水泥板塊估值與基本面均在相對(duì)底部 看好城中村改造增量彈性

新開工面積已接近周期相對(duì)底部區(qū)間，城中村改造有望提振水泥需求

1-8月房屋新開工面積6.4億平米，同比下滑24.4%，全年新開工面積或回落至9億平，或已接近周期的相對(duì)底部區(qū)間。23年以來城中村改造的戰(zhàn)略高度有所上升，該行認(rèn)為城中村改造有望對(duì)地產(chǎn)實(shí)物量帶來明顯增量，當(dāng)前資金端政策持續(xù)推進(jìn)，考慮到一線城市儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，該行預(yù)計(jì)短期拉動(dòng)效果可能超預(yù)期，24年水泥需求有望觸底回升。而供給端經(jīng)歷了連續(xù)兩年的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，一方面是當(dāng)前龍頭企業(yè)份額已有所回升(該行計(jì)算截至上半年海螺水泥市占率已恢復(fù)至13.6%，接近20年左右水平)，另一方面需求若能有所恢復(fù)，或有助于改善市場(chǎng)悲觀預(yù)期，供給協(xié)同有望得到修復(fù)，因此該行認(rèn)為需求向好前提下，水泥行業(yè)有望在24年重現(xiàn)旺季漲價(jià)行情。

三季度或是水泥企業(yè)盈利底，24年價(jià)格彈性有望超預(yù)期

基本面來看，Q2海螺水泥凈利率僅為12%，已處于07年以前最差水平，當(dāng)前價(jià)格水平下該行預(yù)計(jì)行業(yè)大多數(shù)企業(yè)已難有盈利，價(jià)格向下空間較為有限。9月以來全國(guó)水泥出貨率逐步提升，截至9月15日，全國(guó)水泥出貨率60.4%，年同比低3pct，華北/東北/華東/中南/西南/西北分別52%/42%/72%/59%/50%/53%，年同比-14/-8/+2/-12/+6/+3pct，華東區(qū)域恢復(fù)相對(duì)更好，18日長(zhǎng)三角沿江水泥熟料及華東地區(qū)水泥價(jià)格同時(shí)推漲，幅度約20元/噸，該行判斷三季度有望形成水泥企業(yè)盈利底，但由于去年基數(shù)較低，同比角度三季度利潤(rùn)有望持平，四季度有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。明年若需求有所回升，水泥價(jià)格彈性有望超預(yù)期。