)目標(biāo)更符合沙特意愿。然而，從7、8、9月OPEC各國(guó)原油產(chǎn)量來(lái)看，成員國(guó)的主觀減產(chǎn)力度不大，尤其是伊拉克和尼日利亞，減產(chǎn)步調(diào)的不一致將弱化減產(chǎn)執(zhí)行率較高國(guó)家再次深化減產(chǎn)的意愿。

　　延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議呼聲較大。目前的低油價(jià)使得大多患有“荷蘭病”的國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入衰退，IMF在其最新一期世界經(jīng)濟(jì)展望中，將沙特2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期自1.9%下調(diào)至0.2%，若加深減產(chǎn)，美國(guó)便逐步占據(jù)其份額，OPEC方將更為被動(dòng)，因此，延長(zhǎng)減產(chǎn)更符合大多數(shù)成員國(guó)的利益。又有消息人士表示沙特在明年3月份之前不會(huì)更改減產(chǎn)目標(biāo)，且俄羅斯和阿聯(lián)酋均表示現(xiàn)在討論深化減產(chǎn)為時(shí)尚早，阿曼油長(zhǎng)也表示不需要深化減產(chǎn)，可能會(huì)延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議的呼聲更大。

　　目前油價(jià)仍然高于成本線，產(chǎn)油國(guó)仍然有生產(chǎn)原油的動(dòng)力。沙特阿美估計(jì)，俄羅斯的石油是世界上最貴的石油之一，超過(guò)40美元/桶，是沙特阿拉伯石油的兩倍；比俄羅斯更貴的國(guó)家是哈薩克斯坦，為46—51美元/桶，美國(guó)陸上開(kāi)采項(xiàng)目為49美元/桶，安哥拉和泰國(guó)大約為50美元/桶，阿塞拜疆、印度和中國(guó)為55—60美元/桶。

　　全球原油供給較為穩(wěn)定。美國(guó)原油產(chǎn)量連續(xù)五周保持1260萬(wàn)桶/日的歷史高位，OPEC+方面，隨著沙特原油產(chǎn)量的恢復(fù)和俄羅斯低于100%的減產(chǎn)執(zhí)行率，全球原油供應(yīng)較為穩(wěn)定。

　　運(yùn)費(fèi)回落至正常區(qū)間

　　原油及成品油運(yùn)輸指數(shù)回落至正常區(qū)間。從原油及成品油運(yùn)輸來(lái)看，截至11月8日，原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）為914，較10月14日的1958大幅下跌1044，成品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）為622，較10月16日的1031大幅下跌409，原油運(yùn)輸指數(shù)回落至5年均值，成品油運(yùn)輸指數(shù)回落至去年水平，近期伴隨著運(yùn)輸壓力的緩解，運(yùn)費(fèi)有所回落，前期運(yùn)費(fèi)對(duì)原油價(jià)格的拉漲曇花一現(xiàn)，運(yùn)輸指數(shù)重回歷史區(qū)間內(nèi)。

　　整體來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量保持高位，OPEC通過(guò)消息刺激來(lái)傳遞產(chǎn)量減少的可能，但各國(guó)之間在12月減產(chǎn)會(huì)議上達(dá)成一致從而進(jìn)一步的深化減產(chǎn)的難度較大，更多的可能是督促減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)產(chǎn)油國(guó)加大減產(chǎn)力度以及延續(xù)之前的減產(chǎn)協(xié)議。從即將公布的10月原油全球供給數(shù)據(jù)來(lái)看，較9月將有所回升，供給方面相對(duì)穩(wěn)定。需求方面，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，致使原油需求走弱，在宏觀利好消息提振下，油價(jià)因樂(lè)觀預(yù)期而上行，但我們?nèi)匀恍枰杳揽偨y(tǒng)的反復(fù)無(wú)常，不確定性依然存在。另外，隨著12月減產(chǎn)會(huì)議的臨近，關(guān)于是否減產(chǎn)的消息將紛沓而至，疊加沙特阿美IPO，沙特抬升油價(jià)意圖明顯。目前，供大于需格局暫時(shí)保持不變，利多與利空交織，原油價(jià)格區(qū)間振蕩。