水泥行業(yè):需求見底 趨勢回升 關注政策轉向
水泥全年策略思想主線是"著眼需求分析,緊盯政策變化":一方面是11年7月開始水泥開工投資增速由負變?yōu)檎怠?1-12年仍有3億噸左右熟料投放,這兩個信息部分證偽了之前1年的供給端邏輯,邏輯重新回到需求端、需求成為影響業(yè)績變化最大變量;此外,縱觀歷史需求變化總是由政策變化所引致,政策通過影響預期和實際來影響業(yè)績和估值,上半年政策力度和方向最為關鍵。
(1)M1、貸款增速與水泥估值的相關性。從歷史時間序列角度看:M1、貸款增速與水泥動態(tài)PE估值保持了方向一致性,即M1、貸款增速上升則水泥PE上升,反之下同時下降,流動性決定大盤同時也決定水泥PE估值水平。12月新增貸款和M1增速都超出市場預期,我們宏觀預期1月該兩個數據繼續(xù)環(huán)比增加,M1增速將見底趨勢回升,這意味著估值將獲得修復性向上彈性。
(2)M1、貸款增速與水泥股價的相關性。2003-10年6月兩者在方向性上保持了很高一致性,政策放松M1與貸款增速提升,水泥股價提升。2010年6月至2011年6月方向相反,在此期間水泥固定資產新開工投資計劃增速為負增長,即供給端在發(fā)揮作用,加之限電減少供給導致盈利高企股價是漲的,此期間業(yè)績好。今年6月開始水泥開工正增長,市場重新回歸悲觀需求股價下跌。
(3)M1、貸款增速與水泥需求和業(yè)績的相關性。首先,M1、貸款增速與水泥需求在時間序列的方向上保持了一致性變化,即M1、貸款增速因政策放松提升則需求趨勢增加,反之下降;其次,M1、貸款增速與水泥業(yè)績的方向性類似于股價邏輯,大部分時間保持一致性,但2010年6月至2011年6月相反,因為供給端邏輯即限電拉升水泥價格和38號文件限制新建起到提升業(yè)績作用。
(4)M1、貸款增速對水泥股價影響兩個路徑:首先是最先通過修復估值影響股價,其次通過影響需求進而影響業(yè)績變化來影響股價。同時短期影響股價波段機會,中長期趨勢最終取決于影響業(yè)績的程度和方向頻度。M1貸款增速僅是需求端需綜合供給端。
1-2月水泥政策面重于基本面:傳統(tǒng)淡季水泥價格不會有太超出市場悲觀預期的變化,水泥股價更多反映宏觀貨幣和地產政策信息。上述邏輯規(guī)律告訴我們1-2月存在流動性釋放和政策預期放松的修復估值的波段反彈機會。當然中期趨勢取決于政策放松能否有效傳遞到地產銷售和開工、并進而實質性預期需求見底趨勢回升。維持之前兩個思路配置,短期反彈屬政策性質非業(yè)績反轉性質。
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