5萬(wàn)億設(shè)備更新 投資機(jī)遇

設(shè)備更新需求將是一個(gè)年規(guī)模5萬(wàn)億元以上的巨大市場(chǎng)，有望成為貫穿全年的主題性投資機(jī)會(huì)。

7月2日，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人就實(shí)施設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策答記者問(wèn)時(shí)提到，此次設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息資金將實(shí)行“兩個(gè)預(yù)撥”機(jī)制，財(cái)政部向各省級(jí)財(cái)政部門(mén)預(yù)撥貼息資金，省級(jí)財(cái)政部門(mén)定期向經(jīng)辦銀行省級(jí)分支機(jī)構(gòu)預(yù)撥貼息資金，經(jīng)辦銀行向經(jīng)營(yíng)主體收取利息時(shí)扣除預(yù)撥部分的利息，有效降低融資成本。

推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新是加快構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。

此前的6月25日，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展改革委、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局日前聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于實(shí)施設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策的通知》（下稱(chēng)“通知”），明確中央財(cái)政會(huì)同有關(guān)方面實(shí)施設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策。

根據(jù)通知，按要求實(shí)施設(shè)備更新行動(dòng)，納入相關(guān)部門(mén)確定的備選項(xiàng)目清單的經(jīng)營(yíng)主體，在2024年3月7日至12月31日期間，簽訂貸款合同、設(shè)備購(gòu)置或更新改造服務(wù)采購(gòu)合同，銀行向其發(fā)放的貸款符合再貸款報(bào)銷(xiāo)條件的，中央財(cái)政對(duì)其銀行貸款本金貼息1個(gè)百分點(diǎn)，貼息期限不超過(guò)2年。

2024年《政府工作報(bào)告》提出，要推動(dòng)各類(lèi)生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，鼓勵(lì)和推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新。2024年3月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》（下稱(chēng)“《行動(dòng)方案》”）。消費(fèi)品領(lǐng)域，商務(wù)部等14部門(mén)印發(fā)《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，目標(biāo)至2027年，報(bào)廢汽車(chē)回收量較2023年提升一倍，源頭提升報(bào)廢汽車(chē)回收量。工業(yè)領(lǐng)域，工業(yè)和信息化部等七部門(mén)印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，目標(biāo)到2027年，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備新增投資規(guī)模有望超萬(wàn)億元，更換高能效設(shè)備，升級(jí)再生資源利用設(shè)施。

國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在中國(guó)發(fā)展高層論壇2024年年會(huì)上表示，隨著高質(zhì)量發(fā)展深入推進(jìn)，設(shè)備更新需求會(huì)不斷擴(kuò)大，初步估算將是一個(gè)年規(guī)模5萬(wàn)億元以上的巨大市場(chǎng)。

銀河證券認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處在一個(gè)多期疊加的特殊階段，庫(kù)存周期和朱格拉周期觸底回升的動(dòng)能受到更強(qiáng)地產(chǎn)周期下行壓力的壓制，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心的第六波康波周期仍在孕育。在此背景下，中央推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，能夠有效地對(duì)沖地產(chǎn)周期深度調(diào)整對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拖累作用，釋放居民消費(fèi)潛力，促進(jìn)庫(kù)存周期切換，鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支，助力新一輪朱格拉周期啟動(dòng)。

6月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額27543.8億元，同比增長(zhǎng)3.4%，其中，大規(guī)模設(shè)備更新成為拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)盈利改善的重要環(huán)節(jié)。1-5月傳統(tǒng)設(shè)備制造業(yè)、高技術(shù)設(shè)備制造業(yè)共計(jì)拉動(dòng)當(dāng)期工業(yè)企業(yè)盈利增速3.5個(gè)百分點(diǎn)，此外，大規(guī)模設(shè)備更新還間接帶動(dòng)了原材料加工業(yè)盈利修復(fù)，1-5月，原材料加工業(yè)拉動(dòng)當(dāng)期工企盈利1.5個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第四個(gè)月正增長(zhǎng)。

而此次設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息政策的實(shí)施，無(wú)疑還將為A股市場(chǎng)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。開(kāi)源證券表示，本輪設(shè)備更新效果可能是一輪小的類(lèi)似2016-2018年的供給側(cè)改革，策略角度看，設(shè)備更新滿(mǎn)足自上而下意圖明確、想象空間廣闊、催化劑密集三大要素，有望成為貫穿全年的主題性投資機(jī)會(huì)。

宏觀背景

2024年2月23日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議召開(kāi)，提出“推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”行動(dòng)。隨后，《政府工作報(bào)告》以及中央政治局會(huì)議均再次提到了大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，并強(qiáng)調(diào)大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新將拉動(dòng)投資、促進(jìn)消費(fèi)，以實(shí)現(xiàn)積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的目標(biāo)。之后，商務(wù)部、工信部、住建部等部委迅速響應(yīng)中央號(hào)召，各項(xiàng)實(shí)施方案和實(shí)施細(xì)則快速落地，同時(shí)，截至目前，地方上已有26個(gè)省市對(duì)外披露大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新行動(dòng)。

對(duì)于如何理解本輪設(shè)備更新對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的意義，開(kāi)源證券認(rèn)為需要從應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期挑戰(zhàn)和實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期目標(biāo)兩個(gè)維度把握。

短期挑戰(zhàn)方面，2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升的困難和挑戰(zhàn)主要是“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)，外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升?！?/p>

其中，“有效需求不足”是當(dāng)前最突出的問(wèn)題，當(dāng)私營(yíng)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表受損和收入水平增長(zhǎng)放緩時(shí)，開(kāi)支能力和意愿顯著下滑，由私營(yíng)部門(mén)儲(chǔ)蓄水平提升、借貸意愿下滑所形成的資金供需盈余則需政府部門(mén)借債投資。“部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?！焙汀帮L(fēng)險(xiǎn)隱患較多”等問(wèn)題則是政府部門(mén)在政策抉擇和工作推進(jìn)中多難問(wèn)題明顯增加的主要制約因素?！帮L(fēng)險(xiǎn)隱患較多”表現(xiàn)為部分地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，不僅約束了政府部門(mén)的投資能力，同時(shí)限制了可投公共項(xiàng)目類(lèi)型，如地產(chǎn)基建等在政府和私營(yíng)部門(mén)杠桿率處于中低水平時(shí)經(jīng)濟(jì)刺激見(jiàn)效快、作用強(qiáng)的債務(wù)驅(qū)動(dòng)型項(xiàng)目。

因此，政府部門(mén)的短期挑戰(zhàn)在于：一方面要實(shí)施更積極的財(cái)政政策，直至私營(yíng)部門(mén)的開(kāi)支能力和意愿修復(fù)；另一方面要謹(jǐn)慎選擇所投公共工程項(xiàng)目，避免加劇政府部門(mén)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和低端產(chǎn)能供給過(guò)剩等問(wèn)題。

中長(zhǎng)期目標(biāo)方面，當(dāng)前，中國(guó)部分傳統(tǒng)制造業(yè)“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題仍然突出，低端供給過(guò)剩和高端供給不足并存，疊加在人口紅利逐漸轉(zhuǎn)為老齡化壓力的不利因素，依賴(lài)勞動(dòng)力和資本等生產(chǎn)要素投入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已不再適用。高質(zhì)量發(fā)展是中國(guó)式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)刻不容緩，其破局關(guān)鍵在于提升“全要素生產(chǎn)率”，加快培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

從依賴(lài)生產(chǎn)要素投入到要素生產(chǎn)率提升的轉(zhuǎn)變，其實(shí)質(zhì)是中國(guó)產(chǎn)業(yè)從勞動(dòng)密集型向資本密集型轉(zhuǎn)型后，經(jīng)歷的又一次新舊動(dòng)能切換過(guò)程。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，中國(guó)全要素生產(chǎn)率落后于美日等主要國(guó)家?！肮び破涫拢叵壤淦鳌?，生產(chǎn)設(shè)備的更新迭代是從低端供給轉(zhuǎn)型至高端供給的必要物質(zhì)準(zhǔn)備過(guò)程。通過(guò)促進(jìn)先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)應(yīng)用，推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，有助于開(kāi)展新一輪供給側(cè)出清，加快實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)正處于又一個(gè)新舊動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)期，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新將進(jìn)一步深化供給側(cè)改革和助力培育發(fā)展新動(dòng)能，從而加快實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

開(kāi)源證券表示，通過(guò)投資端大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)端以舊換新，不僅能提振總需求拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還能從結(jié)構(gòu)上引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，在解決短期問(wèn)題的前提下，實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的平穩(wěn)過(guò)渡，是兼顧總量和結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期和短期問(wèn)題的較優(yōu)解。

新的內(nèi)涵

銀河證券認(rèn)為，本輪設(shè)備更新和以舊換新同時(shí)出現(xiàn)，主要目的是以擴(kuò)大內(nèi)需為主。

中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)回落，經(jīng)驗(yàn)表明房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)回落的過(guò)程中，一方面壓低了物價(jià)水平，另一方面壓低了消費(fèi)水平。這可能源于幾個(gè)方面：首先，房?jī)r(jià)的下跌意味著居民財(cái)富效應(yīng)減弱，居民可能更傾向于儲(chǔ)蓄。其次，房?jī)r(jià)下跌帶來(lái)了房租的下行，也就意味著物價(jià)水平處于低位，零售消費(fèi)自然壓低。再次，房?jī)r(jià)下跌也預(yù)示著房地產(chǎn)銷(xiāo)售的回落，相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)可能同時(shí)回落。最后，房?jī)r(jià)持續(xù)走低伴隨著房地產(chǎn)投資的下滑，房地產(chǎn)相關(guān)信貸減弱，會(huì)帶來(lái)一定的金融波動(dòng)，從而拉低經(jīng)濟(jì)增速和薪資水平，繼而抑制了零售消費(fèi)的上行。

以日本為例，1990年代日本房地產(chǎn)價(jià)格下行的過(guò)程中，居民零售消費(fèi)增速?gòu)?990年的8.4%迅速回落至1992年的0.3%。中國(guó)現(xiàn)階段居民零售消費(fèi)增速處于低位，從2019年的8.0%下滑至2024年5月的3.7%，居民非必需品消費(fèi)處于負(fù)值，居民耐用品消費(fèi)疲軟。在此種情況下，擴(kuò)大內(nèi)需維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定成為政策的主要考慮，而曾經(jīng)采用的制造業(yè)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新被重新提出，希望能產(chǎn)生良好的效果。

事實(shí)也的確如政策預(yù)期的那樣，隨著消費(fèi)品以舊換新政策落地落細(xì)，各地組織開(kāi)展系列促消費(fèi)活動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)活力進(jìn)一步激發(fā)，家電市場(chǎng)與新能源車(chē)市場(chǎng)反響尤為火熱。

國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月，主要電商平臺(tái)家電以舊換新銷(xiāo)售額增長(zhǎng)超過(guò)80%，以舊換新成為推動(dòng)家電消費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素。隨著汽車(chē)以舊換新政策的深入實(shí)施，1-5月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)完成392.6萬(wàn)輛和389.5萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)30.7%和32.5%，市場(chǎng)占有率達(dá)33.9%。

銀河證券認(rèn)為，但不同的是，本輪設(shè)備更新和以舊換新雖然仍是以擴(kuò)大內(nèi)需為主，其內(nèi)涵卻有所不同。中國(guó)現(xiàn)階段是高質(zhì)量發(fā)展階段，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“必須堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全良性互動(dòng)，以高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)高水平安全，以高水平安全保障高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)展和安全要?jiǎng)討B(tài)平衡、相得益彰?！?/p>

這就意味著現(xiàn)階段的設(shè)備更新和以舊換新的模式：第一，擴(kuò)大內(nèi)需的規(guī)模是適量的，并不是以抬升經(jīng)濟(jì)增速為主，主要以穩(wěn)定和承托為主；第二，設(shè)備更新和以舊換新是需要以產(chǎn)品升級(jí)、節(jié)能環(huán)保、堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)為主。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在設(shè)備更新環(huán)節(jié)，要以推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重的持續(xù)提升，在耐用消費(fèi)品領(lǐng)域，要更多的智能化、數(shù)字化，堅(jiān)持推動(dòng)高質(zhì)量產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)。

中國(guó)可能處于新一輪設(shè)備更新周期的起點(diǎn)。設(shè)備更新周期被稱(chēng)為朱格拉周期，2024年以來(lái)設(shè)備更新快速上行。配合著本輪設(shè)備更新的需要和AI的推動(dòng)，政策適時(shí)對(duì)企業(yè)設(shè)備更新做出引導(dǎo)和支持，以標(biāo)準(zhǔn)為引，鼓勵(lì)傳統(tǒng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造，同時(shí)在能耗、排放方面給與指引。在居民端，鼓勵(lì)汽車(chē)、家電消費(fèi)智能化、數(shù)字化、清潔化。中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售更加傾向于新能源車(chē)，這符合汽車(chē)消費(fèi)智能化和環(huán)保化。同時(shí)，傳統(tǒng)的耐用品消費(fèi)已經(jīng)飽和，以舊換新主要鼓勵(lì)居民升級(jí)家用耐用品，使其向智能化、網(wǎng)絡(luò)化、環(huán)保化邁進(jìn)。

國(guó)開(kāi)證券也認(rèn)為，從中國(guó)設(shè)備工器具購(gòu)置與工業(yè)產(chǎn)能利用率對(duì)比情況來(lái)看，2017-2021年，設(shè)備投資與工業(yè)產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，在需求相對(duì)較高時(shí)通過(guò)設(shè)備更新提高生產(chǎn)效率。而2022年以來(lái)，設(shè)備投資力度在工業(yè)產(chǎn)能利用率下行的情況下有所提升，截至2023年末，工業(yè)產(chǎn)能利用率處于2017年以來(lái)25.9%分位，設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)同比增速處于77.7%分位。因此，在此時(shí)點(diǎn)推出大規(guī)模設(shè)備更新及以舊換新政策的深層次原因，一方面是為了進(jìn)一步深化擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的有機(jī)結(jié)合；另一方面體現(xiàn)了中國(guó)完成綠色低碳轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在要求。

增量空間

關(guān)于設(shè)備更新的市場(chǎng)空間，中信建投用兩種測(cè)算方法，均得到了設(shè)備更新具有5萬(wàn)億元的市場(chǎng)空間。

《行動(dòng)方案》中設(shè)備更新的重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)楣I(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)2017年固定資產(chǎn)的比重約為55.6%。

第一種方法測(cè)算。機(jī)械行業(yè)主要對(duì)應(yīng)統(tǒng)計(jì)局行業(yè)中的通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、儀器儀表三個(gè)行業(yè)。2023年三個(gè)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為47072億元、36745億元、10112億元，合計(jì)9.4萬(wàn)億元。按55.6%比例折算，重點(diǎn)領(lǐng)域的設(shè)備的營(yíng)收規(guī)模約為5.2萬(wàn)億元，與國(guó)家發(fā)改委給出的規(guī)模大體一致。

另一種方法測(cè)算。根據(jù)2017年數(shù)據(jù)，設(shè)備投資占固定資產(chǎn)投資比重約為18.1%。2023年固定資產(chǎn)投資總額約為50.3萬(wàn)億元，其中約9.1萬(wàn)億元為設(shè)備投資，重點(diǎn)領(lǐng)域占固定資產(chǎn)的比重為55.6%，大體對(duì)應(yīng)5萬(wàn)億的設(shè)備規(guī)模。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的設(shè)備工器具購(gòu)置數(shù)據(jù)，結(jié)合工信部及國(guó)家發(fā)改委所披露的部分領(lǐng)域年設(shè)備更新規(guī)模，開(kāi)源證券估算了各行業(yè)設(shè)備更新規(guī)模及此次政策帶動(dòng)的增量規(guī)模。

政府披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中并無(wú)直接的設(shè)備投資額，故采用固定投資完成額中“設(shè)備工器具購(gòu)置”一項(xiàng)測(cè)算設(shè)備投資規(guī)模。同時(shí)，由于設(shè)備工器具包含的對(duì)象廣泛，而設(shè)備通常指工商業(yè)生產(chǎn)過(guò)程所使用的大型生產(chǎn)機(jī)械，它占用設(shè)備安裝和場(chǎng)地，具有比較穩(wěn)定和固定的生產(chǎn)功能，因此兩者的統(tǒng)計(jì)范圍存在較顯著差異?？紤]到小型工器具與大型設(shè)備的生產(chǎn)損耗和購(gòu)買(mǎi)存在較穩(wěn)定的相關(guān)性，因此開(kāi)源證券以設(shè)備工器具購(gòu)置額的行業(yè)占比來(lái)作為設(shè)備投資額的行業(yè)占比（而不是直接采用設(shè)備工器具的絕對(duì)值），以減少測(cè)算的誤差。

由于2017年之后統(tǒng)計(jì)局對(duì)固定資產(chǎn)投資的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，并停止披露“設(shè)備工器具購(gòu)置”絕對(duì)金額，只繼續(xù)公布同比增速數(shù)據(jù)，開(kāi)源證券采用2017年公布的舊口徑數(shù)據(jù)，推算出置信度較高的設(shè)備投資額行業(yè)占比。

具體測(cè)算步驟：假設(shè)2017年統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整前后的各行業(yè)設(shè)備工器具購(gòu)置金額在購(gòu)置總額的占比結(jié)構(gòu)保持一致，可結(jié)合各行業(yè)的歷年同比增速，測(cè)算2022年各行業(yè)設(shè)備工器具購(gòu)置金額占購(gòu)置總額的比例（2023年各行業(yè)同比增速數(shù)據(jù)尚未披露）=基期行業(yè)設(shè)備工器具購(gòu)置占比×（1+行業(yè)累計(jì)增速）/（1+總額累計(jì)增速）。據(jù)此估算方法，2022年工業(yè)領(lǐng)域（采礦業(yè)、制造業(yè)和電力燃?xì)馑纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)）的設(shè)備投資規(guī)模占比約為81.22%（2.12%、69.08%和10.03%），交通運(yùn)輸業(yè)（含倉(cāng)儲(chǔ)和郵政）和農(nóng)林牧漁業(yè)占比分別為3.48%和1.92%。

數(shù)據(jù)驗(yàn)證：如測(cè)算設(shè)備投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)與實(shí)際相近，則行業(yè)總投資規(guī)模估算值應(yīng)與官方披露的設(shè)備投資金額相近。上述估算的2022年設(shè)備工器具行業(yè)占比是計(jì)算可得的最新值，將其視作2023年設(shè)備投資的行業(yè)占比，結(jié)合工信部披露的“2023年，全國(guó)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模達(dá)4.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%”，可進(jìn)一步推算出2023年全行業(yè)和“工業(yè)、農(nóng)業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域”(即《行動(dòng)方案》所提七個(gè)領(lǐng)域，2022年的估算占比為89.63%)的設(shè)備投資規(guī)模分別約為5.42萬(wàn)億元和4.86萬(wàn)億元。上述估算值與國(guó)家發(fā)改委在經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表述“2023年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模約4.9萬(wàn)億元”基本一致。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，開(kāi)源證券分三種情形測(cè)算2024年設(shè)備投資的增量規(guī)模：

第一，行動(dòng)總方案測(cè)算潛在增長(zhǎng)下限，根據(jù)《行動(dòng)方案》規(guī)劃，“到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上”，即未來(lái)4年上述領(lǐng)域的CAGR應(yīng)達(dá)到5.74%以上，在不考慮政策靠前發(fā)力的情況下，重點(diǎn)領(lǐng)域未來(lái)4年的設(shè)備投資增量約2786億元、2945億元、3114億元和3293億元。

第二，以地方行動(dòng)規(guī)劃測(cè)算中性情況，從各省市具體行動(dòng)方案來(lái)看，部分重要省市對(duì)2024年的重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新增速目標(biāo)定在8%，據(jù)此測(cè)算2024年重點(diǎn)領(lǐng)域的設(shè)備投資額較2023年將增長(zhǎng)超3500億元。

第三，以實(shí)際推動(dòng)效果測(cè)算樂(lè)觀情形，設(shè)備工器具2024年一季度同比增速為17.6%，達(dá)到2015年以來(lái)的最高水平，2024年有望維持設(shè)備更新的高強(qiáng)度落地，則預(yù)計(jì)全年同比增速將落于10%-20%區(qū)間，對(duì)應(yīng)重點(diǎn)領(lǐng)域的設(shè)備投資增量在4855億-9711億元區(qū)間。

依據(jù)上述步驟，同樣參考5.74%作為增速下限，開(kāi)源證券對(duì)制造業(yè)下政策重點(diǎn)支持和占比較高的子科目行業(yè)規(guī)模測(cè)算。

開(kāi)源證券的測(cè)算結(jié)果顯示，從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，設(shè)備更新增量排名靠前的行業(yè)包括：計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備（311.1億元，2024年設(shè)備投資估算的增量下限，下同）、電氣機(jī)械（228.4億元）、化學(xué)原料及化學(xué)制品（173.0億元）、汽車(chē)（145.4億元）、專(zhuān)用設(shè)備（138.9億元）、通用設(shè)備（126.4億元）、黑色金屬冶煉（73.1億元）、有色金屬冶煉（53.6億元）。

銀河證券表示，本輪大規(guī)模設(shè)備更新政策涵蓋工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、文旅、教育和醫(yī)療多個(gè)領(lǐng)域，以提高能耗、排放、技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，提高先進(jìn)產(chǎn)能比重，有利于推動(dòng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，助力新一輪朱格拉周期向上開(kāi)啟?！缎袆?dòng)方案》要求2027年設(shè)備投資規(guī)模較2023年提升25%。根據(jù)銀河證券測(cè)算，本輪設(shè)備更新帶動(dòng)的額外投資規(guī)模約為1.1萬(wàn)億元，《行動(dòng)方案》提到的七個(gè)領(lǐng)域?qū)㈩~外多增9000億元左右，其中2024年將多增4700億元左右。

國(guó)開(kāi)證券的研報(bào)顯示，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算（2018年后統(tǒng)計(jì)局不再公布設(shè)備工器具購(gòu)置投資完成額具體規(guī)模，以同比增速估算），2023年中國(guó)設(shè)備工器購(gòu)置投資規(guī)模約為11.58萬(wàn)億元，占中國(guó)固定資產(chǎn)投資的比例為23.02%，為2004年以來(lái)最高值，2004-2023年中國(guó)工器具購(gòu)置投資完成額復(fù)合增長(zhǎng)率為12.48%，在大規(guī)模設(shè)備更新行動(dòng)方案出臺(tái)的背景下，假設(shè)2024年設(shè)備購(gòu)置投資完成額增速分別為12.5%、20%、25%、33%，在改建固定資產(chǎn)投資占比為20%、35%兩種情景下，粗略測(cè)算中國(guó)設(shè)備更新市場(chǎng)規(guī)模在萬(wàn)億以上規(guī)模，在樂(lè)觀情景下設(shè)備更新市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)5.39萬(wàn)億元，市場(chǎng)空間廣闊。

受益行業(yè)

消費(fèi)品以舊換新的受益行業(yè)相對(duì)清晰，主要為汽車(chē)、家電、消費(fèi)電子等，那么如何篩選設(shè)備更新利好行業(yè)？

開(kāi)源證券認(rèn)為，首先可以根據(jù)設(shè)備工器具購(gòu)置行業(yè)占比的線(xiàn)索來(lái)找：占比高者、近年來(lái)占比提升較快者，可能設(shè)備更新體量更大。

從2022年截面來(lái)看，通信計(jì)算機(jī)電子、電熱、電氣機(jī)械、化學(xué)制品、非金屬礦物制品、汽車(chē)、專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備占比較高，分別為9.8%、9.3%、7.2%、5.5%、5.4%、4.6%、4.4%、4.0%；與2019-2021年均值相比，2022年提升較快的行業(yè)主要有電熱、電氣機(jī)械、通信計(jì)算機(jī)電子、化學(xué)制品、信息服務(wù)軟件、衛(wèi)生、煤炭等。

加快設(shè)備更新的行業(yè)，一側(cè)是新質(zhì)生產(chǎn)力，一側(cè)是能源（電熱、煤炭），實(shí)際上兩者具有內(nèi)在關(guān)聯(lián)。新質(zhì)生產(chǎn)力中，電新行業(yè)帶來(lái)三大用電需求（電力設(shè)備生產(chǎn)、汽車(chē)生產(chǎn)、換充電），AI（通信計(jì)算機(jī)電子、信息服務(wù)軟件）算力需求迅速擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從老“高耗能”轉(zhuǎn)向新“高耗能”反而增加了對(duì)老能源的需求，與之呼應(yīng)的是，供給相對(duì)偏緊的煤炭（火電）近年來(lái)持續(xù)獲取超額收益。

其次，可以根據(jù)電耗強(qiáng)度的線(xiàn)索來(lái)找：根據(jù)國(guó)家發(fā)改委節(jié)能水平機(jī)制來(lái)推斷，電耗強(qiáng)度上升較快的行業(yè)可能存在節(jié)能減排更新需求。

電耗強(qiáng)度=用電量/GDP不變價(jià)，測(cè)算顯示2010-2017年第二產(chǎn)業(yè)電耗強(qiáng)度明顯下降，但2019年以來(lái)，一、二、三產(chǎn)業(yè)均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。從2023年截面來(lái)看，水、有色冶煉、電熱、油煤、黑色冶煉、非金屬礦物制品、化學(xué)制品、紙、金屬制品、化纖的電耗強(qiáng)度超過(guò)0.2度/元；與2019-2022年均值相比，2023年提升較快的行業(yè)主要有油煤、水、紙、家具、紡織、紡服、非金屬礦物制品、電氣機(jī)械等。此類(lèi)行業(yè)的共性似乎在于產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、供需結(jié)構(gòu)不佳，進(jìn)一步凸顯了本輪節(jié)能限制對(duì)供需再平衡的重要性。

國(guó)開(kāi)證券表示，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布同比增速推算，2022年城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購(gòu)置投資規(guī)模排名靠前的行業(yè)主要包括電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)等。綜合考慮行業(yè)產(chǎn)能利用率以及能耗情況來(lái)看，采礦業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等行業(yè)通過(guò)設(shè)備更新進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的節(jié)奏或?qū)⑾鄬?duì)更快。

分地區(qū)來(lái)看，2014-2023年，設(shè)備工器具購(gòu)置累計(jì)投資規(guī)模排名靠前的地區(qū)主要包括江蘇、山東、河南、安徽、河北、廣東、湖北、浙江、湖南、福建省，投資規(guī)模合計(jì)占比為66.93%，顯示以上地區(qū)對(duì)近年來(lái)設(shè)備需求較大，龐大的存量使得上述地區(qū)設(shè)備替換需求基數(shù)較高，而《行動(dòng)方案》的出臺(tái)，將有利于上述地區(qū)的產(chǎn)能優(yōu)化。

國(guó)開(kāi)證券表示，機(jī)械設(shè)備行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)景氣度高度相關(guān)，當(dāng)前中國(guó)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，在大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新的背景下，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)改造將催生大量的機(jī)械設(shè)備需求。往前看，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全以及智能化、綠色化、高端化將是中國(guó)制造業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展主線(xiàn)，設(shè)備保有量規(guī)模較大的細(xì)分領(lǐng)域在系列政策加持下，替換需求增長(zhǎng)預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化，建議關(guān)注工程機(jī)械、工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人板塊的投資機(jī)會(huì)。

三大催化

開(kāi)源證券認(rèn)為，設(shè)備更新滿(mǎn)足自上而下推動(dòng)明確、想象空間大和催化劑密集這三大強(qiáng)主題投資要素，本輪設(shè)備更新效果可能是一輪小的類(lèi)似2016-2018年的供給側(cè)改革，有望成為貫穿全年的強(qiáng)主題性投資機(jī)會(huì)。

強(qiáng)主題特征一：政策自上而下推動(dòng)意圖明確，設(shè)備更新有望成為新舊動(dòng)能切換期的重要政策工具。

自2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”以來(lái)，經(jīng)2月初中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議研究該問(wèn)題、3月初國(guó)常會(huì)審批通過(guò)《行動(dòng)方案》后，國(guó)務(wù)院及各部委迅速以此為核心制定了“1+N”政策體系。與此同時(shí)，各省通過(guò)摸排設(shè)備更新改造項(xiàng)目需求，密集發(fā)布2024-2027年的具體實(shí)施方案。

從緊鑼密鼓的政策落地節(jié)奏來(lái)看，政策端自上而下的推動(dòng)意圖非常明確，在地產(chǎn)基建不再適宜作為經(jīng)濟(jì)主要拉動(dòng)項(xiàng)的背景下，設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新有望在未來(lái)兩至三年內(nèi)作為“新舊動(dòng)能”平滑切換期的重要政策工具。

強(qiáng)主題特征二：主題想象空間大，表現(xiàn)為投資增量規(guī)模大、行業(yè)覆蓋范圍廣和讓利實(shí)體企業(yè)力度加大。

其一，投資增量規(guī)模大。當(dāng)前，全社會(huì)設(shè)備存量資產(chǎn)凈值約為39.3萬(wàn)億元，其中工業(yè)設(shè)備存量資產(chǎn)約28萬(wàn)億元，隨著設(shè)備使用年限到限，設(shè)備更新需求逐步打開(kāi)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委初步估算，“2023年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模約4.9萬(wàn)億元, 隨著高質(zhì)量發(fā)展深入推進(jìn)，設(shè)備更新需求會(huì)不斷擴(kuò)大,將是一個(gè)年規(guī)模5萬(wàn)億元以上的巨大市場(chǎng)”，結(jié)合《行動(dòng)方案》中提出2027年重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模要較2023年增長(zhǎng)25%以上，換算為年復(fù)合增速為5.74%，未來(lái)四年將推動(dòng)年均2500億元以上的設(shè)備投資增量。

其二，行業(yè)覆蓋范圍廣。本次政策支持的行業(yè)覆蓋范圍拓展至農(nóng)業(yè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等多領(lǐng)域，同時(shí)提高使用標(biāo)準(zhǔn)以增加更新需求量。2022年9月實(shí)施的設(shè)備更新支持范圍包括“高校、職業(yè)院校和實(shí)訓(xùn)基地、醫(yī)院、地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)”，公共事業(yè)類(lèi)型的行業(yè)居多，主要目的在于短期擴(kuò)大制造業(yè)市場(chǎng)需求以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。而本次設(shè)備更新涵蓋“工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療”這七個(gè)領(lǐng)域，并且以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，增加設(shè)備更新的需求。

其三，讓利實(shí)體企業(yè)力度加大。本次推動(dòng)設(shè)備更新在政策工具上延續(xù)了再貸款、貼息和稅收的組合，在資金規(guī)模、貼息力度和資金來(lái)源渠道上均有進(jìn)一步提升。從貨幣政策來(lái)看，4月7日，央行設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，額度從2022年四季度的2000億元提升至5000億元，流動(dòng)性更加充裕。從財(cái)政貼息力度來(lái)看，參考黑龍江“給予3.5%左右的事前投資貼息”和江蘇“省級(jí)財(cái)政給1個(gè)百分點(diǎn)的貼息，鼓勵(lì)市縣兩級(jí)再給予1個(gè)百分點(diǎn)的貼息”，貼息力度較2022年2.5%的進(jìn)一步加大。從財(cái)政貼息資金來(lái)源看，相較2022年僅依靠中央財(cái)政貼息，除了《行動(dòng)方案中》明確提及的中央預(yù)算內(nèi)投資資金和各項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼外，上海、浙江等地發(fā)布的省級(jí)行動(dòng)計(jì)劃中均采用“爭(zhēng)取超長(zhǎng)期特別國(guó)債和中央各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)資金支持”、“統(tǒng)籌用好省市縣級(jí)建設(shè)財(cái)力”等表述，多元化的資金來(lái)源渠道是對(duì)政策持續(xù)性的有力保障。

強(qiáng)主題特征三：催化劑密集，設(shè)備更新相關(guān)的政策措施持久性、連續(xù)性顯著提升，有望受到需求側(cè)和政策端的持續(xù)推動(dòng)。

一方面，當(dāng)前中國(guó)處于設(shè)備更新的周期底部，距2009 年“4萬(wàn)億”帶動(dòng)的大規(guī)模生產(chǎn)設(shè)備投資已有15年，部分傳統(tǒng)制造業(yè)客觀存在落后低效、超期服役老舊設(shè)備的更新需求；另一方面，2022年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待強(qiáng)刺激政策提振需求以托底經(jīng)濟(jì)，因此彼時(shí)設(shè)備更新的政策窗口期僅4個(gè)月，而本輪設(shè)備更新規(guī)劃的政策期限拉長(zhǎng)至4年，且形成了完善的“1+N”政策體系落實(shí)實(shí)施，政策的持久性、連續(xù)性顯著提升，2024年設(shè)備更新主題有望在需求端和政策端獲得持續(xù)催化。

投資機(jī)會(huì)

根據(jù)各部委出臺(tái)的實(shí)施方案，開(kāi)源證券梳理了本輪設(shè)備更新重點(diǎn)推進(jìn)的具體行業(yè)和細(xì)分賽道，圍繞設(shè)備更新主題的布局將主要依據(jù)業(yè)績(jī)彈性、政策方向以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局三條路徑展開(kāi)。

首先，將行業(yè)業(yè)績(jī)彈性分解為設(shè)備更新周期和政策催化的超預(yù)期增量?jī)刹糠帧?/p>

從設(shè)備更新周期來(lái)看，本輪設(shè)備更新的重點(diǎn)領(lǐng)域多處于設(shè)備更新周期的底部區(qū)域，在政策支持和標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)等多重作用下，超期服役、高耗能的設(shè)備更新需求有望加快釋放。短期內(nèi)，受益于訂單增加的行業(yè)具有更高布局價(jià)值，建議關(guān)注上游金屬、中游的設(shè)備制造和下游固廢處置行業(yè)。

從政策催化形成的超預(yù)期增量來(lái)看，開(kāi)源證券計(jì)算了2020年至2022年政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域設(shè)備投資的三年復(fù)合增速以及2022年的增速（2023年數(shù)據(jù)尚未披露），對(duì)于二者數(shù)值大幅低于5.74%的行業(yè)，未來(lái)設(shè)備更新投資額受本輪政策催化的彈性有望更大。七大領(lǐng)域中主要包括農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)（含倉(cāng)儲(chǔ)和郵政）、教育和文化娛樂(lè)業(yè)，制造業(yè)細(xì)分行業(yè)包括專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備、黑色金屬、有色金屬、儀器儀表、石油煤炭加工業(yè)和紡織業(yè)等行業(yè)。

其次，政策囊括新興制造業(yè)（數(shù)字基建、先進(jìn)設(shè)備）及傳統(tǒng)建筑設(shè)施更新。

2024年3月27日，工業(yè)和信息化部等七部門(mén)印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》，開(kāi)源證券對(duì)兩個(gè)方案中涉及到設(shè)備更新的行業(yè)及細(xì)分賽道進(jìn)行了詳細(xì)梳理。對(duì)于A股市場(chǎng)，兩大方案涉及到的投資機(jī)會(huì)主要包括四大類(lèi)范疇：先進(jìn)設(shè)備更新，包括機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備及新能源；數(shù)字化轉(zhuǎn)型，包括計(jì)算機(jī)、通信；綠色裝備推廣，包括有色金屬、家電；本質(zhì)安全水平提升及市政設(shè)施更新，包括化工、環(huán)保。

再次，就細(xì)分賽道，行業(yè)集中度提升有望強(qiáng)化龍頭主導(dǎo)權(quán)、重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

開(kāi)源證券認(rèn)為，龍頭企業(yè)將進(jìn)一步提高行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)，布局未來(lái)各細(xì)分賽道的引領(lǐng)者將成為大規(guī)模設(shè)備更新的中長(zhǎng)期投資主線(xiàn)。大規(guī)模的先進(jìn)設(shè)備更換將加速推動(dòng)新一輪供給側(cè)低效、高耗能和高危的產(chǎn)能出清，龍頭企業(yè)作為帶動(dòng)上下游企業(yè)改造的活躍力量，在技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的浪潮中通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈中的話(huà)語(yǔ)權(quán)和主導(dǎo)地位，有望重塑產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

此外，開(kāi)源證券還認(rèn)為化工、機(jī)械、鋼鐵有色、通信、計(jì)算機(jī)等行業(yè)存在設(shè)備更新的投資機(jī)會(huì)。

其中，化工：供需邊際雙重改善，看好中國(guó)化工穩(wěn)定供應(yīng)全球?！墩ぷ鲌?bào)告》明確單位GDP能耗降低目標(biāo)，設(shè)備更新、提標(biāo)準(zhǔn)、技改等或發(fā)揮重要作用，當(dāng)前化工企業(yè)盈利承壓，疊加央行約束產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的融資供給，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)或存資金壓力，落后設(shè)備及產(chǎn)能將逐步出清，化工行業(yè)有望開(kāi)啟新一輪供給側(cè)改革。

機(jī)械：設(shè)備更新有望加速落地，流程工業(yè)率先受益。預(yù)計(jì)本輪設(shè)備更新將以央國(guó)企為主導(dǎo)，核心關(guān)鍵詞是“去舊建新”、“降低能耗提升效率”、“綠色制造”，流程工業(yè)的下游客戶(hù)有實(shí)力、有意愿，且多環(huán)節(jié)進(jìn)入設(shè)備換新周期，有望率先受益，帶動(dòng)超千億元資本開(kāi)支。

鋼鐵有色：設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新將拉動(dòng)原材料需求增長(zhǎng)。供給端，受地緣政治與礦山事故擾動(dòng)，疊加礦山品位下滑與資本開(kāi)支周期的雙重影響，銅、鋁、錫等原料供給逐步趨緊；需求側(cè)，設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新對(duì)制造業(yè)拉動(dòng)效果明顯，上游金屬原料有望充分受益。

通信：設(shè)備更新利好“算力+國(guó)產(chǎn)替代+衛(wèi)星”等通信板塊。推動(dòng)設(shè)備更新與新質(zhì)生產(chǎn)力相輔相成，且推動(dòng)設(shè)備更新也利于推進(jìn)中國(guó)新型工業(yè)化，長(zhǎng)期有望促進(jìn)AI算力、高端國(guó)產(chǎn)替代、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

計(jì)算機(jī)：把握新質(zhì)生產(chǎn)力投資機(jī)遇。新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)在于科技賦能產(chǎn)業(yè)，智能制造是重要抓手。推動(dòng)設(shè)備更新，智能制造有望迎來(lái)重要催化，建議高度關(guān)注生產(chǎn)控制、研發(fā)設(shè)計(jì)、智能制造設(shè)備等的投資機(jī)會(huì)。

銀河證券認(rèn)為，機(jī)械設(shè)備作為大中游設(shè)備行業(yè)，首先直接受益于設(shè)備更新政策。機(jī)械設(shè)備行業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈中游，在制造業(yè)各環(huán)節(jié)中具有不可代替的地位。結(jié)合政策梳理以及子行業(yè)現(xiàn)狀，銀河證券總結(jié)出機(jī)械設(shè)備行業(yè)五大行業(yè)23個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域受益，并從更新彈性、需求預(yù)判以及政策響應(yīng)積極性三個(gè)維度對(duì)機(jī)械設(shè)備各細(xì)分子行業(yè)受益設(shè)備更新政策進(jìn)行分析。

維度1：從保有量和壽命角度看更新帶來(lái)的理論彈性。根據(jù)各細(xì)分子領(lǐng)域設(shè)備的保有量和更新壽命進(jìn)行測(cè)算，理論更新彈性超過(guò)較高的行業(yè)有機(jī)床、工程機(jī)械后周期品種，鐵路裝備偏傳統(tǒng)品種、農(nóng)機(jī)、煤機(jī)及縫紉機(jī)。

維度2：從周期位置和下游景氣度角度預(yù)判需求緊迫性。按照規(guī)律推算，當(dāng)下正處在舊朱格拉周期的底部。設(shè)備更新也需伴隨需求景氣，在需求景氣下提供彈性。符合景氣向上（或周期底部或成長(zhǎng)性行業(yè)）包括通用設(shè)備、工程機(jī)械、鐵路裝備、紡服設(shè)備、集裝箱、船舶及科學(xué)儀器。

維度3：從下游性質(zhì)和格局看政策響應(yīng)積極性——央國(guó)企有望先行。銀河證券認(rèn)為，這次提新一輪大規(guī)模設(shè)備更新是由中央精神推動(dòng)，推測(cè)政策目的一方面為使用少量資金撬動(dòng)一波投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面推動(dòng)制造升級(jí)及工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，因此首先受益的方向?yàn)閷?duì)國(guó)家政策響應(yīng)較快的行業(yè)，特征為：下游大多為央國(guó)企，下游集中度相對(duì)較高，下游具備資本開(kāi)支的實(shí)力。符合以上條件的細(xì)分板塊包括：鐵路裝備、石化裝備、煤機(jī)、船舶等。另外，此次大規(guī)模設(shè)備更新強(qiáng)調(diào)貼合新質(zhì)生產(chǎn)力方向，低碳化、智能化，在新方向上布局的企業(yè)受益。

其次，醫(yī)療設(shè)備換新需求客觀存在，政策引導(dǎo)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求釋放?！缎袆?dòng)方案》明確提到至2027年醫(yī)療領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上，并提出加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)，推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級(jí)，鼓勵(lì)具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改造。推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)病房改造提升，補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。據(jù)此，銀河證券對(duì)醫(yī)療設(shè)備以舊換新商機(jī)進(jìn)行了測(cè)算：普通病床+ICU病床+影像設(shè)備（CT+MRI+DSA+PET）每年約具有650億元的市場(chǎng)空間，其中影像設(shè)備換新商機(jī)合計(jì)約為 450億元。

其次，在交通運(yùn)輸設(shè)備領(lǐng)域，國(guó)家強(qiáng)化 “以舊換新”支持補(bǔ)貼力度，船舶、高鐵長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本有望降低。航運(yùn)方面，根據(jù)國(guó)際海事組織（IMO）低碳環(huán)保公約條款約束，疊加中國(guó)國(guó)家層面以舊換新政策推動(dòng)支持，中國(guó)LNG船、電動(dòng)船舶等新能源動(dòng)力船舶也或?qū)⒂瓉?lái)一波新發(fā)展機(jī)遇，在國(guó)家補(bǔ)貼的支持下，更進(jìn)一步確保船東老舊船舶淘汰換新進(jìn)程加快完成。高鐵方面，在國(guó)家層面以舊換新政策導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)下，國(guó)鐵集團(tuán)或?qū)⑦M(jìn)一步增加對(duì)中國(guó)高鐵行業(yè)發(fā)展升級(jí)的拉動(dòng)支持力度，高鐵行業(yè)有望迎來(lái)更強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

文旅設(shè)備方面，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《推動(dòng)文化和旅游領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》提出，力爭(zhēng)到2027年，引導(dǎo)推動(dòng)全國(guó)文化和旅游領(lǐng)域更新一批設(shè)施設(shè)備，保持相關(guān)投資規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，全面提升服務(wù)質(zhì)量，推動(dòng)文化和旅游高質(zhì)量發(fā)展。銀河證券認(rèn)為，當(dāng)前文旅設(shè)備更新在供需兩端均具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)文旅設(shè)備更新改造有望最多帶動(dòng)每年近千億級(jí)投資規(guī)模。