高景氣提升水泥業(yè)估值

　　2008年下半年以來，全球金融危機(jī)和國內(nèi)房地產(chǎn)投資放緩對水泥行業(yè)的影響終于開始顯現(xiàn)。在煤炭成本高漲、需求萎縮的雙重壓力下，盈利下滑趨勢明顯。如果缺乏有利外部因素的強(qiáng)烈作用，始于今年下半年的水泥行業(yè)景氣下行在2009年延續(xù)幾成定局，何時(shí)見底回升很難做出準(zhǔn)確預(yù)測。

　　歷史證明，20年來每次宏觀調(diào)控都帶來水泥行業(yè)的拐點(diǎn)，繼1998年之后，政府再度實(shí)施的擴(kuò)張型宏觀調(diào)控可能再次改變水泥行業(yè)的運(yùn)行軌跡，加大投資力度的舉措使得水泥行業(yè)在2009年出現(xiàn)景氣向上反轉(zhuǎn)的可能性大增。

　　我們預(yù)計(jì)鐵路、道路（主要是公路）、保障性住房三大領(lǐng)域2009－2011 年投資總額比原預(yù)測值分別增加6620、7620 和8620 億元，新增水泥需求分別為9600 萬、1.1 億和1.2 億噸左右。以2008 年預(yù)計(jì)14.4 億噸的產(chǎn)量計(jì)算，分別拉動(dòng)需求增長6.7、7.6 和8.4 個(gè)百分點(diǎn)。

　　如果2009-2011 年非保障性住房投資增長分別為-10%、0%、0%，其他固定資產(chǎn)投資增速分別為6%、10%、10%，由于水泥消耗強(qiáng)度大的鐵路、公路等基建增速加快，水泥需求依然保持相對較快增長，增速分別為8.7%、7.7%和7.7%，供給過剩的局面不太可能出現(xiàn)。明年二季度開始水泥需求將出現(xiàn)明顯回升，對價(jià)格形成有力支撐，加上煤炭價(jià)格可能出現(xiàn)較大幅度的下跌，預(yù)計(jì)2009年行業(yè)盈利能力將較今年下半年有所提高。

　　始自1998年、受房地產(chǎn)業(yè)和工業(yè)化、城市化引領(lǐng)的中國水泥行業(yè)長周期的上行階段可能要延續(xù)到2011年之后，估值水平應(yīng)有提升。我們嘗試用三階段增長股利模型來對水泥行業(yè)估值，得出的結(jié)論是2008年的PE應(yīng)該在22.55倍左右。按此計(jì)算，海螺、華新、賽馬和天山都有較大上漲空間。給予行業(yè)和上述公司“增持”評級。