江西水泥：頻繁擔保是喜是憂？

　　7月27日，江西水泥（000789）子公司景德鎮(zhèn)市景磐城建混凝土有限公司（以下簡稱：景磐城建）與景德鎮(zhèn)農(nóng)商銀行涌山支行簽訂《流動資金借款合同》，借款金額為人民幣1000萬元整，景德鎮(zhèn)市城竟混凝土有限公司（以下簡稱：城竟混凝土）自愿為景磐城建提供擔保，承擔連帶責任保證，景磐城建同時為此擔保提供反擔保。

　　實際上，城竟混凝土和景磐城建是兄弟公司，同為錦溪水泥的子公司（持股比例均為50%），而錦溪水泥則由江西水泥直接和間接控制65%的股權(quán)。其實，在江西水泥旗下，這樣由上市公司子公司之間相互擔保、上市公司為子公司擔保、子公司為上市公司擔保的例子比比皆是。

　　根據(jù)公司2011年年報，截止2011期末，公司為控股子公司或子公司為母公司累計擔保金額為人民幣13.29億元，占歸屬于母公司所有者凈資產(chǎn)的87.06%。而擔保公告的最新信息則顯示，截止2012年7月27日為止，公司累計實際擔保（僅限于母公司為子公司、子公司為母公司、子公司為其子公司之間）總額是13.49億元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的88.37%。

　　在2011年報表附注中，我們查閱到：截止到2011年12月31，江西水泥短期借款數(shù)額為14.426億元，而2010年為13.481億元，增長7%；其形式分別為抵押借款、質(zhì)押借款和保證借款，涉及到31項資金往來，保證借款和抵押借款占有比例最高；長期借款數(shù)額為4.418億元，主要形式為質(zhì)押和保證借款，共涉及13項內(nèi)容。

　　在2011年報中，我們發(fā)現(xiàn)上市公司作為擔保方，出現(xiàn)7次；在但保中出現(xiàn)次數(shù)最多的為江西南方萬年青水泥有限公司，擔保次數(shù)為12，主要是為上市公司子公司和上市公司擔保；上市公司作為被擔保方，出現(xiàn)次數(shù)最多，為10次。

　　高額頻繁的擔保反映出江西水泥對資金的饑渴和融資手段的單一。

　　從記者查閱到的信息來看，江西水泥取得的銀行授信似乎數(shù)量很少，每次授信額也都是一億元左右，甚至有數(shù)千萬元的情況。而海螺水泥（600585）、冀東水泥（000401）都曾經(jīng)獲得過數(shù)百億元的銀行授信額度。

　　而且海螺水泥于7月5日發(fā)布公告，擬公開發(fā)行不超過60億元公司債券，期限為不超過10年期（含10年期），募集資金將用于補充公司流動資金和調(diào)整債務結(jié)構(gòu)。冀東水泥7月7日公告，發(fā)行公司債的申請獲證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。擬發(fā)行不超過21億元公司債券，期限為不超過10年（含10年），募集資金擬用于償還公司債務、優(yōu)化公司債務結(jié)構(gòu)，補充流動資金。

　　行業(yè)遭遇冬季 擔保鏈條埋隱患

　　2011年，江西水泥的子公司都錄得了不凡的業(yè)績增長，南方萬年青凈利潤同比增長135.73%，江西錦溪增長1066.58% ，江西瑞金萬年青和江西玉山萬年青分別增長354.97%和246.38%。如果擔保對象都可以獲得如此高的收益，我們不應該對公司品頭論足?？山衲臧肽陥蟮臉I(yè)績預減公告，卻讓我們不能坐視擔保帶來的影響。

　　在半年前的業(yè)績預報告中，公司公告歸屬于上市公司股東的凈利潤，比上年同期下降80%，約5400-6300萬元，而每股收益則從0.749元下降到0.136-0.159元，下降幅度為78.77%--81.84%。關(guān)于業(yè)績下滑的原因，公司的解釋是：受國家固定資產(chǎn)投資增速放緩、重點工程項目啟動較晚、上半年江西省內(nèi)強降雨天氣持續(xù)時間比去年長的影響，導致水泥市場需求不旺，產(chǎn)品銷售價格大幅下降。

　　如果像這樣的情況繼續(xù)持續(xù)，而銀行提前集中討債，那么公司何以歸還如此多的借款？而其相互擔保、層層擔保將會面臨怎樣的結(jié)局？

　　在合并報表范圍中，公司100%控制的公司不多，大多都是在持有70%以下的股份，但是公司實質(zhì)上有表決權(quán)，可以并入上市公司的年報中。我們不清楚公司如此設置的意義，但是如此頻繁擔保，并且涉及到眾多金額，少數(shù)股東的利益又如何保障？