[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]華新水泥：水泥銷量創(chuàng)新高，骨料投資加速

　　得益于水泥、商混等價(jià)格的上漲，公司水泥、骨料產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，2018年華新水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274.66億元，同比增長(zhǎng)31.50%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)51.81億元，同比增長(zhǎng)149.4 %。

　　圖1、2：2018年華新水泥營(yíng)收、凈利潤(rùn)創(chuàng)新高，增速下滑

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　　水泥銷量破7000萬(wàn)噸，骨料產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大

　　2018年，華新水泥的水泥產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，收購(gòu)了重慶參天水泥全部股權(quán)，位于西藏的兩條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，共新增水泥產(chǎn)能477萬(wàn)噸，在西南地區(qū)的布局更加完善。同時(shí)當(dāng)年新增骨料產(chǎn)能400萬(wàn)噸/年。水泥、商混、骨料等價(jià)格穩(wěn)中有升，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，毛利率同比提高了10.10個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著增強(qiáng)；全年凈利率為20.77%，同比提高了10.18個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率為36.27%，同比提高17.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　表1：2016-2018年華新水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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　　2018年，公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料營(yíng)業(yè)收入238.84億元，同比增長(zhǎng)28.9%；骨料銷售8.27億元，同比增長(zhǎng)61.11%；商品混凝土實(shí)現(xiàn)銷量356萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)11%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.55億元，同比增長(zhǎng)43.81%；環(huán)保業(yè)務(wù)處置總量214萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%。營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)與2017年相比基本保持穩(wěn)定，水泥熟料收入占比最高，合計(jì)87%，其中高標(biāo)水泥和熟料營(yíng)收占總營(yíng)收比重分別提高了3個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)，低標(biāo)水泥則下降了5個(gè)百分點(diǎn)，混凝土和骨料占總營(yíng)收比重均提高了1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率來(lái)看，骨料最高達(dá)63.84%，同比大幅提高，水泥次之，不同等級(jí)的水泥毛利率在39-45%之間，商混毛利率最低僅有23.54%，略低于2016年的水平。各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度地提高，對(duì)綜合毛利率均產(chǎn)生正向作用。

　　圖3、4：2018年華新水泥各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)及歷史毛利率對(duì)比

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　　2018年華新水泥共銷售水泥及熟料7072萬(wàn)噸，10年間銷量翻了一倍有余。2009年-2013年，華新水泥的水泥熟料銷量快速增長(zhǎng)，2014-2015年增長(zhǎng)陷入停滯，2015年在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速首次跌破10%，水泥需求見(jiàn)頂下滑的背景下銷量甚至有所下滑，2016-2018年伴隨著供給側(cè)改革的進(jìn)程銷售重新恢復(fù)增長(zhǎng)，2018年銷量同比增長(zhǎng)2.91%，盡管銷量創(chuàng)歷史新高突破7000萬(wàn)噸，但當(dāng)年增速相比2017年有所下滑。價(jià)格方面，2009-2017年間，華新水泥的水泥熟料綜合銷售均價(jià)在200-300元/噸之間，最高點(diǎn)在2011年接近300元/噸，2018年一舉超過(guò)300元，同比大漲25.26%。

　　圖5、6：華新水泥2018年水泥及熟料銷量破7000萬(wàn)噸

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　　從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年華新水泥的水泥熟料生產(chǎn)綜合成本為201.08元/噸，同比增長(zhǎng)5.41%，主要是燃料和動(dòng)力采購(gòu)價(jià)格上漲影響；同期水泥熟料的均售價(jià)漲幅25.26%，水泥價(jià)格的漲幅明顯高于噸成本的提升。隨著營(yíng)收規(guī)模和擴(kuò)大，近三年來(lái)華新水泥噸費(fèi)用持續(xù)上升，2018年全年噸費(fèi)用升至49.55元，同比增加了4.24%。噸毛利和噸凈利分別為136.65元和80.68元，同比大增73.28%和150.67%。

　　表2：2015-2018年華新水泥主要噸數(shù)據(jù)

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　　2019年盈利展望：水泥穩(wěn)定增長(zhǎng)，骨料投資加速

　　2019年華新水泥計(jì)劃銷售水泥及商品熟料7,296萬(wàn)噸，混凝土368萬(wàn)方，骨料2,662萬(wàn)噸，環(huán)保業(yè)務(wù)總處置量達(dá)到304萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入超過(guò)275億元，與2018年基本持平。2019年公司計(jì)劃投資50億元，投資主要增長(zhǎng)點(diǎn)在水泥、骨料和新材料業(yè)務(wù)。其中水泥業(yè)務(wù)主要是進(jìn)一步擴(kuò)展海外項(xiàng)目和進(jìn)行舊產(chǎn)能置換，2019年將完成云南祿勸4000噸/日和黃石285萬(wàn)噸/年項(xiàng)目的建設(shè)，計(jì)劃建設(shè)尼泊爾和烏茲別克斯坦項(xiàng)目；繼續(xù)擴(kuò)張骨料項(xiàng)目，2019年將完成四川渠縣、湖南郴州、湖北長(zhǎng)陽(yáng)、云南景洪、臨滄、昭通等1,300萬(wàn)噸骨料項(xiàng)目的建設(shè)，同時(shí)啟動(dòng)9個(gè)合計(jì)年產(chǎn)能2,250萬(wàn)噸骨料項(xiàng)目的開(kāi)工建設(shè)。

　　華新水泥2019年新投產(chǎn)的水泥項(xiàng)目均為產(chǎn)能置換，凈增水泥產(chǎn)能將比2018年有所下降，水泥業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，50億元的投資重點(diǎn)更有可能是在骨料項(xiàng)目，相比2018年400萬(wàn)噸/年的新增產(chǎn)能，2019年骨料規(guī)模的擴(kuò)張明顯加速。但考慮到骨料營(yíng)收在公司的總營(yíng)收占比較小，不到5%，筆者認(rèn)為2019年華新水泥水泥和骨料業(yè)務(wù)均有取得穩(wěn)定的增長(zhǎng)。（本文不構(gòu)成投資建議）