前8月水泥行業(yè)毛利率同比下降0.4個百分點
數(shù)據(jù)顯示水泥股價和毛利率均由“新增供需邊際”決定,邊際為正值股價和毛利率上漲、邊際為負值下跌。我們測算的今年上半年邊際為負值、下半年為正值,明年上半年為負值、下半年為正值。水泥股價今年上半年下跌、下半年上漲。前8月水泥行業(yè)毛利率同比下降0.4個百分點,6-8月環(huán)比2-5月上漲0.3個百分點。
長期需求的觀點是2018年之前需求量都是增加但增速下降:國外經(jīng)歷過消費高峰期的國家出現(xiàn)高峰年份兩個特點,一是城鎮(zhèn)化率78%以上、目前我們46%;二是人均GDP1萬美元以上、我們3700美元。關于經(jīng)濟結構調整政策,我們理解為非是投資規(guī)模的下降,而是從東往中西部、從公路到鐵路和水利水電等投資結構性轉變。
“十二五”規(guī)劃中對于保障性住房和新農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設等戰(zhàn)略性建議,將有助于對沖商品房的波動。短期需求8月水泥產(chǎn)量受謹慎性政策和上年基數(shù)影響增速下滑、但需求量絕對值增加,如我們上述所判斷,前瞻性數(shù)據(jù)管樁、混凝土機械、挖掘機產(chǎn)量8月增速亦有下滑,這將進一步影響明上半年水泥需求增速。
長期供給的觀點是2009年9月暫停新建生產(chǎn)線政策估計明上半年亦難實質性放開,根據(jù)建設生產(chǎn)線周期判斷今年4季度以后新投產(chǎn)生產(chǎn)線將大幅下降、且2012年上半年新投產(chǎn)生產(chǎn)線將極低。這個政策是前所未有的,導致的明年下半年水泥行業(yè)景氣度也將是前所未有的,將進入2年左右景氣周期、特別是煤價有下行壓力。
水泥大的波段機會來自“新增供需邊際”發(fā)生巨大利好變化,一方面是需求爆發(fā)式增長,如新疆;另外一方面就是供給短期出現(xiàn)斷層,這個因素為前幾年寧夏和甘肅欠賬。未來3年每年淘汰1億噸落后產(chǎn)能也構成論據(jù)。8月水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降14%,這個數(shù)據(jù)是44個月以來首次變?yōu)樨撝?,前所未有政策所致?/FONT>
月度水泥行業(yè)新開工投資計劃已經(jīng)連續(xù)6個月同比下降,8月為81億、創(chuàng)22個月以來新低,比09年最高月份下降67%。這兩組數(shù)據(jù)都預示著未來新增產(chǎn)能將大幅下降,或將導致明年下半年旺季水泥價格大幅度上漲。目前至11月中旬為水泥旺季需求增加,9月開始集中淘汰落后和限電導致產(chǎn)能下降利于水泥價格提升。
4季度在估值輪換背景下水泥機會大于風險。若嚴厲二次調控在10月上旬則之后是超預期3季報(水泥價格漲煤炭價格跌)和依舊處于旺季,之后依舊有波段行情。若10月第則之前3季度超預期亦有波動行情(天山股份超預期概率最大)。推薦冀東水泥、天山股份、祁連山、青松建化、海螺水泥、塔牌集團、賽馬實業(yè)、亞泰、江西水泥、巢東股份。
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