引資、上市、發(fā)債 “天瑞系”銀行貸款置換三步曲
五年前,蜚聲國際的私人股權(quán)投資公司KKR出現(xiàn)在國內(nèi)市場第一次大手筆的投資運作落單天瑞集團,讓這個長久以來低調(diào)潛行的水泥業(yè)巨頭逐漸浮出水面。
事實上,這個遠不及同行海螺水泥等知名度高的企業(yè),通過十余年的運作,已形成了以水泥為核心,鑄造、電解鋁、旅游、酒店、發(fā)電、礦產(chǎn)等多元發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群,其實際控制人李留法更數(shù)次問鼎河南首富。
其企業(yè)規(guī)模實現(xiàn)快速擴張的重要路徑,則有賴于兼并收購領域的長袖善舞。
然而,與國有及外方背景水泥企業(yè)相比,民企出身的天瑞水泥在自身資本以及融資能力方面弱勢明顯,要實現(xiàn)宏偉的擴張藍圖,如何撬動巨額的并購資金并維持日常周轉(zhuǎn),便成為攸關成敗的一環(huán)。
據(jù)了解,天瑞集團的并購手法常常采用的模式是通過承擔企業(yè)債務的方式進行低價甚至零價格收購,財務費用和償債壓力也進一步加劇了天瑞集團的繼續(xù)融資需求。
以十年為時間軸,細觀天瑞集團財技可以看出,其精心搭建的融資局大致可分為三個階段,其中銀行信貸作為主心貫穿始終,在其發(fā)展的不同時期,又有各異的“吸金”重點,用來部分“置換”貸款以分散對于銀行渠道的依賴。
種種跡象表明,天瑞新一輪的并購計劃正在潛行當中,今年以來密集拋出的融資計劃也成為對此的佐證之一。
“滾雪球”式融資局
天瑞掌門人李留法首次涉獵并購可以追溯至1993年。
當年11月,天瑞集團的前身汝州市鑄鋼廠成功兼并大型國企豫西煤機廠,此后更是一路攻城略地,不但于1999年收購汝州市磊裕水泥股份有限公司,并以此為基礎于次年組建天瑞集團水泥有限公司,搭建起如今天瑞系的主體產(chǎn)業(yè)。其間更是先后完成了當?shù)囟嗵巼屑凹w資產(chǎn)的收編,幾次重要的并購運作成就了天瑞的原始積累。
時間行至2006年,之前亢奮發(fā)展的水泥產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)拐點,國務院、發(fā)改委、財政部發(fā)布了取消水泥出口退稅、推進企業(yè)兼并重組等一系列行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)控手段,水泥行業(yè)開始進入有史以來最為激烈的重組整合階段。
而在2007年1月公布的國家重點支持大型水泥企業(yè)名單中,天瑞集團躋身“十二強”,并成為中原地區(qū)唯一一家獲支持主體,更使得天瑞集團的下一輪并購高潮顯得一觸即發(fā)。
然而,天瑞集團要如何撬動即將啟動的大規(guī)模并購計劃所需的巨額資金,便成為棘手的問題。據(jù)了解,天瑞集團此前的融資大比例依靠銀行渠道,而基于當?shù)禺a(chǎn)業(yè)龍頭的地位,天瑞也得到了當?shù)厣虡I(yè)銀行分支機構(gòu)的普遍支持,維持基本企業(yè)周轉(zhuǎn)尚可,但要完成此后大規(guī)模的收購,還是顯得捉襟見肘。
接下來,天瑞通過資本財技完成了漂亮的第一步布局,也是這一次的運作使得這家偏安一隅的企業(yè)開始引發(fā)市場的高度關注。
2007年3月,天瑞水泥引進外資聯(lián)合財團,國際私募股權(quán)投資巨擘KKR透過項目公司泰坦(Titan)水泥完成了對天瑞的多輪投資,總額達1.15億美元,持有后者43.2%左右的股份,國際金融公司(IFC)持有4%的股份。
這不僅是KKR在中國的第一單直接投資業(yè)務,也是國內(nèi)民營企業(yè)當時引入的最大一筆融資。
而更大的誘惑在于,KKR首期資金進入后,即發(fā)起一筆金額高達3.35億美元的銀團貸款,由摩根大通牽頭,其中IFC提供八年期美元貸款,其余的人民幣貸款均為五年期,參與的國內(nèi)銀行包括建設銀行和中信銀行。
這筆銀團貸款迅速置換了天瑞此前對河南各家銀行的約11億元短期貸款。而財務成本也大幅下降,據(jù)了解,當時銀團貸款的利率較央行基準利率下浮10%,而此前天瑞部分短貸利率上浮曾達20%,除此之外,天瑞過去分散各處的抵押資產(chǎn),也實現(xiàn)了集中打包,利于估值安排。
入股資金加上外資銀行長期貸款,天瑞水泥的融資達到了4.5億美元,隨著天瑞的并購步伐開始啟動,兩年間先后收購了營口、禹州、衛(wèi)輝和鄭州等地多家水泥企業(yè)股權(quán)。
上市融資解渴
但是,如此操作依然無法滿足天瑞集團的資金渴求。
據(jù)當?shù)劂y行業(yè)人士透露,天瑞集團的并購大比例采取低成本擴張的方法,諸多通過承擔企業(yè)債務的方式進行低價甚至零價格收購,在收購的當下確實帶來了很好的效益,但長期來看,償債和財務費用便逐漸形成壓力。而2010年以來,銀行對于中長期貸款規(guī)模普遍壓縮,也使正處于規(guī)模擴張期的天瑞融資需求出現(xiàn)缺口。
另一方面,當?shù)厮鄻I(yè)人士透露,天瑞此前并購的企業(yè)也有部分并未按照原定計劃實現(xiàn)整合,生產(chǎn)能力并不樂觀,資本使用成本較高但運作并不如預期,導致資金壓力增加。
李留法拋出的第二枚棋子,即為成功囊括第二個資本市場運作平臺。在借助收購將天瑞水泥(01252.HK)納入麾下4年后,2011 年12 月23日,天瑞香港的母公司中國天瑞集團水泥有限公司在香港聯(lián)交所上市,共募集資金9.66億港幣,至此,天瑞系旗下核心產(chǎn)業(yè)水泥板塊完成了整體上市。而募資中95%將用于償還公司貸款,另外的5%用作營運資金。
成功上市后,天瑞集團的資金壓力有所緩解,為并購再開通路。截至2012年6月末,公司總共收購了包括禹州市中錦水泥有限公司、鄭州天瑞水泥有限公司和衛(wèi)輝市天瑞水泥有限公司、天瑞營口水泥有限公司等5家水泥公司,收購獲得2條熟料生產(chǎn)線、5條水泥生產(chǎn)線。
當然,雖然實現(xiàn)了快速擴張,但天瑞集團的并購也并非全然如意,個別被收購企業(yè)此后出現(xiàn)債務危機也使天瑞受到牽連。
以其鋁業(yè)板塊而言,在當?shù)卣臓款^下,2007天瑞集團出手介入收購彼時經(jīng)營狀況堪憂的天元鋁業(yè),并以“冰點”價格完成交易,從三門峽市國資背景的天元集團手中以1.23億元收購該公司67.02%股權(quán),天瑞集團也由此掌控了第一家港股上市公司。
然而好景不長,在行業(yè)整體持續(xù)低迷的背景下,天元鋁業(yè)更是負債累累無力償還,遭遇銀行訴訟不斷,據(jù)其此前發(fā)布的公告顯示,天瑞集團須就天元鋁業(yè)債項承擔責任,天瑞香港、天瑞水泥及實際控制人李留法須承擔連帶賠償責任,天瑞集團銀行賬戶中1.29億人民幣存款遭法院凍結(jié)。
發(fā)債再“還貸”
個別案例的不盡如人意顯然并未減緩天瑞系的并購步伐。
種種跡象表明,這類并購計劃在2013年后還將進一步升溫。據(jù)了解,天瑞新一輪的并購計劃鎖定河南、遼寧、安徽、天津等地的水泥生產(chǎn)線,對象集中在產(chǎn)能約1000萬噸的水泥生產(chǎn)商。根據(jù)此前機構(gòu)的預測,天瑞未來三年的并購資金需求將超過百億。
而從目前情況來看,債券工具開始成為其融資布局中的新重點。為配合接下來一輪的并購計劃,天瑞在今年年初大手筆發(fā)行了20億元的8年期公司債,而這筆募集資金的用途除了1.60億元用于補充營運資金外,其余18.40億元將全部用于收購河南省、遼寧省和其它地區(qū)的熟料及水泥生產(chǎn)線。
按照天瑞的計劃,預計收購所需資金總數(shù)約為47 億元,而截至 2013年5月31日,募集資金中用于收購的18.40億元資金已使用17.95億元,用來支付10家擬并購企業(yè)的收購資金,其中,遼寧恒威集團威企水泥有限公司、遼陽誠興水泥有限公司和大連金海岸建材集團有限公司三家企業(yè)的收購已基本完成。
事實上,運用債券一直是天瑞集團重要的融資渠道,但今年以來,這項工具的使用節(jié)奏顯然比往年任何時候都來得密集,今年以來已發(fā)行了三期短融及一期私募債。
而截至目前天瑞集團共發(fā)行債券總額70億元,包括1期企業(yè)債、1期私募債、7期短融及3期中票,其中20億已到期,50億尚未到期。
值得一提的是,除了今年發(fā)行的企業(yè)債,天瑞發(fā)行多期債券融資的募資用途基本全部為“小部分補充流動資金,絕大部分償還銀行貸款模式”。典型者如今年發(fā)行的2013年天瑞第一期短期融資券募集的6億元資金就明確表示1億元用于補充下屬子公司禹州公司的流動資金,另5億元用于置換集團及子公司銀行借款。
值得一提的是,盡管融資運作頻繁,僅從負債率數(shù)據(jù)來看,天瑞集團的情況仍在較為樂觀的范疇。據(jù)記者統(tǒng)計,2010-2012年,其資產(chǎn)負債率分別為69.72%、63.24%及63.62%。而截至2013年上半年,這一數(shù)據(jù)微升至63.85%。
編輯:許玉婷
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