工銀國際：華潤水泥得益于南方旺季

　　我們預期華潤水泥將得益于廣東進入冬季需求持續(xù)，可惠及廣西等周邊市場。預期負債比率將進一步上升至年底接近100%，實際稅率上升將抵銷之前并購帶來的好處。我們修訂對華潤水泥2011 和2012 年盈測28%和23%。鑒于管理層致力改善盈利前景，我們認為現(xiàn)估值5.2 倍12 年預計市盈率屬吸引，維持“買入”，目標價6.4 港元，相當于7.6 倍12 年預計市盈率。

　　廣東水泥價格堅挺令廣西市場得益。我們留意到最近廣西水泥價格下跌的原因是降雨天氣，因降雨天氣令基建項目暫停，因此對水泥價格的刺激應該只屬短暫。雖然最近降雨量應可為區(qū)內(nèi)提供更充足的水電能源，但我們預期進入冬季廣東需求持續(xù)，為廣西等周邊市場的水泥價格帶來支持，令整個南部地區(qū)在傳統(tǒng)旺季得益直至明年春季。

　　缺電的影響有限。華潤水泥基于缺電因素輕微調(diào)低全年產(chǎn)量目標至5,000 萬噸（之前為5,300 萬噸）。我們認為華潤水泥有能力超越達目標。華潤水泥維持明年產(chǎn)量目標在6,300 萬噸。

　　負債比率和稅率上升。華潤水泥公布截至上半年底負債比率為72%，我們預期比率將進一步上升至年底接近100%。由于之前并購而產(chǎn)生的稅務假期已告終，今明兩年實際稅率預料會分別上升至10-12%和18%。

　　修訂盈測。我們已根據(jù)較高的水泥價格預期分別調(diào)高對華潤水泥2011 和2012年盈測28%和23%。修訂盈測后，我們預測2010-13 年每股盈利年均增長39%。

　　估值和評級。華潤水泥被市場認為擁有高水平企業(yè)管治。我們認為華潤水泥將得益于專注東南部其中一個興旺的水泥市場的策略。鑒于管理層致力改善盈利前景，我們認為現(xiàn)估值6.4 倍12 年預計市盈率屬吸引，維持“買入”，目標價維持在6.4 港元，相當于7.6 倍12 年預計市盈率。