煤炭開采行業(yè)周報：全球煤炭需求有望小幅增長 煤價中樞高位趨勢未變

　　本周產(chǎn)地煤價環(huán)比持平。截至7 月26 日，陜西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價835.0 元/噸，周環(huán)比持平；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）685.2 元/噸，周環(huán)比持平;大同南郊粘煤坑口價(含稅)（Q5500）726.0 元/噸，周環(huán)比下跌2.0 元/噸。
　　內(nèi)陸電煤日耗環(huán)比上升。截至7 月26 日，本周秦皇島港鐵路到車4410 車,周環(huán)比下降7.70%；秦皇島港口吞吐39.2 萬噸,周環(huán)比下降17.
　　30%。國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）周內(nèi)庫存水平均值1227.8 萬噸，較上周的1259.86 萬噸下跌32.1 萬噸，周環(huán)比下降2.54%。截至7 月25 日，內(nèi)陸十七省煤炭庫存較上周上升151.90萬噸，周環(huán)比增加2.05%；日耗較上周上升24.50 萬噸/日，周環(huán)比增加6.82%；可用天數(shù)較上周下降2.10 天。
　　港口動力煤價格環(huán)比上升。港口動力煤：截至7 月26 日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場價851.0 元/噸，周環(huán)比上漲3.0 元/噸。
　　截至7 月26 日，紐卡斯爾NEWC5500 大卡動力煤FOB 現(xiàn)貨價格90.1美元/噸，周環(huán)比持平；ARA6000 大卡動力煤現(xiàn)貨價111.6 美元/噸，周環(huán)比上漲4.5 美元/噸;理查茲港動力煤FOB 現(xiàn)貨價87.0 美元/噸，周環(huán)比下跌1.0 美元/噸。
　　焦炭方面：市場整體趨弱下移，焦炭提降態(tài)勢已顯。產(chǎn)地指數(shù)：截至2024 年7 月26 日，汾渭CCI 呂梁準一級冶金焦報1810 元/噸，周環(huán)比持平。港口指數(shù)：CCI 日照準一級冶金焦報1850 元/噸，周環(huán)比下降130 元/噸。綜合來看，本周焦炭市場弱穩(wěn)運行；受螺紋新舊國標轉(zhuǎn)換影響，鋼材集中性拋售，疊加鋼材正處消費淡季，價格連續(xù)下行，鋼廠利潤整體虧損，市場情緒轉(zhuǎn)向悲觀，焦炭提降預期濃厚，鋼廠采購出現(xiàn)控量行為，不過鋼廠整體庫存仍在低位，依然有催貨行為，焦企暫無明顯庫存累積；整體來看，原料煤價格下跌導致焦企入爐成本下移，疊加鋼廠虧損加劇，鋼廠擠壓原料價格意愿強烈，焦炭價格有下調(diào)風險，后期需關(guān)注原料煤價格走勢以及鋼材消費情況。
　　焦煤方面：煤價仍以下調(diào)為主，短期市場穩(wěn)弱運行。截止7 月26日， CCI 山西低硫指數(shù)1875 元/噸，日環(huán)比下跌5 元/噸；CCI 山西高硫指數(shù)1745 元/噸，日環(huán)比持平；靈石肥煤指數(shù)1800 元/噸，日環(huán)比持平。焦煤方面，鋼材價格屢破新低，終端虧損嚴重，目前部分企業(yè)已有控產(chǎn)行為，雙焦市場悲觀情緒繼續(xù)蔓延，焦企對原料采購愈發(fā)謹慎，中間環(huán)節(jié)也多積極出貨為主，煤礦簽單不佳，降價礦點陸續(xù)增多，煤礦線上競拍成交幾乎全線下跌，降幅較前期也略有擴大，短期終端需求難有明顯改善，煤價仍將繼續(xù)向下調(diào)整。
　　我們認為，當前正處在煤炭經(jīng)濟新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段逢低配置煤炭板塊正當時。本周基本面變化：供給　　方面，月末煤礦生產(chǎn)任務(wù)陸續(xù)完成，加上部分煤礦繼續(xù)受環(huán)保、安監(jiān)等影響產(chǎn)量相對偏低，市場煤總供應量受限。本周晉陜蒙三省產(chǎn)能利用率81.9%，周環(huán)比下降1.3 個百分點。 需求方面，內(nèi)陸17 省日耗周環(huán)比上升24.5 萬噸/日（+6.82%），沿海8 省日耗周環(huán)比上升9.8萬噸/日（+4.18%）。非電需求方面，化工耗煤周環(huán)比下降13.18 萬噸/日（-2.27%）；鋼鐵高爐開工率82.3%（-0.3 百分點）；水泥熟料產(chǎn)能利用率為46.2%（-7.3 百分點）。價格方面，本周港口煤炭價格平穩(wěn)運行（本周秦港Q5500 煤價收報851 元/噸，周環(huán)比上漲3 元/噸；京唐港主焦煤收報2050 元/噸，周環(huán)比下降20 元/噸）。值得注意的是，國際能源署認為，盡管可再生能源發(fā)電能力迅速擴張，但由于中國、印度等主要經(jīng)濟體的電力消費增長非常強勁，今明兩年全球煤炭消費有望繼續(xù)小幅增長。同時，煤炭價格雖然已回升至全球能源危機前的水平，但由于通脹壓力，煤炭價格仍處于高位。煤炭配置核心觀點：從煤炭供需基本面看，隨著多地進入高溫天氣帶動電廠日耗增加（歷年三季度電煤消費明顯高于二季度），以及下游復工復產(chǎn)向好尤其是停緩建基建項目的復工，非電需求有望逐步改善，疊加安全監(jiān)管持續(xù)約束下國內(nèi)煤炭供給收縮（24 年1-6 月，全國原煤產(chǎn)量同比下降1.7%，我們預計全年產(chǎn)量有望同比下降），產(chǎn)地港口煤價持續(xù)倒掛，水電對火電擠兌效應弱化，以及海外煤價持續(xù)維持高位或引發(fā)的進口煤減量，我們預計隨著日耗整體抬升及非電需求持續(xù)邊際改善后，動力煤價格仍具上漲動能，焦煤價格有望反彈力度更高。從我們的煤炭投資底層邏輯看，其一，煤炭產(chǎn)能短缺的底層投資邏輯未變，即，煤炭供需兩端供給最為關(guān)鍵，供給無彈性而需求有彈性，行業(yè)景氣周期依舊處于上行期，這是投資煤炭資產(chǎn)的最重要支撐。其二，煤價底部確立、中樞已站上新平臺的趨勢未變，即，當前要客觀看待煤價淡旺季的正常波動，無需過度在意短期價格回調(diào)，更應該關(guān)注在高成本產(chǎn)能和疆內(nèi)外運成本支撐下，尤其是近年來煤價反復壓力測試下，煤價具有底部支撐且中樞仍處于相對較高水平。其三，優(yōu)質(zhì)煤企高盈利、高現(xiàn)金流、高ROE 的核心資產(chǎn)屬性未變，即，在煤價底部支撐下，資源稟賦優(yōu)、開采成本低和服務(wù)年限長的優(yōu)質(zhì)煤企具有仍有望保持較高的ROE 水平（15%-20%）和盈利創(chuàng)現(xiàn)能力，依舊是非常有競爭力的核心資產(chǎn)。其四，煤炭資產(chǎn)相對低估且估值整體性仍將提升的判斷未變，即，煤炭板塊具有高貝塔特性，綜合考慮一級市場對價、上一輪產(chǎn)能周期復盤演繹、PB-ROE 估值對比、股息率邊際底部下調(diào)等，煤炭板塊有望由盈利驅(qū)動轉(zhuǎn)為估值驅(qū)動，且市場價值向合理價值回歸，核心龍頭企業(yè)估值提升也有望帶動板塊整體估值修復兌現(xiàn)。從煤炭資產(chǎn)配置策略看，我們認為煤炭板塊向下回調(diào)有高股息邊際支撐，向上彈性有后續(xù)煤價上漲預期催化，疊加伴隨煤價底部確認有望帶來估值重塑且具有較大提升空間，煤炭資產(chǎn)仍是非常具有性價比、高勝率和高賠率資產(chǎn)。當下，部分煤炭上市公司陸續(xù)發(fā)布半年報業(yè)績預告，由于市場預期較高影響煤炭板塊迎來較大回調(diào)，再次出現(xiàn)情緒恐慌性底部機會，且短期情緒層面的估值調(diào)整將給煤炭板塊帶來買入良機，我們繼續(xù)堅定看多煤炭，再度提示務(wù)必堅決逢低配置?？傮w　　上，能源大通脹背景下，我們認為未來3-5 年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價筑底推動板塊估值重塑，板塊投資攻守兼?zhèn)淝揖哂懈咝詢r比，短期板塊回調(diào)后已凸顯出較高的投資價值，再度建議重點把握現(xiàn)階段煤炭的配置機遇。
　　投資建議：結(jié)合我們對能源產(chǎn)能周期的研判，我們認為在全國煤炭增產(chǎn)保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或?qū)⒊掷m(xù)整個“十四五”乃至“十五五”，或需新規(guī)劃建設(shè)一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟開發(fā)剛性成本的抬升有望支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產(chǎn)注入工作已然開啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長的高確定性。當前，煤炭板塊具有高業(yè)績、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長周期、高壁壘特征，以及低估值水平和一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼?zhèn)?。我們繼續(xù)全面看多煤炭板塊，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關(guān)注：一是內(nèi)生外延增長空間大、資源稟賦優(yōu)的兗礦能源、廣匯能源、陜西煤業(yè)、山煤國際、晉控煤業(yè)等；二是央改政策推動下資產(chǎn)價值重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源、新集能源等；三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)冶金煤公司平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、盤江股份等；同時建議關(guān)注甘肅能化、電投能源、蘭花科創(chuàng)和華陽股份等相關(guān)標的，以及新一輪產(chǎn)能周期下煤炭生產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域的相關(guān)機會，如天地科技、天瑪智控等。
　　風險因素：重點公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故；下游用能用電部門繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)；宏觀經(jīng)濟超預期下滑。
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（責任編輯：王丹 ）

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