水泥行業(yè)：成本傳導(dǎo)順暢 業(yè)績好于預(yù)期

　　近期華新水泥(600801)、賽馬實業(yè)(600449)、祁連山(600720)、天山股份(000877)等水泥上市公司均發(fā)布了業(yè)績預(yù)增公告，公告的中報業(yè)績增長幅度一定程度上超出了市場預(yù)期。

　　從水泥上市公司業(yè)績的來源看，我們認(rèn)為主要來自于新建產(chǎn)能投放后自身水泥銷量的增長和收購中小水泥公司股權(quán)的合并報表，而在成本快速上升的條件下毛利率基本能維持穩(wěn)定。

　　從預(yù)增公司所處的區(qū)域來看，賽馬實業(yè)、祁連山、天山股份均為西北的水泥龍頭公司，業(yè)績增長幅度大，表明了西北區(qū)域目前的景氣程度較高。西北區(qū)域集中度高，投資帶動的水泥需求增速較快，水泥價格上漲的幅度比較明顯。華新水泥處于中部地區(qū)，利潤同比增長幅度雖然低于西部，但仍處于較高水平。而處于東部地區(qū)的海螺水泥(600585)和冀東水泥(000401)的利潤同比增長幅度則要低于市場預(yù)期，預(yù)計海螺水泥的利潤同比增長幅度在46%左右（相當(dāng)于每股收益0.73元）。冀東水泥由于奧運會北京周邊工程停工，利潤增長受到一定影響?？傮w來說，上半年水泥行業(yè)成本傳導(dǎo)能力是西部地區(qū)＞中部地區(qū)＞東部地區(qū)。

　　2008年上半年主要水泥上市公司均進(jìn)行了產(chǎn)品提價，全國水泥平均價格同比上漲幅度在12%左右，基本覆蓋了煤炭價格的上漲。我們認(rèn)為水泥行業(yè)供求狀況較好，水泥企業(yè)仍能夠通過提價向下游傳導(dǎo)原材料價格上漲的成本壓力。

　　從近期的水泥價格漲幅來看，我們認(rèn)為西南、中南和西北區(qū)域在08年仍將處于景氣期，特別是西南地區(qū)未來兩年內(nèi)水泥將處于供求短缺狀況，水泥價格將持續(xù)處于高位。而從未來的區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速和供求狀況而言，未來三年內(nèi)可看好的區(qū)域為西南、西北和華北區(qū)域。

　　由于落后產(chǎn)能的持續(xù)強(qiáng)制性淘汰，水泥行業(yè)供求關(guān)系依然較好，我們維持行業(yè)“看好”的投資評級。目前行業(yè)龍頭公司的估值處于15－25倍08年的市盈率水平，行業(yè)基本面較好的情況下龍頭公司的業(yè)績?nèi)杂锌焖俚脑鲩L，市場對于成本上升和宏觀調(diào)控兩個利空因素過于放大，龍頭公司已開始體現(xiàn)估值優(yōu)勢，海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、江西水泥(000789)、賽馬實業(yè)和天山股份仍然是我們推薦的配置。

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