祁連山：擴產(chǎn)與并購戰(zhàn)略增強區(qū)域控制力

　　上周五安信證券研究所再次調(diào)研了祁連山，對公司的未來發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域景氣度進行了進一步了解，主要結(jié)論如下：

　　區(qū)域景氣度延續(xù)高位，產(chǎn)銷兩旺：2009年祁連山在國家重點工程的帶動下區(qū)域景氣度達到歷史高點。從2010年的形勢看，我們認為，甘青區(qū)域市場景氣度整體仍將保持高位，局部地區(qū)如平?jīng)隹赡軙艿疆a(chǎn)能大幅增長的影響而出現(xiàn)回落。

　　從國家工程來看，2010年仍將處于施工高峰期，甚至部分重點工程今年才開始開工（如寶雞至蘭州客運專線），因此，重點工程的水泥需求量會繼續(xù)保持增長。

　　未來公司銷售的重點將擴展至農(nóng)村市場，民用市場將成為公司水泥需求更長期的看點。考慮今年已經(jīng)點火的隴南和甘谷兩條生產(chǎn)線及9月份點火的永登5000t/d生產(chǎn)線，估計今年公司的產(chǎn)銷量增長近40%。除平?jīng)龊颓嗪５?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">水泥價格有一定壓力外，我們估計公司全年水泥均價下降幅度不大。

　　擴產(chǎn)與并購戰(zhàn)略增強區(qū)域控制力：按照公司的規(guī)劃，明年年初水泥產(chǎn)能將達到1500萬噸，2012年底達到2500-3000萬噸左右，混凝土產(chǎn)能今年達到300萬方，2012年底增加至900萬方。除了規(guī)劃項目的增量外，考慮到區(qū)域產(chǎn)能的飽和，公司將主要依靠并購戰(zhàn)略來實現(xiàn)區(qū)域控制力的增強。今年公司將完成對紅古公司股權(quán)比例的增加，并購的看點在中材生產(chǎn)線同業(yè)競爭的處理以及河西走廊的布點。從地方政府態(tài)度看，支持祁連山做大做強的方向較為明確，并購的意義不止在于市場占有率的提高，更重要的在于區(qū)域水泥價格的穩(wěn)定。

　　成本費用回落，價值低估：自2008年甘青市場水泥需求大幅上漲以來，過去兩年的時間祁連山在區(qū)域景氣度上升期處理解決了很多歷史包袱，包括落后生產(chǎn)工藝生產(chǎn)線的關(guān)閉和人員分流、下屬子公司股權(quán)比例的增加等，今年公司得以輕裝上陣。我們認為，公司過去兩年所作的工作將反映在今年開始生產(chǎn)成本（余熱發(fā)電項目陸續(xù)投產(chǎn)也會降低電力成本支出）和費用率的下降以及生產(chǎn)效率的大幅提高上。祁連山已經(jīng)步入良性循環(huán)，隨著未來三年產(chǎn)能規(guī)模的快速擴張，公司盈利的增長趨勢未變。由于區(qū)域控制力的提升，即使考慮區(qū)域景氣度的局部回落，公司的高盈利水平仍將持續(xù)。我們預(yù)計公司2009-2011年的EPS分別為0.86元、1.3元和1.75元（考慮了2009年增發(fā)后盈利的全面攤?。?，維持“買入-B”的投資評級，12個月目標價23.4元。