國金證券：水泥資產(chǎn)盈利能力確定性加碼

　　國金證券認為，水泥行業(yè)將震蕩向上，且存在戰(zhàn)略性投資機會。水泥資產(chǎn)盈利能力未來將呈不斷上升趨勢，這使得水泥資產(chǎn)在周期類投資標的中比較優(yōu)勢明顯，建議穿越水泥價格的季節(jié)性變化，將水泥股票視同水泥資產(chǎn)戰(zhàn)略性投資。

　　國金證券2月17日分析文章指出，目前，水泥行業(yè)幾乎處于一年中需求面最清淡的季節(jié)。從供給方看，華東大部分水泥企業(yè)處于停窯檢修段，供需雙方都比較清淡。理論上，淡旺季正常的價格變化不會影響股價，因為股價＝每股盈利（EPS）×市盈率（PE），決定PE的因素是宏觀面預期及未來供需預期的變化；雖然淡季降價會影響EPS，但全年盈利預期中已體現(xiàn)了這個因素。

　　一個實證：過去5年，一季度淡季海螺水泥股價與水泥價格的季節(jié)性變化無明顯關(guān)系，決定水泥股某個時間段走勢的是那時點宏觀面的預期，及對后續(xù)供求關(guān)系變化預期。

　　后續(xù)價格，我們建議投資者將視角放在一個長期角度考慮，且與季節(jié)性環(huán)比變化比較來看，更加重視同比變化趨勢。短期內(nèi)，華東地區(qū)PO42.5的價格維持在450元以上已超我們預期，停窯結(jié)束后，我們認為價格還將在這個位置震蕩，并逐步企穩(wěn)。上半年同比，水泥價格都將維持在50%到80%以上漲幅，從而使華東水泥企業(yè)上半年業(yè)績大幅增長，很多企業(yè)將達100%以上增幅。

　　供需關(guān)系不斷好轉(zhuǎn)

　　“買股票即買資產(chǎn)”，尤其應(yīng)買盈利能力未來不斷增強的資產(chǎn)，我們建議投資者穿越水泥價格的季節(jié)性變化，將水泥股票視同水泥資產(chǎn)，我們預期，水泥資產(chǎn)盈利能力將不斷增強，是A股盈利能力能確定性提升的資產(chǎn)。

　　“物以稀為貴”，背后的邏輯在于供需關(guān)系。從中期看，水泥供需關(guān)系的確在不斷好轉(zhuǎn)，未來盈利能力提升值得期待。從需求層面看，目前擔憂不斷緊縮的貨幣政策最終對實體經(jīng)濟，尤其是投資產(chǎn)生負面影響，從而影響水泥需求。但財政政策對實體經(jīng)濟尚有積極的正面拉動作用，尤其作為十二五的開局之年，2011年的固定資產(chǎn)投資增速不會太低，我們認為會在20%以上，維持之前的水泥需求增速預測9.23%，而水泥業(yè)類權(quán)威人士預測需求為21億噸，增速超過12%。作為水泥需求的保障房建設(shè)、水利建設(shè)則增強了水泥需求最終確定性。

　　作為保障房建設(shè)的需求量，按每套保障房建筑面積為60平方米，每平米消耗水泥0.2噸，則1000萬套保障房建設(shè)帶來的水泥需求量大約在1.2億噸。水利設(shè)施方面，按今年一號文件，未來十年政府將投資約4萬億人民幣，每年的投資將達到4,000億人民幣，這個數(shù)字比2010年翻了一番，水利建設(shè)對水泥的需求將在2～3年內(nèi)進入高峰。按經(jīng)驗分析：每億元投資消耗水泥大約2萬噸計算，則4000億元帶來的水泥需求量也有接近8000萬噸。如果考慮保障房建設(shè)面積，整體房地產(chǎn)行業(yè)對水泥需求的拉動還將體現(xiàn)為正增長。

　　“供給面減法”邏輯 加強盈利預期

　　在需求總體相對平穩(wěn)下，未來“物以稀為貴”的核心元素在于供給面。水泥行業(yè)全年實現(xiàn)1755億元投資額，同比增長3.19%，其增長從2009年38號文以來已明顯下降。且從嚴控制仍是主流。政策基本不會在今年放開，未來放開也將逐步進行。

　　不斷掉頭向下的水泥行業(yè)投資增速曲線，說明未來新增產(chǎn)能將非常少，如果持續(xù)嚴控產(chǎn)能，未來產(chǎn)能或?qū)⒊尸F(xiàn)零增長局面。

　　中國水泥協(xié)會的最新統(tǒng)計：2010年全國新投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線203條，年新增設(shè)計水泥熟料產(chǎn)能2.43億噸。且2011年還將超過1億產(chǎn)能投放（對于的水泥產(chǎn)能大約1.5億噸左右）。分區(qū)域看，華東等區(qū)域在進年開始就只有少量新增產(chǎn)能投放了。

　　落后產(chǎn)能淘汰政策在2011年仍將很嚴。到2011年2月底前，各地區(qū)要將本地區(qū)2011年度淘汰落后產(chǎn)能目標任務(wù)和計劃淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)名單一并報工業(yè)和信息化部、財政部、能源局，工信部對于未執(zhí)行的懲罰措施非常嚴格。2011年進度比淘汰企業(yè)的水分將大幅減少。對未來兩年的淘汰量，我們維持每年1億噸的判斷。

　　嚴控產(chǎn)能政策和落后產(chǎn)能政策嚴格執(zhí)行下，即我們之前強調(diào)的“供給面減法”邏輯。中期看，水泥資產(chǎn)相對于不斷增長的需求將呈現(xiàn)短缺特征，水泥資產(chǎn)的盈利能力將不斷增強，已經(jīng)并將持續(xù)得到數(shù)據(jù)驗證。過去六年的利潤率數(shù)據(jù)分析，水泥行業(yè)顯著區(qū)別其他周期性行業(yè)，其盈利能力維持穩(wěn)定向上的趨勢。目前時點增加了嚴控產(chǎn)能這一政策后，水泥資產(chǎn)盈利能力不斷提升的邏輯更清晰。從水泥業(yè)界的收購行為看，水泥資產(chǎn)價格在不斷上升。

　　估值較便宜 建議戰(zhàn)略性買入

　　水泥行業(yè)將震蕩向上，且存在戰(zhàn)略性投資機會。水泥資產(chǎn)盈利能力未來將呈不斷上升趨勢，這使得水泥資產(chǎn)在周期類投資標的中比較優(yōu)勢明顯，建議投資者穿越水泥價格的季節(jié)性，買入水泥股。相較盈利不斷提升，12~13倍的估值水平偏低，投資機會凸顯。