華新水泥 積極完善區(qū)域布局

　　華新水泥（600801）的產(chǎn)銷形勢較好，目前公司主要下游市場在基建領(lǐng)域，需求依然較強，房地產(chǎn)市場滑落對公司影響相對較小。10-11月份，公司單月水泥銷量為260-270萬噸；公司的水泥價格相對保持平穩(wěn)，11月份公司水泥平均含稅價約301元/噸。由于煤炭價格持續(xù)回落，公司將煤炭庫存降低至5天左右的水平。11月份外部煤價的回落傳遞至公司，使公司的采購價格下降至700多元/噸的水平，較10月份的高點回落約100元/噸。從整體上來看，今年四季度公司的產(chǎn)銷形勢略好于我們此前的預(yù)期。

　　由于區(qū)域水泥需求處于快速增長期，公司積極完善區(qū)域布局。截至11月底，公司建成水泥熟料生產(chǎn)線16條，具有水泥熟料2000萬噸/年、水泥3790萬噸/年的能力。公司11條生產(chǎn)線布局在湖北省，其他則分別分布在江蘇、云南和西藏區(qū)域。由于公司的主要生產(chǎn)線位于中西部地區(qū)，區(qū)域基建投入的快速增長有望使區(qū)域水泥需求保持旺盛。從湖北省來看，其今年水泥需求量近6000萬噸，產(chǎn)銷基本平衡；鄂東地區(qū)生產(chǎn)線較多，競爭相對激烈，盈利水平較低，鄂西區(qū)域生產(chǎn)線則較少。因此，公司在湖北省內(nèi)布點主要在鄂西的恩施、宜昌和襄樊。此外，公司今年開始重點實施省外的區(qū)域布點，主要為湖南、四川、重慶及河南的布點，09年將可能是公司產(chǎn)能投放的高峰期。

　　Holcim控股公司后，其發(fā)展理念也逐漸影響到公司。公司還積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加大節(jié)能降耗投入。公司開始布局混凝土及骨料生產(chǎn)線，主要是在其水泥生產(chǎn)基地中心城市建設(shè)混凝土攪拌站，以利于加強對下游市場的控制。另外，公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項目。我們認(rèn)為，從短期來看，混凝土和骨料項目可能很難給公司帶來好的投資回報，其盈利能力低于水泥業(yè)務(wù)。但從水泥產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的長遠(yuǎn)角度來考慮，公司產(chǎn)業(yè)鏈的擴張對于其水泥業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營將是一種促進(jìn)；尤其是在環(huán)保要求提高后，骨料的資源性特征和盈利能力將會逐步體現(xiàn)。今年公司開始加快余熱發(fā)電等節(jié)能降耗項目的建設(shè)；武穴生產(chǎn)基地裝機容量18MW的余熱發(fā)電項目將在本月投產(chǎn)，陽新、信陽、襄樊、黃石等生產(chǎn)基地的余熱發(fā)電也將分別于明年投產(chǎn)或開工；預(yù)計到明年底，總裝機容量將達(dá)到91.5萬千瓦。

　　公司的長期投資價值向好。其新增產(chǎn)能值得關(guān)注。從我們了解的情況來看，湖北省淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度超過我們此前的預(yù)期，四川省災(zāi)后重建對水泥的需求也分流了湖北省的部分產(chǎn)能。但我們依然對湖北省及周邊省份產(chǎn)能擴張力度較大有所擔(dān)心。除國家重點支持的水泥企業(yè)外，中小水泥企業(yè)的建設(shè)進(jìn)度面臨放緩或暫停，這對于緩解新增產(chǎn)能的壓力有利，這也將是明年影響公司的區(qū)域景氣度的重要因素。因此，綜合各方面考慮，我們調(diào)整公司2008-2010年的EPS預(yù)測分別為1.06元、1.18元、1.91元，并給予公司“增持-A”的評級。