[專題]2022年水泥行業(yè)上市公司中報(bào)綜合點(diǎn)評(píng)

2022年上半年以來(lái)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展遇到超預(yù)期因素明顯增多，我國(guó)政府高校統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加大宏觀調(diào)控力度，實(shí)施一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策和措施，國(guó)民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。上半年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.5%，工業(yè)方面，上半年第二產(chǎn)業(yè)增加值228636億元，同比增長(zhǎng)3.2%，好于國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體。水泥工業(yè)整體景氣度有所下降，受地產(chǎn)投資下行拖累，水泥需求大幅下滑，產(chǎn)量下降明顯，價(jià)格跌跌不休，營(yíng)收同步走低，同時(shí)煤價(jià)上漲導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本增加，行業(yè)效益出現(xiàn)了較大幅度下滑。從水泥產(chǎn)量看，2022年上半年，全國(guó)水泥產(chǎn)量97682萬(wàn)噸，同比下降15%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近十一年新低；從行業(yè)效益看，預(yù)計(jì)上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4550億元，同比下降3%左右，營(yíng)業(yè)收入在價(jià)格優(yōu)勢(shì)下整體保持高位，行業(yè)利潤(rùn)總額預(yù)計(jì)422億元，同比大降42.4%。

水泥行業(yè)的終端下游基建工程和房地產(chǎn)方面，2022年上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）完成額271430萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.1%，其中房地產(chǎn)投資完成額68314億元，同比下降5.4%，基建投資完成額74562億元，同比增長(zhǎng)7.1%。上半年固定資產(chǎn)投資中地產(chǎn)持續(xù)走弱，拖累水泥需求走低，基建投資持續(xù)發(fā)力，但分項(xiàng)中鐵路運(yùn)輸業(yè)和道路運(yùn)輸業(yè)出現(xiàn)下滑，上半年基建對(duì)水泥需求拉動(dòng)有限。

目前香港和滬深共有24家水泥上市公司，金隅集團(tuán)將水泥資產(chǎn)注入冀東水泥而主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和同方康泰主營(yíng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)未納入統(tǒng)計(jì)。

上市公司業(yè)績(jī)：營(yíng)收利潤(rùn)雙降，利潤(rùn)降幅較大

2022年上半年24家上市公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不盡如人意，多數(shù)營(yíng)利雙降。冀東水泥、祁連山、寧夏建材、青松建化、尖峰集團(tuán)和四川雙馬等6家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，其中寧夏建材營(yíng)收增幅較大，同比超50%，表現(xiàn)亮眼，青松建化營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.1%，成績(jī)優(yōu)異，祁連山、四川雙馬營(yíng)收增幅在10-20%之間，尖峰集團(tuán)、冀東水泥營(yíng)收較穩(wěn)，增幅低于5%。剩余18家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入均有下降，降幅超20%的有6家，分別是海螺水泥、亞泰集團(tuán)、金圓股份、塔牌集團(tuán)、東吳水泥和博聞科技，其中金圓股份和博聞科技下降近40%，降幅較大，龍頭海螺水泥降幅超30%，達(dá)到30.1%。龍頭華潤(rùn)水泥營(yíng)收同樣不佳，降幅18%，華新水泥營(yíng)收整體平穩(wěn)，同比小幅下降2.4%。

從歸母凈利潤(rùn)上看， 24家公司僅有青松建化、四川雙馬和博聞科技等3家企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，21家公司盈利在下滑，其中亞泰集團(tuán)、西藏天路、福建水泥和東吳水泥等四家公司出現(xiàn)虧損。從歸母凈利潤(rùn)增加的企業(yè)看，青松建化和博文科技利潤(rùn)增速均超50%，但博聞科技由于投資收益增加，其主營(yíng)業(yè)務(wù)仍在虧損。利潤(rùn)下滑的企業(yè)中，多數(shù)企業(yè)降幅較大，盡管龍頭海螺水泥歸母凈利潤(rùn)98.4億元，依然是最賺錢水泥公司，但利潤(rùn)同比下降34.3%，中國(guó)建材、天山水泥、華潤(rùn)水泥和華新水泥等龍頭歸母凈利潤(rùn)降幅均在30%以上，亞洲水泥、金圓股份和塔牌集團(tuán)歸母凈利同比分別下降70.9%、87.9%、80.9%，降幅均超70%，華北地區(qū)龍頭冀東水泥得益于內(nèi)部資產(chǎn)重組完成，歸母凈利潤(rùn)降幅相對(duì)較小，同比下降7.1%。

表1：2022年上半年24家水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷售：銷量悉數(shù)下降，多數(shù)價(jià)格上漲

從公布水泥熟料銷量的14家主要上市公司數(shù)據(jù)看，水泥熟料銷量同比均出現(xiàn)下降。其中華潤(rùn)水泥、塔牌集團(tuán)降幅均超25%，降幅靠前。華潤(rùn)水泥和塔牌集團(tuán)主營(yíng)區(qū)域在廣東一帶，上半年廣東地區(qū)受陰雨天氣和疫情影響較大，水泥需求下滑明顯。由于今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，水泥行業(yè)整體需求承壓，其它龍頭天山股份、海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等公司水泥熟料銷量均有下滑，下降幅度多在15%-20%。水泥熟料銷量降幅在10%以內(nèi)企業(yè)僅有亞洲水泥一家，亞洲水泥上半年水泥熟料銷量1336萬(wàn)噸，同比下降5.5%。

價(jià)格層面，盡管2022年上半年水泥熟料銷售均價(jià)整體呈現(xiàn)下滑走勢(shì)，但得益于開年價(jià)格較高，整體而言平均價(jià)格仍高于去年同期，多數(shù)公司售價(jià)均較同期有所上漲，僅有3家銷售價(jià)格出現(xiàn)下跌，今年上半年福建地區(qū)水泥需求下滑明顯，量?jī)r(jià)齊跌，福建水泥售價(jià)同比下降9.2%，降幅較大。上半年廣東地區(qū)同樣需求不佳，疊加外來(lái)水泥沖擊，價(jià)格高位回落，塔牌水泥銷售均價(jià)在325.6元/噸，同比下降4.2%。亞洲水泥售價(jià)變幅不大，同比微降1.1%。水泥熟料銷售均價(jià)上漲的11家企業(yè)中，漲幅超20%的有3家，其中寧夏建材同比上漲35.7%，漲幅居首；其次是冀東水泥，水泥熟料售價(jià)在365元/噸，同比上漲23.8%，盡管河北地區(qū)需求不佳，價(jià)格下跌，但由于錯(cuò)峰和需求剛性，價(jià)格跌幅不及南方，行情整體較穩(wěn)；然后是西部水泥，上半年水泥熟料售價(jià)384元/噸，同比上漲20.4%，同時(shí)西部水泥的銷售均價(jià)是上市公司中售價(jià)最高的企業(yè)。龍頭天山股份、海螺水泥、華潤(rùn)水泥、華新水泥等企業(yè)水泥熟料銷售均價(jià)均有上漲，漲幅分別為5.6%、8.1%、8.7%、9.7%，漲幅均在10%以內(nèi)。

表2：2022年上半年主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價(jià)情況

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噸數(shù)據(jù)分析：煤價(jià)大幅上漲，毛利出現(xiàn)下挫

從公布水泥熟料噸數(shù)據(jù)的8家上市公司來(lái)看，噸成本均出現(xiàn)增加。2022年上半年動(dòng)力煤平均價(jià)1246元/噸，較去年同期814.4元/噸大漲53%，由于煤炭在水泥熟料生產(chǎn)成本中占據(jù)較大比重，這給水泥企業(yè)生產(chǎn)成本造成較大壓力。其中龍頭海螺水泥噸成本在238.9元/噸，盡管成本絕對(duì)值較低，但依然較去年增加25%，天山股份噸成本最高，達(dá)283.4元/噸，同比增加20.1%，寧夏建材成本增幅最大，較去年增加38.7%。

噸毛利取決于噸售價(jià)和噸成本的變化抵消幅度，上市公司中6家公司噸毛利出現(xiàn)下降，噸毛利上漲的企業(yè)僅有2家。海螺水泥熟料噸毛利為121.7元/噸，是噸毛利最高的公司，但噸毛利同比下滑14.5%，塔牌集團(tuán)噸毛利重挫，噸毛利為65.9元/噸，下滑幅度達(dá)50.7%，盡管寧夏建材和冀東水泥成本上漲，但水泥熟料售價(jià)漲幅在同業(yè)中居前，且抵消了成本上漲帶來(lái)的不利影響，噸毛利較同期分別上漲27.9%、8.8%。

表3：2022年上半年主要水泥上市公司噸數(shù)據(jù)情況

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行業(yè)效益：

2022年上半年規(guī)模以上水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)在4550億元左右，同比下降3%左右，盡管營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降，但仍保持高位。利潤(rùn)總額預(yù)計(jì)422億元，同比大降42.4%。銷售利潤(rùn)率9.3%左右，比去年同期下降5.8個(gè)百分點(diǎn)。

圖1：2012-2022年上半年水泥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

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排除利潤(rùn)來(lái)源并非水泥業(yè)務(wù)的博聞科技、四川雙馬（主要利潤(rùn)來(lái)源于投資收益和股權(quán)投資），22家水泥上市公司中有13家銷售利潤(rùn)率超過行業(yè)平均水平，9家低于行業(yè)平均水平。其中銷售利潤(rùn)率較高的前三家分別為上峰水泥、海螺水泥和西部水泥，特別是上峰水泥，2022年上半年銷售利潤(rùn)率27.3%，高于行業(yè)18個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力較強(qiáng)。塔牌集團(tuán)、天山股份和山水水泥銷售利潤(rùn)率分別為9.1%、7.8%、7.3%，低于行業(yè)平均水平；西藏水泥、亞泰集團(tuán)、福建水泥和東吳水泥2022年上半年利潤(rùn)總額均小于零，銷售利潤(rùn)率出現(xiàn)負(fù)值。

圖2：2022年上半年水泥上市公司銷售利潤(rùn)率排行榜

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盈利能力：成本增加拖累，盈利出現(xiàn)下滑

2022年上半年，24家上市公司中有20家凈資產(chǎn)收益率保持正值，其中凈資產(chǎn)收益率超過8%僅有2家，多數(shù)出現(xiàn)下降。四川雙馬、上峰水泥凈資產(chǎn)收益率分別為8.5%、8.2%，排名靠前，特別是上峰水泥，盡管凈資產(chǎn)收益率較去年下滑較多，但絕對(duì)值依然較高，青松建化逆勢(shì)而上，凈資產(chǎn)收益率提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。福建水泥轉(zhuǎn)虧，凈資產(chǎn)收益率大幅下跌16.7個(gè)百分點(diǎn)。

凈利率方面，有3家企業(yè)凈利率水平超過20%。博聞科技再次蟬聯(lián)（645.9%），上峰水泥超20%，青松建化提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升幅度較高。盈利公司中塔牌集團(tuán)凈利率降幅最大，同比下降18.4個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率來(lái)看，2022年上半年多數(shù)上市水泥企業(yè)出現(xiàn)下滑，僅有海螺水泥、西部水泥出現(xiàn)增加，海螺水泥成本控制能力在行業(yè)內(nèi)首屈一指，上半年毛利率28.5%，同比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)；西部水泥毛利率在保持行業(yè)前列的同時(shí)也在積極加強(qiáng)成本控制，毛利率比去年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑的22家企業(yè)中，東吳水泥毛利率下降29.4個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度最大。

表4：2022年上半年水泥上市公司主要盈利指標(biāo)

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上市水泥公司中報(bào)總結(jié)：整體盈利雙降，成本高企下利潤(rùn)降幅明顯

2022年上半年，由于下游需求較差，水泥量?jī)r(jià)雙降，以水泥業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的大型水泥公司面臨著巨大挑戰(zhàn)，上半年水泥價(jià)格相較于同期仍有一定優(yōu)勢(shì)，但難以抵消需求下滑帶來(lái)銷量下降的損失，盡管有冀東水泥、祁連山、寧夏建材等少數(shù)企業(yè)在水泥價(jià)格高位下營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但多數(shù)主要水泥企業(yè)營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下降。

效益方面，水泥企業(yè)上半年遇到了前所未有困難，水泥產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌下煤炭?jī)r(jià)格反而居高不下，上半年動(dòng)力煤均價(jià)漲幅超50%，水泥企業(yè)利潤(rùn)承壓下滑，除了青松建化、四川雙馬、博聞科技等3家小型企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)外，多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)下降，且降幅較大，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)了虧損，行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)下近五年新低。

圖3：建材工業(yè)增加值持續(xù)走低且跑輸工業(yè)整體

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