[年報(bào)點(diǎn)評] 塔牌集團(tuán)：萬噸線二期投產(chǎn)在即，盈利預(yù)期將小幅增長

　　2018年，粵東水泥龍頭企業(yè)塔牌集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.30億元，同比增長45.27%。歸屬于上市公司股東凈利潤17.23億元，同比增長139%。一方面是得益于水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)歷史新高的大環(huán)境，另外一方面公司文福萬噸線項(xiàng)目一期2017年底投產(chǎn)，產(chǎn)能于2018年全部釋放，公司在2018年取得了歷史最佳業(yè)績。

　　圖1、2：2018年?duì)I業(yè)收入與凈利潤再創(chuàng)新高

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥量價(jià)提升，創(chuàng)歷史最佳業(yè)績

　　2018年，受益于良好的行業(yè)形勢及文福萬噸線項(xiàng)目第一條生產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步釋放，公司水泥銷售量價(jià)齊升，營業(yè)收入和凈利潤同比大幅增長，各項(xiàng)指標(biāo)均有大幅提升。毛利率高達(dá)40.35%，同比提高了10.83個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下公司自上市以來最高紀(jì)錄；全年凈利率為26%，同比提高了10.19個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率突破20%，同比提高6.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　表1：2016-2018年塔牌集團(tuán)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1806.68萬噸、銷量1795.29萬噸，較上年同期分別增長了17.40%和15.74%；全年水泥平均售價(jià)約344元/噸，同比上漲26.52%。自2008年起，除2012年水泥銷量有小幅下滑外，塔牌集團(tuán)水泥產(chǎn)銷量一直在穩(wěn)定地增長，2008年不到800萬噸增長至2018年的接近1800萬噸，10年增長了1.34倍。銷售均價(jià)來看，2011年達(dá)到332元/噸，此后進(jìn)入下降趨勢，2016年僅有224元/噸，2017-2018年強(qiáng)勢上漲，一舉超過2011年的高價(jià)。

　　圖3：2018年塔牌集團(tuán)水泥銷量、售價(jià)再創(chuàng)新高

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從噸數(shù)據(jù)來看，2018年水泥生產(chǎn)的噸成本為198.99元，同比增長4.62%。自2015年來，塔牌集團(tuán)的噸生產(chǎn)成本一直在200元以下，2008-2014年間除2009年外，其他期間的生產(chǎn)成本都在200元/噸以上，最高的年份在2011年達(dá)到226元/噸?？傮w來看，塔牌近年來的生產(chǎn)成本總體是下降的趨勢。噸費(fèi)用的下降更為明顯，隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)大，噸費(fèi)用從2008年的41元下降至近4年的20元左右，幾乎減半，2017-2018年基本穩(wěn)定在23元/噸左右。一方面是成本費(fèi)用的下降，另一方面價(jià)格超過2011年創(chuàng)新高，2018年塔牌集團(tuán)的噸凈利潤達(dá)到95.42元，同比增長103.47%，比2008年增長了2.35倍。

　　表2：2015-2018年塔牌集團(tuán)主要噸數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　下游產(chǎn)業(yè)鏈方面，混凝土等業(yè)務(wù)都在擴(kuò)張。2018年全年塔牌旗下子公司實(shí)現(xiàn)混凝土銷售80.87萬方、營業(yè)收入29,347.33萬元，較上年同期分別增長了17.63%和44.69%；實(shí)現(xiàn)管樁銷售85.26萬米，較上年同期下降20.19%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11,615.70萬元，較上年同期增長了5.53%。除此之外，公司也在積極探索建設(shè)水泥窯協(xié)同處置固廢項(xiàng)目。非主營業(yè)務(wù)之外，由于近幾年業(yè)績和現(xiàn)金流較好，公司逐漸降低負(fù)債率，也利用閑置資金積極進(jìn)行穩(wěn)定投資，2018年取得了1.14億元投資收益，主要為理財(cái)產(chǎn)品收益和長期股權(quán)投資收益，公司認(rèn)為該部分收益具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。

　　2019年盈利展望：小幅增長

　　2018年，廣東省水泥產(chǎn)量1.60億噸，比前一年增長了約200萬噸，是全國為數(shù)不多的產(chǎn)量有增長的?。ㄊ校?，需求情況好于全國平均水平。展望2019年，廣東省政府工作報(bào)告中提出，今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是GDP增長6-6.5%，固定資產(chǎn)投資增長9%左右。隨著港珠澳大橋的開通，《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃》也于2019年2月正式對外發(fā)布。從水泥供需來看，廣東本就是水泥流入地，本地水泥產(chǎn)能尚不能完全滿足建設(shè)的需求，隨著灣區(qū)規(guī)劃建設(shè)邁出實(shí)質(zhì)性步伐，未來水泥需求穩(wěn)中向好。

　　從公司層面來看，文福萬噸線一期的310萬熟料投產(chǎn)后，目前公司共擁有熟料產(chǎn)能超過1400萬噸，水泥產(chǎn)能超過1800萬噸。公司的優(yōu)勢市場在粵東，梅州、惠州龍門和福建武平是公司的三大生產(chǎn)基地，以此為核心通過公路運(yùn)輸向周邊市場輻射。文福萬噸線項(xiàng)目建設(shè)，可以擴(kuò)大公司在粵東市場的占有率，實(shí)現(xiàn)市場區(qū)域向珠三角的縱深拓展，二期項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步擴(kuò)大粵東市場份額，同時(shí)有望利用福建武平和梅州生產(chǎn)基地在贛南閩西地區(qū)擴(kuò)張。二期預(yù)計(jì)將于2019年年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后將新增水泥產(chǎn)能400萬噸。由于目前公司的產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近滿負(fù)荷，盡管區(qū)域需求預(yù)期較好，但受限于產(chǎn)能2019年塔牌集團(tuán)水泥產(chǎn)銷量將基本與2018年持平。水泥價(jià)格方面，公司在粵東市占率較高，議價(jià)能力較強(qiáng)；珠三角地區(qū)水泥巨頭云集，競爭相對激烈，但在協(xié)會的協(xié)調(diào)下目前區(qū)域內(nèi)企業(yè)協(xié)同意識尚可，2019年水泥價(jià)格預(yù)期將穩(wěn)中略升。加上投資收益的增長，預(yù)計(jì)2019年公司的利潤水平將在2018年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)小幅增長。加上投資收益的增長，預(yù)計(jì)2019年公司的利潤水平將在2018年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)小幅增長。（本文不構(gòu)成投資建議）