同力水泥：區(qū)域競爭格局及公司治理結(jié)構(gòu)有望改善
事件：
公司擬非公開發(fā)行股票4，800萬股，中國建材旗下的中聯(lián)水泥將以現(xiàn)金方式認(rèn)購；募集資金總額為30，336萬元，募集資金在扣除發(fā)行費用后，25，000萬元用于償還銀行貸款，剩余部分全部用于補(bǔ)充公司流動資金。發(fā)行成功后，中聯(lián)水泥將成為公司第二大股東。
點評：
中國建材的又一次行業(yè)整合，區(qū)域競爭格局將明顯改善。A股上市水泥企業(yè)中，有相當(dāng)一部分是地方國資背景的小水泥企業(yè)，這些企業(yè)往往成為央企中國建材的聯(lián)合重組對象，江西水泥、尖峰集團(tuán)、福建水泥、ST獅頭等都是之前的案例，其中與江西水泥和尖峰集團(tuán)的整合最為成功。這些地方小企業(yè)在與中國建材聯(lián)合重組之前大都面臨經(jīng)營困境，聯(lián)合重組之后盈利能力明顯改觀。一是區(qū)域競爭格局得到顯著改善，二是成本控制、管理效率也能一定程度得到提升。興業(yè)證券認(rèn)為，中聯(lián)水泥現(xiàn)金入股同力水泥將是中國建材對中國水泥行業(yè)整合的又一次經(jīng)典案例。河南省水泥行業(yè)競爭格局將有明顯改善。天瑞水泥、同力水泥、中聯(lián)水泥三者約占據(jù)了河南省50%左右的市場份額（天瑞約30%，后兩者各約15%）。中聯(lián)水泥成為同力水泥二股東之后，二者將基本成為市場利益共同體，市場份額將提升至30%，對于區(qū)域的控制力將明顯提升。中聯(lián)水泥在河南的產(chǎn)能布局集中在豫北、豫南、豫西區(qū)域，同力水泥勢力集中在豫北、豫西、豫東南。興業(yè)證券認(rèn)為此次合作后，對于二者在豫西區(qū)域的控制力和競爭格局有顯著改善，豫北區(qū)域是河南省競爭最激烈的區(qū)域，短期看還難有顯著改善。
公司治理結(jié)構(gòu)也同時有改善可能。同力水泥在水泥生產(chǎn)成本控制上有相當(dāng)水準(zhǔn)，基本處在行業(yè)領(lǐng)先地位，集中體現(xiàn)在高運轉(zhuǎn)、低煤耗等核心運營指標(biāo)上。
中聯(lián)水泥入主二股東后能帶來的變化可能是公司的費用控制上能有所改觀。
在此之前，河南投資集團(tuán)占據(jù)同力水泥65%的股權(quán)，央企旗下公司進(jìn)入后能一定程度對公司的治理決策形成制衡，有利于治理結(jié)構(gòu)的改善。同力水泥的質(zhì)地不錯，治理結(jié)構(gòu)的改善至關(guān)重要。
區(qū)域整合大概率有后續(xù)舉措。興業(yè)證券認(rèn)為，中聯(lián)水泥現(xiàn)金入股同力水泥可能只是中國建材整合河南市場的第一步，河南省除了天瑞水泥、同力水泥、中聯(lián)水泥外依然存在著大量的民營小企業(yè)，存在廣闊的整合空間，后續(xù)大概率存在進(jìn)一步的整合舉措。
維持公司“增持”評級。興業(yè)證券預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.21、0.37、0.42元，對應(yīng)PE分別為30.917.415.6倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行
編輯：余樂樂
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