建材行業(yè)：需求持續(xù)回復(fù)消化庫(kù)存，價(jià)格待漲

     光大證券基礎(chǔ)化工行業(yè)分析師張力揚(yáng)3月22日發(fā)表了建材行業(yè)研究周報(bào)，通過(guò)量、價(jià)、成本等指標(biāo)的緊密跟蹤和拆解對(duì)以區(qū)域?yàn)閱挝坏男袠I(yè)盈利能力變化進(jìn)行了分析。

　　本周全國(guó)和分區(qū)域水泥價(jià)格變化情況

　　本周全國(guó)主要城市水泥平均價(jià)格345.67 元/噸，環(huán)比持平；受陰雨天氣影響，重點(diǎn)區(qū)域華東、中南地區(qū)價(jià)格沒(méi)有上漲；但隨著天氣轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)已進(jìn)入消化庫(kù)存階段，仍然對(duì)后市提價(jià)充滿信心，一方面發(fā)貨量開(kāi)始上升；另一方面需要通過(guò)上調(diào)價(jià)格傳遞前期煤炭?jī)r(jià)格上漲的成本壓力。

　　新增產(chǎn)能沖擊和陰雨天氣影響，3 月至今產(chǎn)品價(jià)格未如期上調(diào)

　　1 月價(jià)跌，2 月價(jià)穩(wěn)均如預(yù)期呈現(xiàn)，3 月至今，雖需求回復(fù)，庫(kù)存消化等因素符合預(yù)期，但產(chǎn)品價(jià)格未如期上調(diào)。分析原因：1、 陰雨天氣頻繁變化；2、淡季中新增產(chǎn)能沖擊較為明顯，2010 年1-2 月水泥產(chǎn)量同增26.5%；3、煤炭現(xiàn)貨價(jià)格（秦皇島煤炭?jī)r(jià)格）3 月持續(xù)下降降低下游企業(yè)對(duì)產(chǎn)品提價(jià)的接受度。

　　我們對(duì)未來(lái)1-2 月價(jià)格持樂(lè)觀判斷，因?yàn)樾枨蠡貜?fù)、庫(kù)存消化的基本點(diǎn)未變，近期秦皇島現(xiàn)貨價(jià)格觸底回升亦增加了提價(jià)的概率。

　　水泥行業(yè)盈利能力運(yùn)行情況

　　建立的水泥行業(yè)單位價(jià)格、成本、噸毛利變動(dòng)圖譜顯示，受2009 年底煤炭?jī)r(jià)格上漲抬高后期能源成本以及產(chǎn)品價(jià)格淡季環(huán)比回落影響，2010 年1-2 月噸水泥毛利繼續(xù)環(huán)比下降，1-2 月行業(yè)噸水泥毛利與2009 年同期基本持平；3 月至今，煤炭成本回落，產(chǎn)品價(jià)格保持平穩(wěn)；考慮2個(gè)月企業(yè)煤炭庫(kù)存消化時(shí)間，預(yù)計(jì)2010 年1-3 月行業(yè)噸水泥毛利同比09 年1-3 月持平抑或略有下降，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)15-20%，主要依賴產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)。

　　分區(qū)域水泥行業(yè)運(yùn)行情況

　　2010 年1-2 月產(chǎn)量增速由高向低排序，西南、華北、東南、華東、中南、東北、西北地區(qū)，產(chǎn)量增速分別為38.67%、30.46%、28.09%、26.25%、20.03%、17.07%、13.75%；

　　截至目前，東南、西北、中南、華東、華北地區(qū)水泥價(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比提高，分別為12.74%、4.80%、1.98%、1.96%、0.10%；西南、東北地區(qū)水泥價(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比下降，分別為-4.63%、-1.35%；

　　2010 年1-2 月，東南、華北、華東、東北、中南和西南地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比提高，分別為41.05%、15.20%、7.30%、7.08%、3.15%、0.75%；西北地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比下降，降幅12.32%。

　　低估值提供安全邊際，需求和行業(yè)結(jié)構(gòu)保持盈利穩(wěn)定

　　行業(yè)絕對(duì)和相對(duì)PE 水平低位，重點(diǎn)公司13 倍2010 年靜態(tài)PE；基建投資高位，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增長(zhǎng)和“建材下鄉(xiāng)”政策提供新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)；投資時(shí)點(diǎn)，關(guān)注工信部近期落實(shí)各省市淘汰任務(wù)事件驅(qū)動(dòng)因素：落實(shí)各省市具體指標(biāo)有助緩解市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩影響行業(yè)景氣度擔(dān)心；行業(yè)基本面隨旺季到來(lái)逐步好轉(zhuǎn)；煤炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌降低行業(yè)成本壓力；1 季度水泥行業(yè)主要公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)將會(huì)吸引市場(chǎng)眼球。