頹勢顯露 9月工業(yè)增加值增速或重回個(gè)位數(shù)

　　8月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長10.4%，增幅年內(nèi)首次上升到兩位數(shù)。然而記者通過多方走訪了解到，在貨幣收緊、預(yù)期修正、盈利不足、高溫不再、基數(shù)較高等眾多因素疊加下，這種良好的回升勢頭很難持續(xù)，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅很可能將再次回落到個(gè)位數(shù)。

　　這一判斷現(xiàn)在正獲得越來越多學(xué)者的認(rèn)同。“工業(yè)增加值指標(biāo)可能會反復(fù)，8月數(shù)字可能是個(gè)高點(diǎn)。”民生證券研究院副院長管清友認(rèn)為，在低庫存和過剩產(chǎn)能格局之下，企業(yè)經(jīng)常在生產(chǎn)行為上過度反應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致工業(yè)增加值和庫存指標(biāo)的不斷反復(fù)。

　　如果9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅回落，那將是眾多因素共同作用的結(jié)果。首先是9月貨幣供應(yīng)量的收緊。高盛亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，8月份流動性供應(yīng)放松推動了實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長。然而貨幣供應(yīng)情況進(jìn)入9月后出現(xiàn)了明顯變化。據(jù)澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛介紹，9月人民銀行連續(xù)兩周從公開市場凈回籠。同時(shí)，由于央行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，市場流動性有所緩解。此外，貨幣市場利率出現(xiàn)回升也可以印證流動性的收縮。數(shù)據(jù)顯示，9月9日至9月13日，反映銀行間市場資金狀況的質(zhì)押式回購（R007）利率由此前一周的3.47%上升至3.59%；1年期央票交易利率為3.78%，與此前一周的3.76%基本持平。

　　其次，無論是生產(chǎn)者還是需求者的預(yù)期都有向下修正的風(fēng)險(xiǎn)。美銀美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對記者表示，此次環(huán)比經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)原因是，由于6月銀行市場動蕩，人們對經(jīng)濟(jì)走勢太過悲觀。在總理表態(tài)要創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境后，這種擔(dān)心很快煙消云散，許多被壓抑的需求隨著信心恢復(fù)而回歸。但是，這種補(bǔ)償性增長不會持續(xù)很長時(shí)間。長江證券研究部策略研究主管鄧二勇也稱，與去年四季度的企穩(wěn)相比，當(dāng)前的生產(chǎn)活動旺盛更多地體現(xiàn)為需求端的提前釋放，后續(xù)傳統(tǒng)旺季的表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的概率較大。

　　再次，工業(yè)企業(yè)盈利仍然不足，尚處于去庫存階段。管清友介紹說，今年上半年全部A股凈利潤同比增長12.2%，剔除金融部門后增長8.1%，較一季度的11.1%和剔除后的5.1%進(jìn)一步回升。但進(jìn)一步剔除石油石化后，凈利潤增速下降至6.7%，低于一季度的7.3%。單季度看，剔除金融和石油石化后下滑至6.2%，低于一季度的6.7%。草根調(diào)研的情況來看，企業(yè)運(yùn)行還存在很大困難，轉(zhuǎn)型升級、消化產(chǎn)能、擴(kuò)大市場暫時(shí)沒有很好抓手。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文則說：“對存貨調(diào)整的一個(gè)反駁是，微觀層面上我們并沒有看到庫存的回升。”

　　第四，高溫影響的消除。“在我們看來，高溫天氣以及庫存因素是近兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)非常重要的原因，甚至是更為主導(dǎo)的原因。”高善文說，7月尤其是8月，全國出現(xiàn)了持續(xù)高溫天氣。高溫帶來用電需求和發(fā)電量上升，而發(fā)電量是計(jì)入工業(yè)增加值的。

　　記者從中國電力企業(yè)聯(lián)合會副秘書長歐陽昌裕那里獲知，從對前10天的監(jiān)測看，隨著氣溫降低，9月的用電量同比增幅會有所回落。

　　最后，高基數(shù)的影響。去年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增幅的底部出現(xiàn)在8月，9月開始逐步回升。此外，據(jù)興業(yè)證券介紹，8月工業(yè)增長主要與鋼鐵產(chǎn)量增長相關(guān)，主要原因之一是去年同期的低基數(shù)，這是不可持續(xù)的。粗鋼日均產(chǎn)量、螺紋鋼期貨價(jià)格、鋼鐵價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出鋼鐵行業(yè)有放緩跡象。

　　不過仍然有市場分析師相信，工業(yè)回暖勢頭至少在短期會持續(xù)。中信建投證券發(fā)布的報(bào)告表示，8月工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)再一次超市場預(yù)期?？傮w而言，在上下環(huán)節(jié)都好轉(zhuǎn)的前提下，生產(chǎn)出現(xiàn)萎縮的可能性較小。最大可能是，成本和需求有可能會傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，生產(chǎn)者出廠價(jià)格有可能出現(xiàn)顯著反彈。那么，生產(chǎn)必然會加快，只要需求不發(fā)生逆轉(zhuǎn)性的萎縮，量價(jià)齊升在未來一個(gè)季度內(nèi)將會出現(xiàn)。