水泥行業(yè)：在弱勢(shì)均衡中尋找機(jī)會(huì)

　　行業(yè)基本面：2010 年行業(yè)供需處在弱勢(shì)均衡狀態(tài)。

　　供給面來看，我們運(yùn)用了三種方法測(cè)算和驗(yàn)證09、10 年新增產(chǎn)能約4.8-5.4 億噸，其中10 年大概新增產(chǎn)能2.7-2.8 億噸；在產(chǎn)能高速擴(kuò)張、同時(shí)考慮到落后產(chǎn)能淘汰情況下，10 年達(dá)到供需平衡要求需求增速約為10%-12%；需求面來看，我們認(rèn)為10 年基建投資增速將下滑在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但是其耗用水泥仍將保持增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)耗用水泥將帶來增量；根據(jù)我們的實(shí)際固投增速模型測(cè)算出10 年水泥需求增速約為11%-13%；行業(yè)供需處在弱勢(shì)均衡水平，但是考慮到產(chǎn)能投放的時(shí)間段和需求延續(xù)性，我們認(rèn)為上半年的供需情況要好于下半年。

　　投資策略：關(guān)注博弈各方力量的變化，從失衡中獲取超額收益。

　　從目前市場(chǎng)預(yù)期來看，首先，水泥行業(yè)相對(duì)估值處在歷史均為水平，反映了多重力量的博弈：從產(chǎn)能周期來看，行業(yè)處在周期下降的通道；從需求來看10 年仍有可能超預(yù)期；產(chǎn)能政策和兼并重組也將改變未來的預(yù)期；多重力量同時(shí)影響市場(chǎng)的預(yù)期，使得估值處在可上可下的均值水平。其次，東西部估值差異已經(jīng)反映了不同區(qū)域未來景氣度的差異，再講東西部差異的邏輯將難以獲得超額收益。

　　未來的投資機(jī)會(huì)在于關(guān)注博弈各方力量的變化，從失衡中獲取超額收益；我們認(rèn)為未來可能存在導(dǎo)致博弈力量發(fā)生變化的因素來自四個(gè)方面：即將出臺(tái)的產(chǎn)能政策細(xì)則，行業(yè)內(nèi)兼并重組，房地產(chǎn)調(diào)控將帶來新開工面積超預(yù)期，區(qū)域規(guī)劃有望加大基建投資力度。

　　重點(diǎn)推薦公司：祁連山、冀東水泥、塔牌集團(tuán)、海螺水泥。

　　我們選取公司的邏輯：選取受上面因素影響重疊度最高和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的公司；綜合判斷，我們重點(diǎn)推薦祁連山、冀東水泥、塔牌集團(tuán)和海螺水泥。