匯豐銀行預(yù)期2010年中國(guó)水泥行業(yè)盈利疲軟

　　匯豐銀行認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資放緩和天氣寒冷推高煤炭成本不利于水泥價(jià)格，該行下調(diào)2010年水泥行業(yè)盈利預(yù)期。

　　匯豐銀行（HSBC）1月14日發(fā)布中國(guó)水泥行業(yè)分析報(bào)告指出，該行檢查了中國(guó)水泥生產(chǎn)商的對(duì)于兩方面的盈利敏感性，即中國(guó)固定資產(chǎn)投資放緩以及煤炭?jī)r(jià)格上漲。

　　匯豐銀行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，2010年中國(guó)正在將其財(cái)政支出從建筑轉(zhuǎn)移至教育和醫(yī)療保健。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在支出中所占比重可能由09年的70%以上下跌至40%。這意味著2010年和2011年中國(guó)城市固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增長(zhǎng)可能由09年的年增33%分別下跌至年增23%和年增17%。

　　匯豐銀行預(yù)計(jì)，固定資產(chǎn)投資年率增幅每下跌1%，將導(dǎo)致全國(guó)水泥生產(chǎn)下跌1.3%，并且推動(dòng)水泥價(jià)格下跌0.1%。這將導(dǎo)致匯豐銀行對(duì)水泥行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)減少1.8%至4.6%。

　　歷史上，中國(guó)水泥消費(fèi)預(yù)測(cè)與全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)存在相關(guān)性。保守來(lái)看，匯豐銀行將2010年和2011年分別僅僅增長(zhǎng)20%和22%計(jì)入考量，這大幅低于內(nèi)部名義固定資產(chǎn)投資預(yù)測(cè)（2010年和2011年分別增長(zhǎng)26%和20%）。因此匯豐銀行維持其消費(fèi)和水泥平均銷(xiāo)售價(jià)格預(yù)測(cè)不變。

　　煤炭?jī)r(jià)格是中國(guó)水泥生產(chǎn)商盈利能力的關(guān)鍵因素，因其占了銷(xiāo)售的30%至35%。作為中國(guó)煤價(jià)的代表，2010年1月秦皇島國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)持續(xù)上攀，周率上漲0.6%，并且自09年10月以來(lái)已經(jīng)飆升了30.8%，至每噸785元人民幣。

　　匯豐銀行發(fā)現(xiàn)，煤炭?jī)r(jià)格每上漲1%，則該行的盈利預(yù)測(cè)將下跌0.4%至4.8%。

　　匯豐銀行認(rèn)為，該行研究評(píng)級(jí)的水泥公司2010年盈利對(duì)以下因素存在敏感度：

　　水泥平均銷(xiāo)售價(jià)格方面，平均銷(xiāo)售價(jià)格每變動(dòng)1%，則盈利變動(dòng)幅度將在2.3%至13.3%之間。

　　銷(xiāo)量方面，水泥和水泥熔渣銷(xiāo)量每變動(dòng)1%，則盈利將變動(dòng)1%至2.5%。

　　利率方面，利率每增加27%，則盈利將下跌0.3%至3.2%。

　　匯豐銀行指出，在該行的模型中計(jì)入了09年煤炭成本年率下跌10%至18%。由于近期反彈，匯豐銀行將2010年煤炭?jī)r(jià)格預(yù)期由原來(lái)的增長(zhǎng)2.5%上調(diào)至增長(zhǎng)5%。利潤(rùn)壓力部分受產(chǎn)能利用率上升以及因此帶來(lái)的銷(xiāo)量上升的抵消。匯豐銀行下調(diào)了2010年盈利預(yù)測(cè)，將海螺水泥（00914）盈利預(yù)期上調(diào)2.8%，中國(guó)建材（03323）盈利預(yù)期上調(diào)1.6%，山水水泥（00691）盈利預(yù)期上調(diào)3.5%,中材集團(tuán)盈利預(yù)期上調(diào)2.6%（這也計(jì)入了水泥投資政策收緊環(huán)境下國(guó)內(nèi)水泥設(shè)備訂單下降的因素）。

　　匯豐銀行并未改變估值方法，這是基于平均市盈率（16.2倍）和企業(yè)價(jià)值與噸數(shù)比（每噸130美元）。然而匯豐銀行基于盈利變動(dòng)修正目標(biāo)價(jià)格，并且對(duì)2010年估值進(jìn)行了預(yù)測(cè)。匯豐銀行還對(duì)中國(guó)建材和中材集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值與噸數(shù)比目標(biāo)價(jià)格實(shí)行40%折扣，以此來(lái)反映其地區(qū)比重。

　　行業(yè)趨勢(shì)方面，中國(guó)09年11月的水泥生產(chǎn)年增18.7%，達(dá)到匯豐銀行全年預(yù)測(cè)的93.7%，略微領(lǐng)先于該行預(yù)期。另外在水泥價(jià)格方面，地域水泥價(jià)格上升幅度僅為0.3%至5.1%，而自09年10月初以來(lái)北方價(jià)格下跌3.6%。煤炭?jī)r(jià)格和水泥價(jià)格上漲的不匹配顯示多數(shù)水泥運(yùn)營(yíng)商將面臨利潤(rùn)壓縮。

　　匯豐銀行指出，房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)持續(xù)改善，顯示房地產(chǎn)行業(yè)更為健康：地區(qū)建筑建造指數(shù)回落至103點(diǎn)，與08年10月的水平相同；土地購(gòu)買(mǎi)登記自09年9月開(kāi)始持續(xù)增長(zhǎng)，為08年金融危機(jī)以來(lái)首次，并且在09年11月年率躍升24.8%；新屋開(kāi)工的建筑面積也在09年6月觸底，09年11月年率飆升193.6%，至1.62億平方米。

　　匯豐銀行認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)在于政府對(duì)水泥行業(yè)投資的限制，這將放緩水泥行業(yè)擴(kuò)張；煤炭?jī)r(jià)格反彈強(qiáng)于預(yù)期；行業(yè)整合放緩，導(dǎo)致小型和低效工廠關(guān)閉延期；全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出放緩程度超出預(yù)期，將因此放緩水泥需求和價(jià)格；升息將導(dǎo)致負(fù)債較高的水泥生產(chǎn)商成本直接增長(zhǎng)；資本密集度方面，兼并活動(dòng)存在融資風(fēng)險(xiǎn)。