煤價下跌緩解水泥行業(yè)毛利率下降趨勢
根據(jù)最新秦皇島煤炭價格表現(xiàn)，離今年最高點現(xiàn)在已經(jīng)下跌超過40%。
根據(jù)我們調(diào)研了解水泥企業(yè)的最近情況，除個別煤炭庫存長達3個月以上的企業(yè)外，大部分企業(yè)高價煤庫存已經(jīng)消耗完畢，目前乃至未來一段時間之內(nèi)都將處于較低煤炭成本狀態(tài)。
我們的觀點
在我們分析水泥行業(yè)的毛利率變化趨勢中，水泥價格、煤炭價格、電力價格、人工工資是影響毛利率變化的重要變量，而這四個變量中，又以水泥價格、煤炭價格變化最為關(guān)鍵。
我們這里需要重點強調(diào)幾個重要觀點：第一，水泥行業(yè)是煤炭價格的被動接受者，影響煤炭需求的更多是電力、鋼鐵行業(yè)，根據(jù)國金證券煤炭行業(yè)研究員的觀點，煤炭行業(yè)面臨景氣的周期性回落已經(jīng)不可避免。也就是2009年，中國水泥行業(yè)將面臨煤炭成本下降的利好。
第二，根據(jù)我們2009年年度策略的觀點：2009年水泥行業(yè)供求關(guān)系將比2008年略差，但行業(yè)增速向上的拐點會比以往周期提前出現(xiàn)?；谝陨吓袛?，2009年水泥價格有向下的壓力，尤其在基建需求大規(guī)模啟動之前。我們這里特別要強調(diào)的是，煤炭價格同比下降將緩解毛利率下降的趨勢，能否扭轉(zhuǎn)取決了兩者價格的下降的幅度對比。
第三，我們認為，從需求的角度來看，水泥價格未來復(fù)蘇的速度或?qū)⒖煊诿禾績r格的復(fù)蘇速度，主要的理由是水泥價格的復(fù)蘇主要靠國家基建投資拉動，而煤炭價格更多的看基建投入后宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇帶動電力等的需求增加，水泥的受益相對更加直接。
第四，煤炭價格下降對于毛利率影響的情景分析。
結(jié)論：我們堅持近期的年度策略，2009年水泥行業(yè)雖然面臨利潤增速下降的局面，但三大利好(向上拐點提前、2009～2010年淘汰值得期待、并購可能加速)將能使行業(yè)估值提升。今天我們再增加一個2009年水泥行業(yè)估值提升的理由：水泥行業(yè)面臨煤炭成本下降的利好，這也將緩解2009年行業(yè)利潤增速下降的幅度。我們繼續(xù)給予水泥行業(yè)增持建議。
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