水泥行業(yè):在弱勢(shì)均衡中尋找機(jī)會(huì)
行業(yè)基本面:2010 年行業(yè)供需處在弱勢(shì)均衡狀態(tài)。
供給面來看,我們運(yùn)用了三種方法測(cè)算和驗(yàn)證09、10 年新增產(chǎn)能約4.8-5.4 億噸,其中10 年大概新增產(chǎn)能2.7-2.8 億噸;在產(chǎn)能高速擴(kuò)張、同時(shí)考慮到落后產(chǎn)能淘汰情況下,10 年達(dá)到供需平衡要求需求增速約為10%-12%;需求面來看,我們認(rèn)為10 年基建投資增速將下滑在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),但是其耗用水泥仍將保持增長(zhǎng),而房地產(chǎn)耗用水泥將帶來增量;根據(jù)我們的實(shí)際固投增速模型測(cè)算出10 年水泥需求增速約為11%-13%;行業(yè)供需處在弱勢(shì)均衡水平,但是考慮到產(chǎn)能投放的時(shí)間段和需求延續(xù)性,我們認(rèn)為上半年的供需情況要好于下半年。
投資策略:關(guān)注博弈各方力量的變化,從失衡中獲取超額收益。
從目前市場(chǎng)預(yù)期來看,首先,水泥行業(yè)相對(duì)估值處在歷史均為水平,反映了多重力量的博弈:從產(chǎn)能周期來看,行業(yè)處在周期下降的通道;從需求來看10 年仍有可能超預(yù)期;產(chǎn)能政策和兼并重組也將改變未來的預(yù)期;多重力量同時(shí)影響市場(chǎng)的預(yù)期,使得估值處在可上可下的均值水平。其次,東西部估值差異已經(jīng)反映了不同區(qū)域未來景氣度的差異,再講東西部差異的邏輯將難以獲得超額收益。
未來的投資機(jī)會(huì)在于關(guān)注博弈各方力量的變化,從失衡中獲取超額收益;我們認(rèn)為未來可能存在導(dǎo)致博弈力量發(fā)生變化的因素來自四個(gè)方面:即將出臺(tái)的產(chǎn)能政策細(xì)則,行業(yè)內(nèi)兼并重組,房地產(chǎn)調(diào)控將帶來新開工面積超預(yù)期,區(qū)域規(guī)劃有望加大基建投資力度。
重點(diǎn)推薦公司:祁連山、冀東水泥、塔牌集團(tuán)、海螺水泥。
我們選取公司的邏輯:選取受上面因素影響重疊度最高和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的公司;綜合判斷,我們重點(diǎn)推薦祁連山、冀東水泥、塔牌集團(tuán)和海螺水泥。
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